日前，號稱(chēng)“國內最大的線(xiàn)上慢病管理平臺”方舟云康再次向港交所遞表，擬香港主板上市。

【資料圖】

智通財經(jīng)APP了解到，方舟云康控股有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“方舟云康”)曾于2022年11月21日向港交所遞交招股書(shū)，但最終還是以“失效”告終。

該公司于2015年成立，成立當年便取得了線(xiàn)上藥店牌照。于2018年，該公司成為國內最早獲批新近頒布的國家級互聯(lián)網(wǎng)醫院牌照機構之一。于2019年7月該公司開(kāi)始自營(yíng)健客移動(dòng)應用程序及網(wǎng)站。另?yè)谱R咨詢(xún)的資料披露，2022年方舟云康以平均月活躍用戶(hù)計為中國最大的在線(xiàn)慢病管理平臺。

而由于奪得“國內最大的線(xiàn)上慢病管理平臺”的桂冠，方舟云康在資本市場(chǎng)上也頗受歡迎。

據悉，方舟云康自成立以來(lái)已獲得過(guò)6輪融資。截至2022年4月，該公司完成D輪融資，融資800萬(wàn)美元，投后達到估值12.08億美元;至2023年1月完成860萬(wàn)美元融資，投后估值為14億美元。

不過(guò)，雖然是國內最大的線(xiàn)上慢病管理平臺，但方舟云康身上卻并非亮點(diǎn)重重——三年累虧7.7億元、“賣(mài)藥”逐漸淪為主業(yè)、重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)等發(fā)展弊端正在一定程度上削弱“光環(huán)效應”。

那么，方舟云康連年虧損的原因，難道是方舟云康線(xiàn)上的慢病管理故事還不夠“性感”?

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，三年累虧7.7億元

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，方舟云康主要是專(zhuān)注于慢病管理，以滿(mǎn)足慢病(如高血壓、心血管及呼吸系統慢病)患者未獲滿(mǎn)足的需求，業(yè)務(wù)涵蓋綜合醫療服務(wù)、線(xiàn)上零售藥店服務(wù)以及定制化內容及營(yíng)銷(xiāo)解決方案。

其中，綜合醫療服務(wù)主要包括H2H服務(wù)，即線(xiàn)下首診后，患者及醫生可線(xiàn)上復診，醫生可通過(guò)公司的H2H服務(wù)平臺開(kāi)具電子處方;線(xiàn)上零售藥店服務(wù)則指的是通過(guò)線(xiàn)上零售藥店服務(wù)平臺提供多種醫療保健產(chǎn)品，并透過(guò)合格的第三方快遞公司為客戶(hù)提供便捷的配送到家服務(wù)。

近年來(lái)，受益于強大的網(wǎng)絡(luò )效應，方舟云康的注冊用戶(hù)和付費用戶(hù)快速上升，并且轉化率也日漸提高。

招股書(shū)顯示，截至2022年12月31日，方舟云康的注冊用戶(hù)約有3660萬(wàn)名。其中，健客平臺平均擁有月活躍用戶(hù)約910萬(wàn)名。H2H平臺擁有來(lái)自1.51萬(wàn)所醫療機構的20.5萬(wàn)名注冊醫生，其中約有57.3%就職于三級醫院，約37.8%的醫生已取得副主任醫生或以上職稱(chēng)。

此外，方舟云康的付費用戶(hù)由2020年的約200萬(wàn)名增至2021年的250萬(wàn)名，并于2022年進(jìn)一步增至390萬(wàn)名。特別是，公司綜合醫療服務(wù)的付費用戶(hù)數量于2020年至2021年快速增長(cháng)39.2%，甚至于2021年至2022年以更快速度增長(cháng)53.4%。相似地，公司在線(xiàn)零售藥店服務(wù)的付費用戶(hù)數量于2020年至2021年增長(cháng)28.5%及于2021年至2022年增長(cháng)58.3%。

然而，即便方舟云康用戶(hù)規模蒸蒸日上，但該公司卻仍處于虧損狀態(tài)，甚至于越虧越多。

據財報數據顯示，2020年至2022年，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為11.6億元、17.59億元和22.04億元，逐年增長(cháng)，后兩年營(yíng)收增速分別為51.6%、25.34%。雖然營(yíng)收處于持續增長(cháng)的態(tài)勢，但該公司卻仍處于虧損的狀態(tài)，期內凈虧損分別為0.9億元、3.04億元及3.83億元，三年累虧7.77億元。

而由于常年虧損，方舟云康的現金流狀況也變得越來(lái)越緊張，甚至于2022年錄得負經(jīng)營(yíng)現金流量：2020至2022年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金凈額分別為6210萬(wàn)元、2.04億元、-4996.5萬(wàn)元。

對于凈虧損的持續擴大，方舟云康在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要是由于運營(yíng)開(kāi)支增加，致使毛利率下降所致。另外，對于公司2022年的凈虧損進(jìn)一步擴大到3.83億元，招股書(shū)指出，主要是由于外匯匯率波動(dòng)導致以美元計價(jià)的優(yōu)先股產(chǎn)生相關(guān)外匯虧損所致。

事實(shí)上，結合該公司的營(yíng)銷(xiāo)投入來(lái)看，就能發(fā)現方舟云康“所言不虛”——2020年至2022年，該公司的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.83億元、3.09億元、3.30億元，占總收益的比例分別為15.8%、17.6%、15%。

