01企業(yè)價(jià)值的衡量

如何看待一家企業(yè)的自身價(jià)值與社會(huì )價(jià)值？亞馬遜創(chuàng )始人貝佐斯在他的最后一封股東信中給出了答案。貝佐斯通過(guò)財務(wù)的和非財務(wù)的方法，對亞馬遜為社會(huì )創(chuàng )造的價(jià)值做了最保守的估算。他說(shuō)，一家企業(yè)要能夠維持生存，它所創(chuàng )造的價(jià)值必須大過(guò)它自身的消耗。那么，如何來(lái)衡量一家企業(yè)的價(jià)值創(chuàng )造呢?在這封信中，他分享了亞馬遜在2020財年為股東、為員工、為第三方賣(mài)家和為顧客所創(chuàng )造的價(jià)值的計算過(guò)程。

(資料圖片僅供參考)

在對股東價(jià)值的衡量中，他選取了亞馬遜財報中的凈利潤數字。2020財年，可供亞馬遜股東分配的凈利潤為213億美元，他把它歸類(lèi)為這是為股東創(chuàng )造的價(jià)值。在對員工的價(jià)值衡量中，他選取了財報中與員工相關(guān)的薪酬、福利及相關(guān)稅費。這筆費用對亞馬遜來(lái)說(shuō)是成本或者費用，但對于員工來(lái)說(shuō)，則是他們的收益。2020年，亞馬遜共為員工支付的薪酬福利等，高達910億美元。他把它歸類(lèi)為這是為員工創(chuàng )造的價(jià)值。

對于第三方賣(mài)家，他認為最佳的衡量是這些第三方賣(mài)家通過(guò)亞馬遜平臺的生意所賺得的利潤，但由于這是賣(mài)家的商業(yè)秘密，本身不容易獲得，所以，它根據亞馬遜管理團隊的經(jīng)驗數據做了一個(gè)合理的估計，大約是250億至390億美元之間。最后，他選取了250億美元作為計算的基準。他總是采用最保守的數字來(lái)做這種估算。因為目的不是要使結果精確，而是要給大家提供一個(gè)算帳的思路。

關(guān)于亞馬遜為顧客創(chuàng )造的價(jià)值，他分別對普通消費者和云服務(wù)購買(mǎi)者進(jìn)行了分析。對消費者而言，亞馬遜為他們所創(chuàng )造的最大價(jià)值是時(shí)間成本的節約。他為消費者算了一筆帳，有28%的顧客在亞馬遜購物的時(shí)間是在3分鐘以?xún)韧瓿傻?。有一半顧客購物時(shí)間不超過(guò)15分鐘。所以，他平均按照15分鐘來(lái)計算。這與實(shí)體店購物相比，一個(gè)星期大概需要好幾次，加起來(lái)會(huì )節約好幾個(gè)小時(shí)，一年至少節約75小時(shí)。按每小時(shí)10美元折算，一年下來(lái)，亞馬遜2億會(huì )員扣掉會(huì )員費之后(630美元/每人)節約的時(shí)間成本便高達1,260億美元。

而對于云計算顧客來(lái)說(shuō)，按照平均30%的直接成本節約來(lái)計算，一年下來(lái)至少可以節約190億美元。而使用云計算最大的好處還不在于直接成本節約，而是這些商家的用戶(hù)體驗改善和隨之而來(lái)的收入增長(cháng)。這樣，他把這幾筆大帳加起來(lái)，便形成了亞馬遜價(jià)值創(chuàng )造的總帳，總計達到3013億美元。

從數字計算依據來(lái)說(shuō)，以上數據只是一個(gè)大概加估計，采用的是極為保守的方法，但對于一家企業(yè)價(jià)值的衡量，貝佐斯無(wú)疑提供了一個(gè)很好的框架，非常值得投資人和企業(yè)家所借鑒。

02聯(lián)想對股東的價(jià)值

2023年6月26日，聯(lián)想集團(00992)發(fā)布了2023財年財報。2022年4月1日-2023年3月31日，聯(lián)想共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4,256.8億元，較上年4,546.47億元下降6.37%。凈利潤110.48億元，較上年128.86億元下降14.26%。單從23財年財報的數據來(lái)看，2023財年營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雙雙下降，似乎是壞消息。但如果把22年財報和23年財報聯(lián)系在起來(lái)，則不難發(fā)現，這是聯(lián)想有史以來(lái)連續兩年凈利潤突破百億。凈利潤連續突破百億，對股東來(lái)說(shuō)具有非凡的意義。

