中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，該行使用“雙輪驅動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對8月的大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了分析。根據模型，當前市場(chǎng)重回“穩增長(cháng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數轉正且經(jīng)濟環(huán)境指數快速上升。從基本面來(lái)看，預計政治局會(huì )議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預計股票市場(chǎng)有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券市場(chǎng)可能有小幅調整。8月地產(chǎn)政策、工業(yè)品價(jià)格、基建汽車(chē)領(lǐng)域韌性值得關(guān)注。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

該行采用新的方式建立了中國的“經(jīng)濟環(huán)境指數”和“金融環(huán)境指數”，并構造了四個(gè)高頻宏觀(guān)指標，來(lái)跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類(lèi)或者多類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的走勢和拐點(diǎn)。

(資料圖)

7月份經(jīng)濟環(huán)境指數仍為負，反映出當前經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所放緩。7月份金融環(huán)境指數重新進(jìn)入正值區間，主要原因是6月信貸數據超預期回升。7月13日公布的金融數據顯示，6月份人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元（Wind一致預期2.38萬(wàn)億元），同比多增2296億元。四個(gè)高頻指數中，7月實(shí)物量指數、貨幣流動(dòng)性指數、信用條件指數均呈現上漲，房地產(chǎn)景氣指數整體走平。

根據模型，當前市場(chǎng)重回“穩增長(cháng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數轉正且經(jīng)濟環(huán)境指數快速上升。

3月模型進(jìn)入“防風(fēng)險”狀態(tài)，此后一直維持在“防風(fēng)險”狀態(tài)當中，主要是經(jīng)濟恢復速度放緩、信貸擴張放慢以及人民幣匯率貶值。當前市場(chǎng)重回“穩增長(cháng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數轉正且經(jīng)濟環(huán)境指數快速上升，預計市場(chǎng)將在“穩增長(cháng)”狀態(tài)維持一段時(shí)間，然后可能進(jìn)入“加杠桿”階段。在“穩增長(cháng)”狀態(tài)當中通常建議超配債券和股票資產(chǎn)。

從基本面來(lái)看，政治局會(huì )議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預計股票市場(chǎng)有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券市場(chǎng)可能有小幅調整。

7月24日政治局會(huì )議表態(tài)超出市場(chǎng)預期，地產(chǎn)政策的落地情況可能是8月市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)，尤其是一線(xiàn)城市的落地情況，一攬子化債方案可能還需假以時(shí)日。對于股票市場(chǎng)，8月在政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下，有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口。對于債券市場(chǎng)，政策落地期可能有利率上行，不過(guò)調整空間有限。對于商品市場(chǎng)，久期比股票和債券更短，經(jīng)濟數據能否驗證問(wèn)題更為關(guān)鍵，性?xún)r(jià)比不如權益資產(chǎn)。

該行認為8月有如下三個(gè)宏觀(guān)事件值得關(guān)注：

第一，一線(xiàn)城市和強二線(xiàn)城市地產(chǎn)政策調整。7月24日政治局會(huì )議表示“適應我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，市場(chǎng)對地產(chǎn)政策寬松的預期較強。目前，多數三四線(xiàn)城市的地產(chǎn)政策已經(jīng)較為寬松，進(jìn)一步調整的空間有限，而且很多三四線(xiàn)城市的人口凈流入量較小。因此，市場(chǎng)主要關(guān)注的是一線(xiàn)和強二線(xiàn)城市的地產(chǎn)政策放松程度。

第二，工業(yè)品價(jià)格能否延續回升趨勢。工業(yè)品通縮是前一階段壓制CPI和工業(yè)企業(yè)利潤的重要因素，也導致了工業(yè)企業(yè)持續去庫存。7月南華綜合指數（一攬子工業(yè)品價(jià)格）連續4周環(huán)比上漲。南華綜合指數7月均值比6月均值上漲5.89%。工業(yè)品價(jià)格是庫存周期的前瞻指標之一。如果8月工業(yè)品價(jià)格可以延續上漲趨勢，則可能加速庫存周期見(jiàn)底回升。

第三，基建投資和汽車(chē)消費的韌性。基建方面，專(zhuān)項債發(fā)行額從今年5月開(kāi)始出現較大規模的同比少增，如果按照從融資到投資3個(gè)月左右的時(shí)滯推算，8月的基建實(shí)物工作量可能承壓。汽車(chē)方面，2023年3月汽車(chē)行業(yè)發(fā)生降價(jià)潮之后一度承壓明顯，消費者觀(guān)望情緒濃重，但5、6月及7月高頻數據顯示汽車(chē)銷(xiāo)售開(kāi)始回暖，超市場(chǎng)預期。5-7月的汽車(chē)銷(xiāo)售可能有一部分來(lái)自前期的積壓需求，汽車(chē)消費熱度能否延續需要觀(guān)察。

風(fēng)險因素：

相關(guān)政策推出時(shí)點(diǎn)或力度不及預期；美國貨幣政策超預期調整；國際地緣局勢升溫等風(fēng)險。

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