(數據來(lái)源：方舟云康)

而有意思的是，比起過(guò)高的比起過(guò)高的營(yíng)銷(xiāo)費用和銷(xiāo)售成本，方舟云康的研發(fā)投入卻不是很高：2020年至2022年，該公司分別產(chǎn)生研發(fā)開(kāi)支3270萬(wàn)元、4600萬(wàn)元及6178萬(wàn)元，分別占同期總收益的2.8%、2.6%及2.8%。

顯然，上述財務(wù)數據也道出了方舟云康身為互聯(lián)網(wǎng)醫療企業(yè)“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的發(fā)展通病，畢竟于互聯(lián)網(wǎng)醫療企業(yè)而言，通過(guò)大量營(yíng)銷(xiāo)打開(kāi)知名度才是發(fā)展常態(tài)。但從該公司不斷擴大的虧損額來(lái)看，早日找到盈利恐怕才是該公司真正的發(fā)展關(guān)鍵。

身處高潛力賽道，賣(mài)藥才是公司主業(yè)?

從行業(yè)潛力來(lái)看，方舟云康明顯是處于一大具有“高潛力”的發(fā)展賽道。

據悉，中國最常見(jiàn)的慢病主要包括高血壓、慢性呼吸系統疾病、糖尿病及乙型肝炎。慢病患者需要定期復診及恒常藥物補充，以控制疾病。由于中國慢病患病率上升，預期對醫療服務(wù)及產(chǎn)品的需求將繼續保持強勁增長(cháng)勢頭。

而根據灼識咨詢(xún)披露的數據來(lái)看，中國慢病管理市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)龐大的市場(chǎng)，而線(xiàn)上慢病管理市場(chǎng)則由于滲透率較低，則更是呈現高雙位數增長(cháng)之勢。

據灼識咨詢(xún)資料，按商品交易總額計，中國慢病管理市場(chǎng)的整體市場(chǎng)規模由2015年的24,255億元快速增長(cháng)至2021年的60,099億元，復合年增長(cháng)率為16.3%，并預期于2021年至2030年按復合年增長(cháng)率11.1%持續增長(cháng)，于2030年達到154,845億元。

細分來(lái)看，在中國慢病患者巨大的未滿(mǎn)足需求推動(dòng)下，中國在線(xiàn)慢病管理市場(chǎng)產(chǎn)生的總商品交易總額由2015年的276億元增加到2021年的1,034億元，復合年增長(cháng)率為24.6%，并預計將繼續以復合年增長(cháng)率30.5%增長(cháng)，2030年將達到11,312億元。

與此同時(shí)，在線(xiàn)對消費者慢病管理市場(chǎng)滲透率亦從2015年的0.1%增加到2021年的 1.6%，預計將繼續增長(cháng)并在2030年達到15.5%。

從上述行業(yè)數據來(lái)看，保持快速增長(cháng)的慢病管理市場(chǎng)，對于身為“國內最大的線(xiàn)上慢病管理平臺”方舟云康來(lái)說(shuō)，無(wú)疑提供了較為顯著(zhù)的成長(cháng)確定性，從而助推其業(yè)績(jì)不斷走高。

然后，需要注意的是，雖然方舟云康定位為在線(xiàn)慢病管理平臺，但從業(yè)績(jì)構成來(lái)看，超過(guò)半數的營(yíng)收貢獻仍來(lái)自藥品銷(xiāo)售。

據招股書(shū)數據顯示，2022年，公司線(xiàn)上零售藥店服務(wù)貢獻營(yíng)收12.52億元，占總營(yíng)收的56.8%;綜合醫療服務(wù)貢獻營(yíng)收8.68億元，占總營(yíng)收的39.4%;定制化內容及營(yíng)銷(xiāo)解決方案貢獻營(yíng)收0.6億元，占總營(yíng)收的2.7%。

可以看到，雖然方舟云康是國內最大的線(xiàn)上慢病管理平臺，但該公司仍難以擺脫“賣(mài)藥”的標簽，這其中也變相道出了其不太成熟的盈利模式。

值得注意的是，過(guò)分依賴(lài)于“賣(mài)藥”這一發(fā)展模式，于方舟云康而言，也將面對較大的發(fā)展風(fēng)險。據招股書(shū)披露，方舟云康面臨在中國提供在線(xiàn)醫療保健服務(wù)和銷(xiāo)售醫藥和醫療保健產(chǎn)品的固有風(fēng)險。如果公司通過(guò)健客平臺出售的任何產(chǎn)品被認為或被證明不安全、無(wú)效或有缺陷，或被發(fā)現含有非法物質(zhì)或侵犯任何第三方的知識產(chǎn)權，則公司或相關(guān)醫藥公司可能遭受或面臨索賠、用戶(hù)投訴或行政處罰。

此外，根據《藥品管理法》，如果藥品貿易企業(yè)收到與產(chǎn)品質(zhì)量有關(guān)的賠償要求，應先支付賠償金，然后有權向藥品生產(chǎn)企業(yè)或藥品上市許可持有人追償。公司也可能被指控存在開(kāi)具處方不當、銷(xiāo)售假藥和劣質(zhì)藥品或其他保健品或發(fā)出不當警告或不充分或誤導性披露副作用等行為。

綜上種種，不論是從行業(yè)發(fā)展角度，還是公司自身經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，方舟云康目前的線(xiàn)上慢病管理故事仍舊不夠“性感”。

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