智通財經(jīng)APP了解到，6月份美國貨幣供應量又一次出現同比下降，去年11月，美國的貨幣供應量二十八年來(lái)首次同比增速轉為負值，此后一直深陷負增長(cháng)區域。6月份美國貨幣供應量繼續大幅下滑，可謂延續了過(guò)去兩年大部分時(shí)間里經(jīng)歷的高點(diǎn)過(guò)后急劇下降趨勢。

自2021年4月以來(lái)，美國貨幣供應量增長(cháng)速度迅速放緩，然而自去年11月以來(lái)，我們所看到M2貨幣供應量連續八個(gè)月出現同比收縮。上一次貨幣供應量同比下降滑入負值區間是在1994年11月。當時(shí)，負增長(cháng)持續了15個(gè)月，最后在1996年1月再次轉為正增長(cháng)。

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上世紀30年代大蕭條以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的貨幣萎縮幅度!

如今貨幣供應已連續8個(gè)月負增長(cháng)。在2023年6月，隨著(zhù)貨幣供應量的同比下滑幅度為-12.4%(TMS衡量基準)，貨幣低迷仍在繼續，這一數據比5月份的-13.1%略有回暖，但是遠低于2022年6月的5.7%。隨著(zhù)負增長(cháng)連續三個(gè)月接近或低于-10%，貨幣供應萎縮幅度是自上世紀30年代美國經(jīng)濟大蕭條以來(lái)最大的一次，在今年3月至6月之前，至少60年來(lái)，沒(méi)有任何一個(gè)月的貨幣供應量下降超過(guò)6%(同比)。

本文使用的貨幣供給衡量指標——羅斯巴德-薩勒諾貨幣供給度量(TMS)，該指標是穆雷·羅斯巴德和約瑟夫·薩勒諾開(kāi)發(fā)的衡量指標，旨在提供比M2更好的貨幣供給波動(dòng)度量。這一貨幣供應指標與傳統M2的不同之處在于，它包括美聯(lián)儲的國債存款(不包括短期存款和零售貨幣基金)。知名研究機構Mises Institute定期跟蹤這一指標，認為其能提供比M2更好的貨幣供給波動(dòng)衡量。

最近幾個(gè)月，M2的增長(cháng)率遵循了與TMS增長(cháng)率相似的過(guò)程，盡管TMS的下降速度快于M2。2023年6月M2增速為- 3.5%。這比5月份的- 3.7%的增長(cháng)率略回暖，但6月負增長(cháng)遠遜于去年同期的正增長(cháng)5.6%。

貨幣供應增長(cháng)速度通常是衡量經(jīng)濟活動(dòng)的一個(gè)重要指標，也是即將到來(lái)的衰退的一個(gè)先兆指標。在經(jīng)濟繁榮時(shí)期，隨著(zhù)商業(yè)銀行發(fā)放更多貸款，貨幣供應量往往會(huì )迅速增長(cháng)。另一方面，在經(jīng)濟衰退之前，貨幣供應增長(cháng)速度往往會(huì )放緩。

需要指出的是，貨幣供應并不需要實(shí)際收縮來(lái)表明經(jīng)濟衰退和繁榮-蕭條周期。正如路德維?！ゑT·米塞斯(Ludwig von Mises)所表明的那樣，經(jīng)濟衰退之前往往只是貨幣供應增長(cháng)放緩。但最近幾個(gè)月看到的跌入負增長(cháng)的情況，確實(shí)有助于說(shuō)明貨幣供應增速明顯下降的程度和速度。在研究機構Mises Institute看來(lái)，這通常是經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)的危險信號。

貨幣供應正在萎縮的事實(shí)是如此引人注目，因為貨幣供應很少出現如此劇烈幅度的縮減。自2022年4月的峰值以來(lái)，貨幣供應量已經(jīng)下降了大約2.8萬(wàn)億美元(或15.0%)。按比例計算，2022年以來(lái)的貨幣供應量下降是上世紀大蕭條以來(lái)的最大降幅。羅斯巴德曾經(jīng)估計，在大蕭條之前，貨幣供應量從1929年中期730億美元的峰值下降到1932年底的640億美元，下降了12%。

盡管最近貨幣供應總量有所下降，但貨幣供應的趨勢仍遠高于1989年至2009年20年間的水平。要回到這一趨勢，貨幣供應至少要再減少4萬(wàn)億美元左右，也就是22%，總量降至15萬(wàn)億美元以下。

