受到成本和需求雙壓，2022年造紙行業(yè)深陷低谷期，利潤暴跌成為眾多行業(yè)企業(yè)畫(huà)像。從2023年上半年上市紙企公布的利潤預估，可以看出行業(yè)陰影猶在。

除了晨鳴紙業(yè)（01812）、山鷹國際（600567.SH）發(fā)布盈警之外，8月1日，理文造紙發(fā)布中期業(yè)績(jì)：期內，該公司營(yíng)收為122億元（單位：港元，下同），同比下跌20.1%；凈利潤3.61億元，同比下降58.2%。

關(guān)于盈利下跌，公司稱(chēng)由于全球經(jīng)濟發(fā)展前景不確定性持續，導致消費者購買(mǎi)意愿低迷，全球貿易增幅有限，包裝紙內銷(xiāo)及出口需求均下降。

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需求疲軟凈利潤再跌六成

理文造紙主要生產(chǎn)包裝紙、衛生紙及木漿產(chǎn)品，其中包裝紙是其核心產(chǎn)品。該公司的生產(chǎn)基地主要在中國，擁有5家造紙工廠(chǎng)，3家生活用紙工廠(chǎng)和1家造漿廠(chǎng)，位于東莞潢涌、廣東洪梅、江蘇常熟、重慶永川及江西九江，另外在越南及馬來(lái)西亞等國家亦設有生產(chǎn)基地，但占比較低。

2023年上半年，理文造紙盈利空間持續壓縮，再跌約六成，與行業(yè)景氣度下行，量?jì)r(jià)齊跌相關(guān)。

2022年國內包裝紙市場(chǎng)延續了供大于求的格局，疊加出口增速下滑，國內箱板瓦楞紙消費量明顯下滑，國內箱板瓦楞紙2022年實(shí)際消費量為5379萬(wàn)噸，同比減少2.70%。

中金公司認為，去年年末，市場(chǎng)對造紙行業(yè)成本回落、盈利彈性的預期并未如期兌現，下游需求持續偏弱，或是當前該行業(yè)難以轉勢的核心要素，紙企盈利仍處在歷史低谷。

銷(xiāo)量下滑的同時(shí)，箱板瓦楞紙價(jià)下行，嚴重擠壓行業(yè)利潤空間。

回顧2023上半年，年初即便龍頭持續停機也難扭轉紙價(jià)向下態(tài)勢。據卓創(chuàng )資訊監測數據顯示，截至3月8日，中國AA級瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)為3084元/噸，較2022年年底價(jià)格下調175元/噸，同比跌幅18.24%，為近五年來(lái)的價(jià)格新低。

簡(jiǎn)言之，銷(xiāo)量及售價(jià)的雙重下降，導致行業(yè)巨頭大部分陷入虧損狀態(tài)，理文造紙亦不例外。

值得關(guān)注的是，進(jìn)口關(guān)稅“零關(guān)稅”，也對國內市場(chǎng)的銷(xiāo)量和售價(jià)產(chǎn)生一定沖擊。

2023年1月1日起，我國調整了部分商品的進(jìn)出口關(guān)稅，其中將雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進(jìn)口關(guān)稅調整至零關(guān)稅（之前為5-6%）。

關(guān)稅清零后進(jìn)口紙價(jià)格優(yōu)勢明顯，進(jìn)口紙數量快速增加，據海關(guān)總署，1-5月進(jìn)口箱板瓦楞紙同比增長(cháng)48%至314萬(wàn)噸，進(jìn)一步壓制國內紙價(jià)提漲空間。

根據智通財經(jīng)APP了解，國內紙企亦在積極自救。2月份，博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、萬(wàn)國紙業(yè)等頭部紙企率先對白卡紙進(jìn)行提價(jià)，此后岳陽(yáng)林紙等紛紛跟漲，漲價(jià)潮從頭部紙企向中小紙企蔓延，然而，年初的漲價(jià)，并沒(méi)有成為行業(yè)的救命稻草。漲價(jià)落地效果一般主要原因是下游的需求比較疲軟，紙企無(wú)奈提價(jià)，實(shí)則是為了保價(jià)，防止價(jià)格的進(jìn)一步下滑。

營(yíng)業(yè)額業(yè)內增速墊底降成本雙管齊下能否奏效？

除了行業(yè)處在下行周期之外，理文造紙本身成長(cháng)速度并不出彩，營(yíng)業(yè)額業(yè)內增速墊底。

2017年至2022年，理文造紙的營(yíng)收分別為258.37億元、322.08億元、271.44億元、258.68億元、325.11億元及291.70億元，六年年復合增長(cháng)率約為2.0%；同期玖龍紙業(yè)（02689）的營(yíng)收分別為391.55億元、527.82億元、546.09億元，513.41億元、615.74億元、645.38億元，六年年復合增長(cháng)率為8.7%，同期太陽(yáng)紙業(yè)營(yíng)收從2017年的188.94億元增至2022年的397.67億元，六年年復合增長(cháng)率為13.2%。