當然，這或許是因為行業(yè)景氣度提升的原因。因為惠普在最近兩個(gè)財年也取得了同樣不俗的業(yè)績(jì)。2021年，惠普的凈利潤為65億美元，2022年則為32億美元。但無(wú)論如何，聯(lián)想的凈利潤連續超百億，表明聯(lián)想不僅有盈利，而且是有質(zhì)量的盈利。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入對凈利潤的倍數來(lái)分析，聯(lián)想的凈利潤現金含量倍數高于同類(lèi)型企業(yè)。2023財年達到1.74倍，而2022財年為2.01倍。它充分表明聯(lián)想的凈利潤是有現金支持的利潤。

再從股東報酬率(ROE)的指標來(lái)分析，聯(lián)想2023財年的股東報酬率達到26.59%，2022財年更是高達37.63%。這其中既有凈利潤突破百億的貢獻，同時(shí)，也有高負債對股東報酬的杠桿作用。從報表數字來(lái)看，聯(lián)想的資產(chǎn)負債率高達84.46%，難怪會(huì )被有些“專(zhuān)家”質(zhì)疑為“資不抵債”。其實(shí)高負債就是高負債，高負債并不意味著(zhù)資不抵債。蘋(píng)果公司2022財年的資產(chǎn)負債率同樣高達85.64%，但從未有人質(zhì)疑蘋(píng)果已經(jīng)“資不抵債”。

03聯(lián)想對員工的價(jià)值

聯(lián)想對員工的價(jià)值包含工資及薪酬39.83億美元，授予的長(cháng)期激勵獎勵為3.36億美元，社會(huì )保障成本3.92億美元，退休金福利3.27億美元，其他2.77億美元。以上合計為53.15億美元，如果按現行匯率(7.2439)計算，員工薪酬及福利高達385億人民幣。

根據聯(lián)想公開(kāi)財報披露的員工人數，截止到2023年3月31日的員工總數為77,000人，人均工資及福利支出約為50萬(wàn)元人民幣。2023財年，人均創(chuàng )造營(yíng)業(yè)收入553萬(wàn)元，雖較上年有所下降，但較之10年前的441萬(wàn)元，仍然有較大幅度的增長(cháng)。

2023財年，人均創(chuàng )利14萬(wàn)元(扣除薪酬、福利及其他成本費用后的凈利潤)，同樣較2022財年的17萬(wàn)元有所下降，但相對于十年前，仍然保持了較大幅度的提升。

04聯(lián)想對顧客的價(jià)值

聯(lián)想是一家全球化經(jīng)營(yíng)的公司。根據2023財年財報，源自大中華區的收入為1,021億元，較上年1,167億元下降12.49%，是各區域市場(chǎng)中下降幅度最大的市場(chǎng)。2022財年，大中華區銷(xiāo)售收入占集團總收入的26%，下降后的占比為24%。這一方面是因為海外收入的占比在持續擴大，另一方面也因為中國大陸市場(chǎng)的萎縮所致。

如果把這一指標倒過(guò)來(lái)看，公司76%的收入源自海外，所以我們說(shuō)它是一家國際化程度非常高的中國公司，甚至可以說(shuō)是中國國際化程度最高的公司。平均每生產(chǎn)10臺電腦中有8臺銷(xiāo)往國外?？v觀(guān)過(guò)去十年的發(fā)展，海外收入的占比從57%一路上升到76%，表明其全球化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)在過(guò)去十年成績(jì)斐然。在指標上超過(guò)了惠普，根據惠普最新財報，其獲得的美國之外的收入占比為65.57%。

聯(lián)想對于顧客的價(jià)值，也許并不能簡(jiǎn)單地看成是商品的買(mǎi)賣(mài)。它從創(chuàng )立的一開(kāi)始，便專(zhuān)注于IT領(lǐng)域，在1996年便拿下中國個(gè)人電腦市場(chǎng)占有率第一名，其后很多年的市場(chǎng)份額也都始終領(lǐng)先于其他競爭對手。這意味著(zhù)很多中國消費者對電腦的認識是從聯(lián)想產(chǎn)品開(kāi)始的。中國社會(huì )的信息化與數據化轉型，是從聯(lián)想電腦開(kāi)始的。因此，它的發(fā)展過(guò)程幾乎與中國社會(huì )的信息化和現代化進(jìn)程同步。因此，聯(lián)想對中國社會(huì )的現代化和信息化進(jìn)程有著(zhù)舉足輕重，其價(jià)值無(wú)從估量。