自2009年以來(lái)，TMS貨幣供應量增長(cháng)了近184%，M2供應量在此期間增長(cháng)了146%。在目前18.8萬(wàn)億美元的貨幣供應中，有4.5萬(wàn)億美元是自2020年1月以來(lái)所創(chuàng )造，占比24%。自2009年以來(lái)，已經(jīng)創(chuàng )造了高達12.2萬(wàn)億美元的貨幣供應量。換句話(huà)說(shuō)，近三分之二的貨幣供應是在過(guò)去13年里創(chuàng )造出來(lái)。

在這樣的總額下，10%的下降只會(huì )對新創(chuàng )造的貨幣的巨大大廈造成幅度有限的負面影響。Mises Institute認為，相比總量看，10%的供應增長(cháng)下降影響很小。美國經(jīng)濟仍然面臨著(zhù)過(guò)去幾年的大量貨幣過(guò)剩，這也是在貨幣供應增長(cháng)放緩14個(gè)月后，我們尚未看到勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅放緩的部分原因。

盡管如此，貨幣政策的放緩已經(jīng)足以大大削弱經(jīng)濟。尤其是近期眾多衰退指標拉響警報：費城聯(lián)邦儲備銀行的制造業(yè)指數處于衰退區間，Empire State Manufacturing Survey所進(jìn)行的調查數據也是如此，加之領(lǐng)先指標指數持續惡化以及收益率曲線(xiàn)倒掛加劇指向衰退。數據方面，美國個(gè)人破產(chǎn)申請在今年上半年上升了68%，臨時(shí)工數量同比下降，這些通常均預示著(zhù)經(jīng)濟衰退即將來(lái)臨。

盡管貨幣供給急劇收緊+利率飆升，但美聯(lián)儲不太可能重返寬松

然而，一旦新注入的資金消退，通脹的繁榮就開(kāi)始轉向蕭條，我們現在就看到了這一點(diǎn)。不足為奇的是，在經(jīng)歷了十多年的量化寬松、金融抑制和對寬松貨幣的普遍追求之后，美聯(lián)儲終于明顯放慢了貨幣創(chuàng )造的步伐。截至7月，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率上調至5.50%，為2001年以來(lái)的最高水平。這意味著(zhù)短期利率總體上也有所上升。以6月份為例，3個(gè)月期美國國債的收益率仍接近20多年來(lái)的最高水平。

然而，如果無(wú)法持續獲得接近零利率的寬松資金，銀行發(fā)放貸款的熱情就會(huì )降低，許多邊緣企業(yè)將無(wú)法再通過(guò)再融資或獲得新貸款來(lái)避免財務(wù)困境。例如，貨運公司Yellow Corporation (YELL.US)宣布破產(chǎn)，并將解雇3萬(wàn)名工人。泰森食品(TSN.US)本周宣布，將關(guān)閉四家雞肉加工廠(chǎng)，以削減成本，3000名工人可能因此失去工作。這些公司已經(jīng)經(jīng)歷了多年的財務(wù)問(wèn)題，但不斷上升的利率排除了不可避免的額外延遲。隨著(zhù)越來(lái)越多的公司面臨更高利率的現實(shí)，我們將看到更多這樣的情況。另一個(gè)經(jīng)濟放緩的明顯跡象是，州和地方稅收一直在下降。

與此同時(shí)，由于貸款機構受到現金供應緊縮的驚嚇，獲得住房貸款的難度越來(lái)越大，信貸供應達到了10年來(lái)最緊張的水平。與此同時(shí)，7月份30年期抵押貸款平均利率幾乎升至2002年以來(lái)的最高點(diǎn)。

最令人不安的指標之一是，即使利率飆升，信用卡債務(wù)也在飆升。截至2023年5月，商業(yè)銀行利率升至至少30年來(lái)的最高水平，信用卡債務(wù)和其他循環(huán)貸款達到歷史新高。

這些因素都指向一個(gè)正在破裂的泡沫。這種情況是不可持續的，但美聯(lián)儲如果不想重新引發(fā)新一輪的通脹飆升局勢，就不能改變當前的緊縮路線(xiàn)。考慮到不斷上漲的生活成本，任何價(jià)格飆升都將帶來(lái)特別大的問(wèn)題。新車(chē)和二手車(chē)都變得越來(lái)越難以負擔。普通美國人在住房方面也面臨著(zhù)類(lèi)似的問(wèn)題，根據亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的數據，住房負擔能力指數目前是自2006年房地產(chǎn)泡沫以來(lái)最糟糕的。

