自2013年以來(lái)，中國已成為全球最大的電商市場(chǎng)，目前占據全球超過(guò)40%的份額。2022年，中國已擁有超過(guò)2300萬(wàn)活躍的電商商家，并擁有復雜、具活力的電商生態(tài)系統。近年來(lái)，新的電商平臺不斷涌現，以創(chuàng )新的商業(yè)模式推動(dòng)行業(yè)多元化，市場(chǎng)份額不斷增加。

在這樣的背景下，中國電商SaaS市場(chǎng)經(jīng)歷了指數級增長(cháng)。根據灼識咨詢(xún)的資料，中國電商SaaS市場(chǎng)規模已從2020年的73億元（人民幣，下同）增長(cháng)至2022年的101億元，復合年增長(cháng)率為18.2%，并預計將按23.5%的復合年增長(cháng)率進(jìn)一步增長(cháng)至2027年的291億元。

(相關(guān)資料圖)

隨著(zhù)市場(chǎng)規模的不斷擴大，業(yè)內頭部企業(yè)也在不斷向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

近日，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭集團股份有限公司（下稱(chēng)“聚水潭”）向港交所遞交招股書(shū)，擬港股主板上市，中金公司及摩根大通為聯(lián)席保薦人。

業(yè)務(wù)規模高速增長(cháng)，盈利難題待解

聚水潭招股書(shū)顯示，據灼識咨詢(xún)的資料，以2022年收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場(chǎng)占有率高達20.7%。在中國電商運營(yíng)SaaS市場(chǎng)中，按2022年SaaS總收入計，聚水潭同樣排名第一。

智通財經(jīng)APP了解到，聚水潭通過(guò)為電商企業(yè)提供一站式的SaaS產(chǎn)品和服務(wù)，商家可通過(guò)公司的電商SaaS ERP產(chǎn)品整合、協(xié)同及協(xié)調其所有店鋪、訂單、產(chǎn)品、庫存，管理其各平臺的運營(yíng)或財務(wù)數據。此外，公司還在一定范圍內拓展提供其他電商運營(yíng)SaaS產(chǎn)品，滿(mǎn)足客戶(hù)財務(wù)會(huì )計、管理報告和分析、工作流程管理、批發(fā)采購等多樣化需求。

截至2022年12月31日，聚水潭已將其商家與超過(guò)350個(gè)全球電商平臺以及超700個(gè)全球物流倉儲服務(wù)提供商對接，是中國電商SaaS行業(yè)中覆蓋電商平臺最廣的提供商之一。

作為行業(yè)龍頭，聚水潭也獲得了多方客戶(hù)的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS客戶(hù)由22600名增加至33100名，并進(jìn)一步增加至45700名。其中，2021年和2022年，公司的凈客戶(hù)收入留存率分別高達122%和105%，領(lǐng)先于行業(yè)均值。按服務(wù)的商家數量計算，聚水潭已成為中國主要電商平臺上中國電商SaaS ERP的首選解決方案提供商。

隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模擴大，聚水潭的收入呈快速增長(cháng)態(tài)勢。報告期內，公司的收入分別約為2.94億元、4.33億元及5.23億元，年復合增長(cháng)率高達33.38%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司營(yíng)收主要來(lái)自SaaS業(yè)務(wù)。報告期內，SaaS業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益分別約為2.63億元、3.98億元、4.98億元，占營(yíng)收比重分別為89.5％、91.9％、95.2％

遺憾的是，收入實(shí)現快速增長(cháng)的同時(shí)，公司卻長(cháng)期處于虧損狀態(tài)。報告期內，公司期內虧損分別約為3.64億元、2.55億元及5.07億元，虧損金額持續擴大，短短三年間累計虧損金額已達到11.2億元。

營(yíng)銷(xiāo)研發(fā)費用高企，行業(yè)龍頭盈利難

其實(shí)從毛利表現來(lái)看，聚水潭的銷(xiāo)售毛利率水平并不低。報告期內，毛利率分別為46.2%、50.5%及52.3%，呈持續增長(cháng)態(tài)勢。

