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比起2022年，2023年的創(chuàng )新藥行業(yè)投資稍有復蘇跡象，但仍未恢復正常水平，相較于疫情前的繁榮景象仍有很長(cháng)一段路要走?！澳銈冞€能撐多久”，在過(guò)去的一年，這是生物醫藥企業(yè)被問(wèn)得最多的問(wèn)題?！昂币辉~，則被頻繁地用來(lái)形容生物醫藥的資本市場(chǎng)?？v觀(guān)整個(gè)創(chuàng )新藥領(lǐng)域，融資舉步維艱。但細看其細分領(lǐng)域抗體偶聯(lián)藥物(ADC)資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)確是另一番景象：與其他創(chuàng )新藥投融資低迷相反的是，ADC藥物的企業(yè)并購、交易許可和海內外合作等消息不斷，正在帶動(dòng)ADC發(fā)展的狂熱浪潮?！禢ature》曾發(fā)表預測，到2026年全球ADC藥物市場(chǎng)規模將達到164億美元，目前全球在研ADC新藥項目超過(guò)600個(gè)。

不同于小分子藥物、單抗，ADC藥物的生產(chǎn)過(guò)程存在著(zhù)更高的技術(shù)壁壘，需要嚴格遵守各個(gè)環(huán)節的技術(shù)、工藝和場(chǎng)地合規要求。為了減輕與ADC生產(chǎn)相關(guān)的挑戰，70%-80%的開(kāi)發(fā)企業(yè)傾向于將ADC的生產(chǎn)外包給CDMO公司。由此可見(jiàn)，ADC CDMO市場(chǎng)蘊含巨大潛力。

國內藥企例如邁百瑞、藥明合聯(lián)等也敏銳的發(fā)現了此市場(chǎng)機遇，紛紛將其旗下ADC CDMO公司分拆上市，進(jìn)一步擴大其資本市場(chǎng)影響力。我們觀(guān)察到東曜藥業(yè)作為早期A(yíng)DC藥物研發(fā)企業(yè)之一，早在2019年就已經(jīng)在香港交易所主板上市，并成功轉型ADC CDMO取得亮眼的成績(jì)且持續加碼，目前已形成抗體產(chǎn)能20,000L并搭建了“一地化/端到端”集單抗和ADC于一體的商業(yè)化生產(chǎn)平臺，同時(shí)公司是國內唯二建立集抗體、ADC原液和制劑于一體的同廠(chǎng)ADC商業(yè)化生產(chǎn)車(chē)間，避免國內分段生產(chǎn)帶來(lái)的合規不確定性。

據了解，東曜藥業(yè)(01875)與糖嶺生物于7月5日基于A(yíng)DC糖定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)平臺達成戰略合作。糖嶺生物授權東曜藥業(yè)利用DisacLinkTM偶聯(lián)技術(shù)平臺開(kāi)展CDMO服務(wù)，此技術(shù)平臺屬于最具應用價(jià)值的定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)，也是全球最先進(jìn)的自主專(zhuān)利定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)之一，有望提升國內ADC研發(fā)的整體水平。不僅東曜，國外CDMO巨頭Lonza，也將目標瞄準ADC偶聯(lián)技術(shù)。2023年6月1日，CDMO巨頭Lonza宣布以1.6億歐元收購S(chǎng)ynaffix，據統計，Synaffix核心定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)平臺對外授權累計高達47.5億美元，以進(jìn)一步增強ADC領(lǐng)域的服務(wù)能力。

眼下，我國能夠順利開(kāi)展ADC CDMO業(yè)務(wù)企業(yè)僅有東曜藥業(yè)-B(01875)，以及藥明生物(02269)合資公司藥明合聯(lián)、榮昌生物-B(09995)子公司邁百瑞等屈指可數的幾家公司。從這三家在資本市場(chǎng)的表現來(lái)看，東曜藥業(yè)市值均低于藥明合聯(lián)及邁百瑞目前估值。

對于東曜藥業(yè)的ADC CDMO業(yè)務(wù)，元大證券指出，東曜藥業(yè)擁有國內為數不多的將抗體、ADC原料藥、ADC成品整合在同一工廠(chǎng)的ADC商業(yè)化生產(chǎn)車(chē)間，有助于緩解分階段生產(chǎn)帶來(lái)的合規風(fēng)險。元大證券預計，隨著(zhù)自研產(chǎn)品和CDMO業(yè)務(wù)的持續銷(xiāo)售貢獻，公司2023年銷(xiāo)售額將超過(guò)5億元。公司目前的市值為2.27億美元，低于CDMO同行2.9億美元-33億美元的范圍;市盈率為3.62倍，低于CDMO同行6-35倍的市盈率區間。此外，安信國際認為，東曜藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)收入從2020年的642萬(wàn)增加至2022年的7254萬(wàn)，兩年CAGR為236%。公司CDMO業(yè)務(wù)高速增長(cháng)，ADC領(lǐng)域先發(fā)的差異化競爭優(yōu)勢，在A(yíng)DC CDMO領(lǐng)域大有可為，建議繼續關(guān)注。

鑒于各分析師對東曜藥業(yè)的積極關(guān)注與點(diǎn)評，同時(shí)亦給東曜藥業(yè)未來(lái)的ADC CDMO賽道前景加持及業(yè)績(jì)增長(cháng)預期提供足夠的信心和支撐。伴隨著(zhù)ADC藥物的商業(yè)化及CXO行業(yè)的成熟，相信東曜藥業(yè)會(huì )在A(yíng)DC CDMO領(lǐng)域有著(zhù)不錯的前景，目前的低估值也未真正反映出公司的真實(shí)價(jià)值，公司有望隨著(zhù)邁百瑞、藥明合聯(lián)的上市，從而帶動(dòng)其估值回到真正的價(jià)值期間，讓我們拭目以待!

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