如果美聯(lián)儲現在反其道而行之，接受新的資金洪流，價(jià)格只會(huì )螺旋式上升。這本來(lái)是可以避免的，但現在，普通民眾正在為華爾街和華盛頓揮霍無(wú)度的人歡呼的十年寬松貨幣政策付出代價(jià)。讓經(jīng)濟走上更穩定的長(cháng)期道路的唯一途徑是美聯(lián)儲停止向經(jīng)濟注入新的資金。這意味著(zhù)貨幣供應量下降，經(jīng)濟泡沫破裂。但它也為實(shí)體經(jīng)濟奠定了基礎，畢竟美國經(jīng)濟不是建立在無(wú)盡的泡沫之上，而是建立在儲蓄和投資之上，而不是通過(guò)人為的低利率和寬松的貨幣政策來(lái)實(shí)現消費。

貨幣供應量急劇縮減，美股“最強火力”已熄火?

今年以來(lái)，大型科技股開(kāi)啟史詩(shī)級反彈，帶動(dòng)美股基準指數——標普500指數邁入“技術(shù)性牛市”，年內漲幅超17%，一度實(shí)現1927年來(lái)最好的上半年表現，自10月階段性低點(diǎn)以來(lái)漲幅更是超過(guò)22%;盡管今日出現回調，但有著(zhù)“科技股風(fēng)向標”之稱(chēng)的納斯達克100指數仍漲近40%。然而，隨著(zhù)推動(dòng)美股上漲的資金量源頭——貨幣供應量急劇縮減，加之美股估值已經(jīng)處于高位，漲勢似乎難以為繼。

今年年初曾精準預測到上半年美股反彈趨勢的Stifel首席股票策略師巴里·班尼斯特(Barry Bannister)近日表示，標普500指數在2023年上半年經(jīng)歷史詩(shī)級反彈之后，到今年年底將與當前水平基本持平，主要因持續性的通脹令美聯(lián)儲維持高利率。班尼斯特預計，標普500指數將在2023年下半年陷入“橫盤(pán)震蕩整理”，他預計年底將收于4400點(diǎn)左右。

有著(zhù)“貨幣醫生”之稱(chēng)的美國知名經(jīng)濟學(xué)家、約翰霍普金斯大學(xué)應用經(jīng)濟學(xué)教授史蒂夫·漢克(Steve Hanke)近日警告稱(chēng)，美股市場(chǎng)的投資者們過(guò)于自滿(mǎn)，完全無(wú)視貨幣供應下滑的風(fēng)險，這些投資者可能會(huì )被明年初的經(jīng)濟衰退打個(gè)措手不及。黑天鵝基金公司Universa Investments的掌舵者馬克·斯皮茨納格爾爾(Mark Spitznagel)近日則表示，估值過(guò)高的美股難逃拋售浪潮，他警告稱(chēng)，美股估值，以及政府債務(wù)水平過(guò)高，這場(chǎng)狂歡將以“災難”告終，他強調“巴菲特指標”(Buffett Indicator)躍升至171%就是美股估值過(guò)高的重要證據。

經(jīng)濟學(xué)家漢克告誡投資者不要輕信“軟著(zhù)陸”的說(shuō)法，這種說(shuō)法暗示美聯(lián)儲可以在不拖累經(jīng)濟或導致失業(yè)率飆升的情況下控制通脹?！h克曾為多個(gè)國家元首和財政部長(cháng)提供經(jīng)濟政策建議，因此獲得了“貨幣醫生”的稱(chēng)號。

“軟著(zhù)陸思想的代表們往往會(huì )說(shuō)：勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強勁，美股表現十分強勁，經(jīng)濟現在似乎運行良好，通脹正在下降，我們將實(shí)現軟著(zhù)陸?！薄暗乙f(shuō)的是，我們還沒(méi)有看到貨幣供應下降沖擊到實(shí)體經(jīng)濟，由于通常的滯后性，我預計在2024年初將會(huì )看到。”漢克近日接受采訪(fǎng)時(shí)表示。

這位經(jīng)濟學(xué)家指出，在新冠疫情高峰期，美國貨幣供應量在一年內增長(cháng)了26%，但近幾個(gè)月來(lái)一直在萎縮。他強調，實(shí)體經(jīng)濟通常需要6到18個(gè)月的時(shí)間才能感受到貨幣收縮帶來(lái)的影響。在漢克看來(lái)，貨幣供應減少，加上美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表規模，并可能進(jìn)一步提高利率，預示著(zhù)美國經(jīng)濟前景堪憂(yōu)?！柏泿攀墙?jīng)濟運轉的燃料，而我們曾經(jīng)有大量過(guò)剩的燃料?，F在油箱里多余的燃料已經(jīng)被抽干了，我們現在只能靠油煙了?！?/p>

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