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華泰證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，民航需求增長(cháng)具有周期屬性，是支撐民航業(yè)發(fā)展的必要條件。該行認為，我國民航進(jìn)入恢復周期，過(guò)去三年被壓抑的內生需求將逐步釋放。結合機隊增速放緩，中國航司將受益于供需改善、全票價(jià)放開(kāi)，盈利有望實(shí)現突破。建議布局景氣持續向上的航空板塊，標的選擇建議考慮航線(xiàn)結構及國際航線(xiàn)恢復等因素。

華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

我國民航需求具備韌性，仍處于較快增長(cháng)階段

復盤(pán)了1991年以來(lái)我國三次民航需求波動(dòng)，可以發(fā)現經(jīng)濟下行時(shí)，面向高端的民航需求所受拖累較為明顯，但是經(jīng)濟企穩后，經(jīng)濟活動(dòng)會(huì )迅速刺激民航需求恢復增長(cháng)；另外由于疫情等因素航空需求將受到?jīng)_擊，但若國民經(jīng)濟未受影響，則僅是內生需求暫時(shí)受到壓制，負面影響消退后航空出行將迅速反彈。中期來(lái)看，我國民航需求仍處于較快增長(cháng)階段，我國在邁向發(fā)達國家、GDP和人均可支配收入不斷提升的過(guò)程中，刺激公商務(wù)及因私民航需求增量，有望推動(dòng)行業(yè)景氣度持續提升。

國民經(jīng)濟發(fā)展推動(dòng)航空需求快速增長(cháng)，已產(chǎn)生供需缺口

試圖對民航需求增長(cháng)做出定量判斷，發(fā)現我國RPK增速與GDP增速乘數存在顯著(zhù)相關(guān)關(guān)系。在1991-2019年中的我國經(jīng)濟平穩增長(cháng)時(shí)期，乘數均值達到1.7倍，按照華泰宏觀(guān)團隊預測2023年實(shí)際GDP增長(cháng)6.0%測算，2023年民航客運內生需求相比2019年預計累計增長(cháng)35.6%；即使在悲觀(guān)情景乘數0.85倍下，需求仍將增長(cháng)17.8%，與測算的該時(shí)期飛機引進(jìn)增速13.4%相比，供需差仍具備一定安全邊際。另外參考美國和日本，乘數同樣存在相關(guān)關(guān)系，在相似人均GDP時(shí)期，美國乘數均值為2.2，日本旅客量增速/GDP增速均值為1.5，均與我國相仿，可供參考。

我國民航逐步進(jìn)入恢復周期，需求潛力有望持續釋放

長(cháng)期需求被壓制使得其恢復不會(huì )一蹴而就，暑運旺季或將成為推動(dòng)民航需求回升的時(shí)間窗口，進(jìn)一步釋放需求潛力。結合海外經(jīng)驗，需求壓制因素的去除或將成為需求釋放重要催化。我國國內航線(xiàn)需求在2023年快速恢復，我國A股主要上市航司23年5月國內航線(xiàn)RPK恢復至2019年同期111%，相比2022年12月的43%大幅提升。國際航線(xiàn)方面，目前階段國際航線(xiàn)需求恢復主要受航班量和多方面保障限制，2023年5月A股主要上市航司國際航線(xiàn)RPK恢復至19年同期32%，該行認為有望在之后跟隨航班回暖持續恢復。

風(fēng)險提示：需求恢復低于預期，國際航班恢復不及預期，油匯波動(dòng)，高鐵提速，機隊引進(jìn)快于預期等。

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