半個(gè)月前，昭衍新藥發(fā)布半年業(yè)績(jì)預告，表示其上半年預計實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤約7276.57萬(wàn)元到1.1億元，同比下降約70.4%到80.4%。

在當下CXO行業(yè)整體處在周期底部之際，這則消息無(wú)疑是枚重磅炸彈，導致7月17日昭衍新藥A股股價(jià)開(kāi)盤(pán)一度跌停，而其業(yè)績(jì)失速的“罪魁禍首”便是以實(shí)驗猴為主的“生物資產(chǎn)”。

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其實(shí)此前囤猴的CXO不止昭衍一家，康龍化成也是其一。但從康龍化成的業(yè)績(jì)預告來(lái)看，猴價(jià)下跌對業(yè)績(jì)的沖擊并沒(méi)有那么大。

據智通財經(jīng)APP了解，7月28日，康龍化成(03759)發(fā)布半年度業(yè)績(jì)預告，預計公司當期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入55.62億元-57.01億元，同比增長(cháng)20%-23%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7.67億元-7.96億元，同比增長(cháng)31%-36%。

如果只看歸母凈利潤的話(huà)，康龍化成在二季度的的這個(gè)業(yè)績(jì)表現顯然不錯，但其中暴露的問(wèn)題在于其二季度相比于一季度業(yè)績(jì)環(huán)比增長(cháng)，但業(yè)績(jì)增速卻在下滑。

CXO賽道整體承壓帶來(lái)的影響

雖然此次從康龍化成二季度業(yè)績(jì)預告中得到的有效信息有限，但從數據中能夠反映出的一個(gè)確切信息在于，康龍化成當前營(yíng)收并沒(méi)有下滑，只是營(yíng)收增速環(huán)比下滑，而這與CXO行業(yè)內企業(yè)不同程度面臨競爭壓力的格局或有一定關(guān)系。

回望今年一季度業(yè)績(jì)，國內CXO頭部企業(yè)出現業(yè)績(jì)分化，在于新冠大訂單的負面影響兌現。其中，例如博騰股份營(yíng)收與凈利潤均出現負增長(cháng)而凱萊英及泰格醫藥的營(yíng)收增速則跌至個(gè)位數，甚至出現負增長(cháng)。

但因業(yè)務(wù)結構原因(康龍化成的核心業(yè)務(wù)是實(shí)驗室服務(wù)，而昭衍新藥的核心業(yè)務(wù)是藥物安全性評價(jià))，昭衍新藥與康龍化成并未享受新冠業(yè)務(wù)大訂單，因而這兩家公司一季度的營(yíng)收與利潤均維持較高增長(cháng)，增速均接近或超過(guò)30%，其中康龍化成的營(yíng)收增速為29.53%，歸母凈利潤增速為39.81%。

相比一季度，二季度的康龍化成業(yè)績(jì)雖有增長(cháng)但增速進(jìn)一步放緩?？谍埢山o出的理由是，大分子細胞與基因治療服務(wù)等因素，還有實(shí)驗猴子跌價(jià)因素，也有股權激勵因素。

除此之外，宏觀(guān)層面的美聯(lián)儲加息周期，致使生物醫藥投融資放緩影響新訂單，也是導致其業(yè)績(jì)增速放緩的間接因素，并且受此影響的并非康龍化成一家CXO企業(yè)。

預收款作為CXO企業(yè)訂單的先行指標，一定程度能夠反映行業(yè)中期的景氣度。從各企業(yè)的一季度指標來(lái)看，頭部企業(yè)中，除了凱萊英和博騰股份，泰格醫藥、康龍化成和昭衍新藥等企業(yè)在一季度的預收款增速都出現大幅下滑，其中泰格醫藥和康龍化成的預收款金額分別為8.71億元和7.92億元，同比增速僅為4%和6%，同比下滑30%和29%。

另一方面，康龍化成在其2022年年報中也披露了其當期在手訂單增速30%，說(shuō)明公司在手訂單目尚可。從這個(gè)角度來(lái)看，短期內公司業(yè)績(jì)增速或有波動(dòng)但整體上仍有保障。

不過(guò)從一季度的資產(chǎn)端數據來(lái)看，康龍化成的在建工程金額達到19.9億元，商譽(yù)達到26.9億元，側面反映出公司正在進(jìn)一步擴大相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能，而其擴張方向或許直接影響了市場(chǎng)對其未來(lái)營(yíng)收增長(cháng)的預期。

CGT CDMO是否是一門(mén)好生意?