相較之下，理文造紙增速較為緩慢的原因在于，公司在2017年至2018年行業(yè)高峰后擴張較慢。較為保守的發(fā)展方式，使得理文造紙近六年來(lái)營(yíng)收波動(dòng)較大，凈利潤則呈波動(dòng)向下的趨勢。

根據智通財經(jīng)APP了解，造紙行業(yè)上游受制于原材料，產(chǎn)品沒(méi)有任何品牌溢價(jià)，唯一制勝關(guān)鍵按在于規模效應和上下游一體化帶來(lái)的成本降低。太陽(yáng)紙業(yè)能夠迅速崛起，成為成長(cháng)速度較快、盈利能力較強的行業(yè)巨頭，與其幾年前瞻性的布局紙漿業(yè)務(wù)有很大關(guān)系。

紙業(yè)企業(yè)降低成本有兩個(gè)途徑：其一向上游拓展，實(shí)現漿紙產(chǎn)能一體化”，晨鳴、太陽(yáng)，生產(chǎn)的文化用紙較多，因此均在全國各處拓展林地資源，已經(jīng)基本實(shí)現制漿和造紙產(chǎn)能的匹配。其二則是把收廢紙、紙漿和造紙的產(chǎn)能挪到海外，國內不接收洋垃圾，玖龍就在越南、馬來(lái)西亞、老撾等國家建立廢紙回收基地，2023年進(jìn)口免稅，有效控制成本。

令人欣慰的是，理文造紙以開(kāi)始整合上游資源，發(fā)展涵蓋制漿及廢紙回收的垂直業(yè)務(wù)模式，以確保原材料的供應。今年6月底公司在重慶新增的木漿產(chǎn)能已開(kāi)始投產(chǎn)。此外，公司位于馬來(lái)西亞的第四臺紙機生產(chǎn)線(xiàn)已開(kāi)始投產(chǎn)，年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，投產(chǎn)后馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地的總產(chǎn)能達到140萬(wàn)噸。

理文造紙降成本的舉動(dòng)，雙管旗下，或能有助于公司熨平行業(yè)周期波動(dòng)。

產(chǎn)能出清仍需時(shí)日

由于紙漿價(jià)格承壓，左右造紙行業(yè)景氣度的首要因素再次從成本端轉向了需求端。而未來(lái)包裝紙市場(chǎng)供需格局如何演繹，則成為決定其走出困境的關(guān)鍵因素。

然而，行業(yè)普遍認為以箱板瓦楞紙為主的包裝紙行業(yè)的陣痛期尚未結束，行業(yè)的供需再均衡之路，道阻且長(cháng)。

中金公司認為，除少數細分領(lǐng)域（白卡、生活紙、特種紙）外，主要成品紙大類(lèi)需求已告別高速成長(cháng)期，進(jìn)入以穩為主的成熟階段，整合將成為2024-25年行業(yè)主旋律。

卓創(chuàng )資訊分析師也指出，2023年瓦楞紙市場(chǎng)仍有205萬(wàn)噸新增產(chǎn)能計劃，因此對于整體供應面來(lái)說(shuō)，仍然有很大壓力。需求面，在全球經(jīng)濟大通脹背景下，加上國際市場(chǎng)的不確定因素依舊較多，國內需求整體恢復仍需一段過(guò)程，預計2023年瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)格仍會(huì )偏弱運行。

簡(jiǎn)言之，上半年在內需弱+進(jìn)口紙沖擊背景下，箱瓦紙價(jià)觸及歷史底部區間，致使行業(yè)面臨連續五個(gè)季度全行業(yè)虧損行情，理文造紙利潤端明顯承壓。而2023年下半年，預計紙漿供強需弱的格局延續，整體反彈空間有限。資本市場(chǎng)來(lái)看，理文造紙年內跌幅已超25%，也反映投資者悲觀(guān)預期。

可以樂(lè )觀(guān)的是，當原料獲取成為決定企業(yè)發(fā)展主戰場(chǎng)的關(guān)鍵，理文造紙作為龍頭企業(yè)，原料成本控制力的領(lǐng)域的優(yōu)勢有望得到加強，相對中小企業(yè)的競爭力有望得到進(jìn)一步提升。未來(lái)行業(yè)中小企業(yè)和落后產(chǎn)能的出清或許會(huì )較以往更為徹底，龍頭集中將持續提升，理文造紙在下半場(chǎng)表現仍值得關(guān)注。

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