05聯(lián)想對供應商的價(jià)值

聯(lián)想作為PC產(chǎn)業(yè)鏈的“鏈主”，其產(chǎn)品不僅賦能社會(huì )的數字化轉型，同時(shí)，也賦能產(chǎn)業(yè)鏈上的其他零部件供應商。這大概就是典型的“雙實(shí)”企業(yè)概念。

第一個(gè)“實(shí)”，指的是它本身處于實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，第二個(gè)“實(shí)”指的是它作為實(shí)體經(jīng)濟的龍頭，向其他實(shí)體企業(yè)的賦能。我們說(shuō)，在實(shí)際經(jīng)濟生活中，并不是所有的企業(yè)都具有賦能其他企業(yè)的能力，更不是所有的實(shí)體企業(yè)都具備賦能其他實(shí)體企業(yè)的能力。能夠賦能其他企業(yè)的實(shí)體企業(yè)，要么是產(chǎn)業(yè)鏈上的鏈主，要么是其產(chǎn)品在技術(shù)上的絕對領(lǐng)先。

除此之外，聯(lián)想對其他實(shí)體企業(yè)的賦能還表現在工廠(chǎng)管理方面。由于聯(lián)想采用了少有的科技企業(yè)自營(yíng)生產(chǎn)模式。其60%以上的產(chǎn)品，出自聯(lián)想自有的生產(chǎn)基地，所以，它在工廠(chǎng)的設計與建設方面，也為其他同類(lèi)型企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)提供了很好的示范。

最近，筆者有幸接受《中國企業(yè)家》雜志的邀請，走訪(fǎng)了聯(lián)想位于深圳的南方智能制造基地。該基地2019年破土動(dòng)工，2023年5月建成投產(chǎn)，是聯(lián)想集30年工廠(chǎng)管理經(jīng)驗之大成的杰作，它引入物聯(lián)網(wǎng)5G、大數據、人工智能、數字孿生、區塊鏈等先進(jìn)技術(shù)和理念，因地制宜，本著(zhù)效率優(yōu)先的原則，打造了具全球領(lǐng)先水平的智能制造基地，聯(lián)想稱(chēng)之為“母本工廠(chǎng)”?！澳副尽笔侵杆目蓮椭菩院褪痉缎?。

這個(gè)智能制造基地，不僅對聯(lián)想分布在全球的其他國家和地區的工廠(chǎng)具有示范和指導作用，同時(shí)，對于聯(lián)想產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他企業(yè)也同樣具備指導和示范意義。而且，聯(lián)想還通過(guò)“光明計劃”向其他中小企業(yè)的數字化、智能化改造輸出技術(shù)硬件和軟件。例如，它助力當貝投影10天打造一條全新生產(chǎn)線(xiàn)，以滿(mǎn)足其產(chǎn)品急劇增長(cháng)的產(chǎn)品市場(chǎng)需求。助于睿世力視力矯正眼鏡，迅速降低產(chǎn)品的不良率，有效控制了廢品成本。

06聯(lián)想對政府和社區的價(jià)值

聯(lián)想雖然是一家全球化經(jīng)營(yíng)的公司，但其產(chǎn)品的90%是在中國大陸組織生產(chǎn)。因此，無(wú)論是就業(yè)還是稅收，其中的絕大部分都留在了中國。

以深圳南方智能制造基地為例，90%的供應商都集中在該基地的周邊地區，供貨距離大多在1-1.5小時(shí)之內，形成了高效的“2小時(shí)”產(chǎn)業(yè)圈。聯(lián)想合肥產(chǎn)業(yè)基地，在2020年12月，銷(xiāo)售收入突破千億，成為合肥首家“千億企業(yè)”，其上、下游合作伙伴也都紛紛在合肥設廠(chǎng)，形成了“4小時(shí)”產(chǎn)業(yè)圈。

根據2023財年財報，聯(lián)想實(shí)際繳納所得稅為31.28億元，實(shí)際稅率24.73%。上年為39.51億元，實(shí)際稅率為26.66%。作為一家全球化經(jīng)營(yíng)的公司，由于在不同國家和地區的經(jīng)營(yíng)通常會(huì )面臨不同的稅種和稅率，加之信息披露方面的局限，這里所揭示的還只是企業(yè)所得稅部分，并未包含公司在其他經(jīng)營(yíng)環(huán)節所支付的銷(xiāo)售稅及增值稅等其他稅負。