在業(yè)績(jì)預告中，康龍化成提到其CGT CDMO業(yè)務(wù)尚處早期發(fā)展階段，因而在一定程度拖累了公司整體利潤增速。但這也從另一方面反映出康龍化成接下來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的重心或許正是CGT CDMO。

實(shí)際上，在今年3月31日，康龍化成便發(fā)布公告稱(chēng)，子公司康龍生物完成新一輪9.5億元人民幣(下同)融資，且投資方陣容豪華，包括康君資本(關(guān)聯(lián)方)、高瓴、惠每資本等投資方。若按該輪融資情況計算，康龍生物估值達到約85億元。

據智通財經(jīng)APP了解，CGT產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的主要瓶頸之一即是病毒載體工藝及大規模GMP生產(chǎn)的工藝復雜、產(chǎn)能短缺和制備周期較長(cháng)，這也限制了整個(gè)CGT行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也是CGT產(chǎn)品標出“天價(jià)”的主要原因之一。病毒載體的生產(chǎn)被公認是CGT行業(yè)的主要挑戰和業(yè)界攻克方向，影響著(zhù)CGT公司能否順利地從小規模試驗轉向大規模商業(yè)化生產(chǎn)。

而以上正是CGT CDMO賽道火熱的主要原因。

CGT CDMO便業(yè)內稱(chēng)作是解決包括CAR-T在內的CGT行業(yè)研發(fā)生產(chǎn)困境的關(guān)鍵方案，原因便在于通過(guò)CDMO，企業(yè)能夠得到包括臨床前研究階段、臨床研究階段、商業(yè)化生產(chǎn)階段創(chuàng )新產(chǎn)品的工藝開(kāi)發(fā)、工藝優(yōu)化、分析檢測、藥物申報、GMP生產(chǎn)等在內的一系列定制化研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，從而降低CGT新藥研發(fā)生產(chǎn)成本，提升CGT新藥最終的商業(yè)化效率。

此前市場(chǎng)預計，隨著(zhù)海內外CGT相關(guān)研究和臨床試驗的擴大，以及未來(lái)幾年CGT藥物可預期的獲批上市，CGT企業(yè)對CDMO的需求將水漲船高。

據沙利文預測，到2025年全球CGT CMO/CDMO市場(chǎng)將達到101億美元，2020-2025年CAGR為34.9%。中國的CGT CMO/CDMO市場(chǎng)將是增長(cháng)最快的市場(chǎng)，預計2025年市場(chǎng)規模將達到17億美元，2020-2025年CAGR為51.1%。另?yè)﨡.P.Morgan統計，基因治療外包滲透率超過(guò)65%，遠超傳統生物制劑的35%。

如此市場(chǎng)潛力引來(lái)了不少CDMO企業(yè)在CGT賽道“挖礦”。以國內為例，據不完全統計，已經(jīng)有20余家公司爭相入局CGT CDMO賽道，康龍化成、博騰股份、凱萊英等國內CXO龍頭悉數入局。

從業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，2022年，康龍生物完成或正進(jìn)行的不同服務(wù)范疇和階段的項目約29個(gè)。產(chǎn)能方面，寧波第二園區一期項目近7萬(wàn)平方米的生產(chǎn)基地預計于2023第三季度投產(chǎn)，用于大分子GMP生產(chǎn)。

即使當前康龍生物并無(wú)任何營(yíng)收，但其最新估值對比康龍化成對該業(yè)務(wù)板塊的總投入溢價(jià)已超過(guò)兩倍，還是體現出投資人對康龍生物以及CGT CDMO賽道前景的看好。

從全球市場(chǎng)角度來(lái)看，當前全球范圍 CGT CDMO 的競爭格局已經(jīng)初步形成。

90%的CGT CDMO建立在北美和歐洲，其中北美占52%。頭部三家企業(yè)Catalent、Lonza、Thermo Fisher產(chǎn)業(yè)鏈布局和能力平臺搭建較為完善，具備臨床前/臨床/商業(yè)化生產(chǎn)能力，占據了約70%的CGT CDMO市場(chǎng)份額。其中，作為全球最大的CGT CDMO參與者，僅Catalent一家的市占率就達到了35%。

而在國內市場(chǎng)，雖然國內CGT CDMO在產(chǎn)能規模和訂單體量上較全球巨頭依然存在較大差距，但也說(shuō)明其后續發(fā)展空間巨大。從目前競爭格局來(lái)看，僅有一家國內同業(yè)企業(yè)在全球占據5%的市場(chǎng)份額，康龍生物后續的市場(chǎng)競爭格局較為明朗。只是遠水解不了近渴，仍處在投入階段的CGT CDMO業(yè)務(wù)還不能為康龍化成帶來(lái)現金流，當前CXO賽道的景氣度仍將是公司的業(yè)績(jì)增速變化的主要影響因素。

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