中信證券發(fā)布研報表示，美聯(lián)儲6月議息會(huì )議維持利率水平不變，符合市場(chǎng)預期。但本次會(huì )議點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)利率抬升至5.6%，超出市場(chǎng)預期，而經(jīng)濟預測顯示美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸概率有所提升。鮑威爾講話(huà)繼續堅定實(shí)現通脹目標的決心，但其總體表態(tài)鷹派程度不及點(diǎn)陣圖。該行預計美聯(lián)儲7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環(huán)比增速持續高于0.4%，則存在年內再有一次25bps加息的可能性，降息最早會(huì )在明年年初出現。預計美債利率與美元指數短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢，美股在衰退預期升溫后或將轉向下行。

中信證券的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2023年6月美聯(lián)儲議息會(huì )議聲明要點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

1）利率工具方面，委員會(huì )決定將聯(lián)邦基金利率的目標區間維持在5%-5.25%，符合市場(chǎng)預期，仍為2006年以來(lái)的最高水平。

2）資產(chǎn)負債表方面，委員會(huì )將繼續按之前公布的計劃減持美國國債、機構債務(wù)和MBS。

3）經(jīng)濟前景方面，近期經(jīng)濟活動(dòng)繼續溫和擴張，就業(yè)增長(cháng)強勁，失業(yè)率維持在低位，通脹仍然很高。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能對經(jīng)濟活動(dòng)、招聘和通脹造成壓力。委員會(huì )堅決致力于將通貨膨脹率恢復到2%的目標。

2023年6月美聯(lián)儲議息會(huì )議聲明相對前次會(huì )議的變化主要體現在：

1）在利率政策上將加息變?yōu)榫S持利率水平不變；

2）在對未來(lái)信息措辭的描述上略有變化，從5月的“委員會(huì )將密切關(guān)注即將到來(lái)的信息并評估其對貨幣政策的影響”改為“保持目標區間不變，使委員會(huì )能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”，總體變化不大。

本次點(diǎn)陣圖顯示加息終點(diǎn)利率超預期抬升，經(jīng)濟預測顯示美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸概率提升。

本次點(diǎn)陣圖預計2023年終點(diǎn)利率為5.6%，與2023年3月會(huì )議的點(diǎn)陣圖終點(diǎn)利率相比提升50bps，顯示當下美聯(lián)儲官員認為年內還有2次25bps的加息，比此前市場(chǎng)預期更高，而具體從票型上看，認為年末利率高于5.25%的人數從3月7人增加至6月的16人。經(jīng)濟預測方面，本次會(huì )議相比2023年3月會(huì )議調升了今年經(jīng)濟增長(cháng)的預測并調降了失業(yè)率預測，顯示當下美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期較為樂(lè )觀(guān)，但同時(shí)上調了核心PCE的預測，顯示美聯(lián)儲對于當下美國去通脹進(jìn)程仍較為謹慎。

鮑威爾講話(huà)繼續堅定實(shí)現通脹目標的決心，但其總體表態(tài)鷹派程度不及點(diǎn)陣圖。

盡管點(diǎn)陣圖顯示年內可能還有兩次加息，但鮑威爾講話(huà)的總體鷹派程度不及點(diǎn)陣圖。首先，在加息方面，鮑威爾表示此次維持利率不變不應被認為加息周期停止，而是放緩緊縮步伐、繼續提高利率的延續；同時(shí)他表示幾乎所有參會(huì )者都認為進(jìn)一步加息是合適的，尚未對7月是否加息做出決定，仍將依據數據逐次會(huì )議做出決定；但另一方面，他也表示當前更接近足夠限制性的利率水平，距離利率峰值并不遠，同時(shí)如果信貸緊縮影響嚴重，會(huì )將其考慮進(jìn)利率決策，或意味著(zhù)未來(lái)加息幅度并不如點(diǎn)陣圖所示鷹派。其次，在降息方面，鮑威爾明確表示沒(méi)有與會(huì )者認為今年降息，但討論了在未來(lái)幾年可能降息。在通脹方面，鮑威爾仍然強調通脹風(fēng)險偏上行，核心PCE下降并未有太多進(jìn)展，再次顯示當前美聯(lián)儲對于通脹下行仍偏謹慎。在經(jīng)濟和就業(yè)方面，鮑威爾仍然認為存在實(shí)現軟著(zhù)陸的路徑，而就業(yè)市場(chǎng)的供需結構正在改善。

該行預計美聯(lián)儲7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環(huán)比增速持續高于0.4%，則存在年內再有一次25bps加息的可能性，降息最早會(huì )在明年年初出現。

6月議息會(huì )議后，CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場(chǎng)預期美聯(lián)儲將在7月加息25bps，此后年內維持利率不變，這與美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示的年內仍有50bps的加息存在分歧。該行認為美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖更多傳遞當前聯(lián)儲官員的鷹派立場(chǎng)、而非實(shí)際的加息指引。站在當前時(shí)點(diǎn)，一方面該行模型預測5月PCE物價(jià)指數環(huán)比將出現負增長(cháng)，另一方面7月議息會(huì )議前的美國6月CPI數據將在極高基數下明顯下降，因此該行認為7月議息會(huì )議重啟加息的概率并不高。同時(shí)，根據該行測算，如果下半年核心通脹環(huán)比增速持續高于0.4%導致通脹同比反彈，則可能有額外一次25bps的加息出現。對于降息，該行認為最早可能在明年年初出現。

預計美債利率與美元指數短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢，美股在衰退預期升溫后或將轉向下行。

首先，當前美國經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半，整體通脹和核心通脹存在分化，美聯(lián)儲加息尾聲但降息仍遠，因此短期而言，預計美債利率和美元指數難有明顯趨勢，仍將保持震蕩走勢。其次，5月以來(lái)美股整體表現較好，納指在流動(dòng)性改善預期和AIGC概念的雙重推動(dòng)下持續上漲，預計在美國經(jīng)濟數據沒(méi)有連續走弱前，美股仍將延續震蕩反彈，當經(jīng)濟數據連續走弱、衰退預期升溫后，美股或將轉向下行趨勢。

風(fēng)險因素：

美國通脹繼續回落進(jìn)程慢于預期；美國金融系統脆弱性超預期；美國信貸緊縮程度超預期；美國經(jīng)濟進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預期。

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