除此之外，聯(lián)想作為全球最大的PC供應商，其市場(chǎng)占有率高達42.3%，遠高于排名第二的惠普21.1%。在前五大品牌中，除聯(lián)想和惠普外，排名第三的是戴爾，占16.7%，蘋(píng)果第四，占7.2%，華碩排名第五，占6.8%。聯(lián)想為中國在PC市場(chǎng)上爭得了重要一席。

07聯(lián)想的研發(fā)投入與產(chǎn)品創(chuàng )新

從財報角度來(lái)看，其較低的銷(xiāo)售毛利率水平?jīng)Q定了它不是一家以產(chǎn)品創(chuàng )新驅動(dòng)的高科技公司。其銷(xiāo)售毛利率自2001年以來(lái)，始終保持在15%左右水平。過(guò)去10年，聯(lián)想的銷(xiāo)售毛利率水平雖有顯著(zhù)提升的趨勢，至2023年達到最高16.95%，但這一水平也僅與代工企業(yè)(ODM)的毛利水平相當，實(shí)際上，它已遠遠落后于中國家電業(yè)的平均毛利。

從研發(fā)投入方面，聯(lián)想在過(guò)去三年明顯加大了研發(fā)投入的力度，連續兩年突破百億大關(guān)。2022財年為132億元，2023財年為151億元，且保持了較大幅度的增長(cháng)。研發(fā)投入占銷(xiāo)售毛利的比重也已達到20.91%，我們期待聯(lián)想在研發(fā)方面的加大投入有助于公司從產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和效率優(yōu)先向創(chuàng )新驅動(dòng)轉型。

就現狀而言，聯(lián)想仍然是一家以品牌經(jīng)營(yíng)和效率優(yōu)先見(jiàn)長(cháng)的公司。其銷(xiāo)售費用的投入雖呈現出逐年下降的趨勢，但總體投入仍然遠高于公司研發(fā)投入水平。2023財年，其銷(xiāo)售費用投入為226億元，占銷(xiāo)售毛利的31.28%，與2018年的45.17%相比，有相當大幅度的下降。

從相關(guān)的管理指標來(lái)看，聯(lián)想的管理效率一直維持了比較好的狀態(tài)。從資產(chǎn)利用效率來(lái)看，2023財年的資產(chǎn)周轉率為1.59，而且在過(guò)去10年基本維持穩定。

行政管理及銷(xiāo)售費用的占比，也保持總體穩定，并在過(guò)去5年呈現出穩定下降的局面。2023財年行政管理及銷(xiāo)售費用占銷(xiāo)售收入的比重為9.03%，表明公司有較好的預算管理能力和系統支持。

08結語(yǔ)

聯(lián)想作為中國制造業(yè)的典型代表，它在過(guò)去30年的發(fā)展過(guò)程中，維持了超過(guò)20%的復合增長(cháng)率，是一家增長(cháng)快速、經(jīng)營(yíng)成功的公司。聯(lián)想作為一家中國公司，其產(chǎn)品的90%在中國制造，帶動(dòng)了中國實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。作為“鏈主”，它也帶動(dòng)了上下游企業(yè)的共同成長(cháng)，是“雙實(shí)”企業(yè)的典型代表。聯(lián)想作為一家全球化經(jīng)營(yíng)的公司，其產(chǎn)品的76%銷(xiāo)往世界180個(gè)國家和地區，是中國制造業(yè)企業(yè)中全球化程度最高的公司之一。聯(lián)想的成功有賴(lài)于它在品牌經(jīng)營(yíng)上的成功，有賴(lài)于它在管理細節上的精耕細作。

隨著(zhù)研發(fā)投入的加強，聯(lián)想正試圖從一家效率優(yōu)先的公司向創(chuàng )新驅動(dòng)的公司轉型，我們期待它所提出的“新IT”概念，包括智能物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、云計算、5G網(wǎng)絡(luò )、人工智能等新一代ICT技術(shù)和技術(shù)架構，能夠幫助聯(lián)想實(shí)現產(chǎn)品創(chuàng )新的重大突破，從而更好的服務(wù)于當前社會(huì )的智能化、數字化轉型，成為綠色低碳、高質(zhì)量發(fā)展的先鋒。

最后，作者需要特別聲明的是，本文的分析是基于聯(lián)想集團公布的公開(kāi)財報所做的解讀，作者未檢驗這些公開(kāi)年報中數據的真實(shí)性和正確性。本文之分析結論不構成任何要約或承諾，也不對你在本文檔基礎上做出的任何行為承擔后果。(文中財報數據及圖表，由研究助理劉雪瑩整理)

本文轉載自微信公眾號“薛云奎”，智通財經(jīng)編輯：徐文強。

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