但聚水潭的高毛利表現并未換來(lái)高利潤，究其原因這與SaaS行業(yè)的行業(yè)特性有關(guān)。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，近年來(lái)中國電商市場(chǎng)取得了顯著(zhù)發(fā)展，且一直在迅速擴張。同時(shí)，隨著(zhù)電商平臺不斷多樣化及創(chuàng )新商業(yè)模式的出現，超過(guò)一半中國電商商家已實(shí)現跨多個(gè)平臺經(jīng)營(yíng)。然而，缺乏一體化軟件產(chǎn)品的跨平臺運營(yíng)可能會(huì )混亂且低效。

在這樣的背景下，中國電商商家對于能幫助其商鋪蓬勃發(fā)展和成功的數字化解決方案的付費意愿不斷增強。根據灼識諮詢(xún)的資料，2022年，中國電商商家的IT支出總額達1160億元，預計到2027年將進(jìn)一步增長(cháng)到2312億元。

智通財經(jīng)APP了解到，電商運營(yíng)SaaS是為簡(jiǎn)化電商業(yè)務(wù)日常運營(yíng)中的工作流程并提高效率而設計的，其于2022年的市場(chǎng)規模為76億元，主要包括ERP、CRM、 銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)管理、數據分析、人力資本管理和財務(wù)管理。作為電商運營(yíng)的關(guān)鍵系統之一，ERP整合內部和外部管理的核心運營(yíng)流程。

鑒于商家在日常運營(yíng)和管理中的需求日益復雜且不斷改變，電商SaaS ERP的市場(chǎng)規模在過(guò)往幾年中快速增長(cháng)，預計未來(lái)五年也將在所有電商SaaS類(lèi)別中實(shí)現最高的增長(cháng)率。根據灼識咨詢(xún)的資料，按商家支出計，中國電商SaaS ERP市場(chǎng)規模已從2020年的16億元增長(cháng)至2022年的22億元，復合年增長(cháng)率為18.6%，預計2027年將進(jìn)一步增長(cháng)至73億元，是2022年的三倍以上。2022年，電商SaaS ERP在中國2300萬(wàn)活躍電商商家中的滲透率處于相對較低水平，為1.3%。由于商家的業(yè)務(wù)規模擴大，經(jīng)營(yíng)復雜度增加，及對線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)整合的需求攀升，滲透率有望穩步提高。

為了更好的把握市場(chǎng)的發(fā)展機遇，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，公司在研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)中持續投入。

聚水潭于招股書(shū)中坦言，公司為維持競爭優(yōu)勢，需要投入大量的資金來(lái)研發(fā)其SaaS產(chǎn)品，這或導致公司的盈利能力下滑，甚至虧損。報告期內，公司的研發(fā)開(kāi)支持續增長(cháng)，分別為6690萬(wàn)元、1.92億元及2.34億元。與此同時(shí)，為了獲取更多客戶(hù)，公司在營(yíng)銷(xiāo)的方面也積極投入。報告期內，公司的銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.6億元、2.4億元及3.1億元。

智通財經(jīng)APP了解到，SaaS產(chǎn)品一般需要對產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及客戶(hù)獲取和留存進(jìn)行大量初始投資，以提升市場(chǎng)接受度。因此，SaaS服務(wù)提供商實(shí)現收支平衡需要較長(cháng)時(shí)間。根據灼識咨詢(xún)的資料，全球的SaaS公司于盈利之前通常會(huì )保持約15年的虧損狀態(tài)。

可見(jiàn)聚水潭的虧損狀況在短期內或難以扭轉。公司于風(fēng)險因素中坦言，若聚水潭無(wú)法產(chǎn)生足夠收入及管理其成本及開(kāi)支，公司未來(lái)可能繼續產(chǎn)生重大虧損。若公司無(wú)法獲得足夠資本滿(mǎn)足資本需求，公司可能無(wú)法落實(shí)增長(cháng)戰略，進(jìn)而導致其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及前景受到重大不利影響。

整體來(lái)看，隨著(zhù)電商平臺不斷多樣化及創(chuàng )新商業(yè)模式的出現，電商SaaS行業(yè)的市場(chǎng)規模加速擴張。行業(yè)需求的上升，帶動(dòng)了聚水潭等行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)。從行業(yè)地位來(lái)看，聚水潭上市后或許能成為一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的投資標的，但若從盈利能力等基本面表現來(lái)看，當前未必是投資聚水潭的最佳時(shí)點(diǎn)。

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