8月10日，香港老牌建筑商泓基集團(控股)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“泓基集團”)首次向港交所主板遞交上市申請，Grande Capital Limited為其獨家保薦人。

營(yíng)收增速平平利潤波動(dòng)較大

招股書(shū)顯示，泓基集團成立于1999男，是一間鋼結構工程承造商，專(zhuān)注于為香港建造項目供應、制造及安裝結構鋼。根據行業(yè)報告，按2022年收益計，集團在香港鋼結構工程行業(yè)排名第三，于2022年的市場(chǎng)占有率約為3.4%。

【資料圖】

作為承接結構鋼工程的分包商，公司的業(yè)績(jì)表現與行業(yè)規模與發(fā)展速度密切相關(guān)。

對于香港鋼結構工程市場(chǎng)，根據行業(yè)報告，其規模由2018年的94.11億港元港元增至2022年的99.14億港元，復合年增長(cháng)率約為1.3%。2018年至2022年發(fā)展速度較為緩慢，可想公司的營(yíng)收增長(cháng)并不亮眼。

業(yè)績(jì)表現來(lái)看，2020年至2023年前4個(gè)月止（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），泓基集團實(shí)現收益分別為3.24億元（單位：港元，下同）、2.29億元、3.36億元及7369.3萬(wàn)港元，年復合增長(cháng)率為1.85%，幾乎與行業(yè)發(fā)展速度持平（1.3%）。

值得欣慰的是，泓基集團利潤端的表現優(yōu)于營(yíng)收端。報告期內，公司的毛利分別約元0.55億元、0.35億元、0.67億元、0.17億元及0.15億元，年復合增長(cháng)率為10.28%；凈利潤分別約為0.36億元、0.17億元、0.41億元、0.07億元及0.07億元，年復合增長(cháng)率為7.05%。無(wú)論是毛利還是凈利，兩者增速均高于營(yíng)收。

盡管年復合增速可觀(guān)，但具體到每年的利潤率波動(dòng)來(lái)看，泓基集團的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不穩定。報告期內，公司的毛利率分別約為16.97%、15.48%、19.90%、17.92%及19.92%，同比變動(dòng)為-1.49個(gè)百分點(diǎn)、+3.42個(gè)百分點(diǎn)、-1.98個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率分別約為10.96%、7.30%、12.11%、7.25%及10.06%，同比-3.66個(gè)百分點(diǎn)、+4.81個(gè)百分點(diǎn)、-4.86個(gè)百分點(diǎn)。凈利率的變動(dòng)比毛利率的變動(dòng)程度更為顯著(zhù)。泓基集團表示，毛利率的波動(dòng)主要由于項目本身的利潤。

逐漸加重大客戶(hù)依賴(lài)五大客戶(hù)收益占比超九成

由上文可知，泓基集團利潤波動(dòng)的一大原因在承接項目。換句話(huà)說(shuō)，該公司本身的話(huà)語(yǔ)權與客戶(hù)相比，處于弱勢地位。

另一組數據，也佐證了該觀(guān)點(diǎn)。泓基集團客戶(hù)主要包括香港的建筑承造商（即項目擁有人委聘的總承造商）。報告期內，向公司是貢獻收益的客戶(hù)數目分別為17名、17名、17名及7名，除了2023年前四個(gè)月之外，客戶(hù)數目幾乎沒(méi)有變動(dòng)。

同期，來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別約為1.27億元、1.52億元、2.38億元及3760萬(wàn)元，占集團總收益的百分比約為39.0%、66.3%、70.7%及51.1%，占比逐漸加重，截至2022年底，單一大客戶(hù)收益占比甚至超七成，這對公司經(jīng)營(yíng)穩定性或產(chǎn)生不利影響。

而來(lái)自五大客戶(hù)的收益合共分別約為2.97億元、2.16億元、3.16億元及7130萬(wàn)元，合計應占集團總收益的百分比分別約為91.5%、94.6%、93.8%及96.7%。各大時(shí)期五大客戶(hù)收益占比均超九成，泓基集團大客戶(hù)依賴(lài)癥難解。

由于客戶(hù)處于強勢地位，導致泓基集團的合約資產(chǎn)及貿易應收款一直處于增長(cháng)態(tài)勢。期內，公司分別錄得合約資產(chǎn)（扣除減值撥備）約9710萬(wàn)元、8200萬(wàn)元、730萬(wàn)元及9410萬(wàn)元；貿易應收款項（扣除減值撥備）分別約為1090萬(wàn)元、2210萬(wàn)元、1450萬(wàn)元及1210萬(wàn)元。

公司也在風(fēng)險提示中表示，倘公司主要客戶(hù)授予的項目數量大幅減少，且未能自其他客戶(hù)獲授具有可資比較規模及數量的合適項目取而代之，則公司財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將受到重大不利影響。

多重因素驅動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)規模增長(cháng)

前幾年，鋼結構工程市場(chǎng)規模增長(cháng)勢頭并不強勁，隨著(zhù)COVID-19疫情逐漸得到控制，鋼結構工程的市場(chǎng)規模于2022年復蘇，預期香港鋼結構工程的市場(chǎng)規模由2023年約105.09億港元增長(cháng)至2027年約125.80億港元，復合年增長(cháng)率約為4.8%。

香港鋼結構市場(chǎng)規模加速增長(cháng)的原因，與以下三種因素相關(guān)：

其一，香港公營(yíng)及私營(yíng)界別計劃及持續的基建設施及物業(yè)發(fā)展項目（如三跑道系統發(fā)展、古洞北、洪水橋╱廈村及元朗南新發(fā)展區、中環(huán)海濱活動(dòng)空間發(fā)展及銅鑼灣加路連山道商業(yè)計劃）將推動(dòng)對鋼結構工程的需求；其二，由于其環(huán)保性質(zhì)、使用上具靈活性及優(yōu)越的空間效益，使香港鋼結構工程更為普及；其三，香港政府日益注重及持續支持鋼結構行業(yè)發(fā)展，包括于香港理工大學(xué)成立國家鋼結構工程技術(shù)研究中心香港分中心，以提升工人的技能及專(zhuān)業(yè)知識，并加強鋼結構工程行業(yè)的生產(chǎn)力、能力及競爭力，由此預期香港鋼結構工程的市場(chǎng)規模將繼續增長(cháng)。

根據市場(chǎng)競爭格局來(lái)看，泓基集團作為香港鋼結構市場(chǎng)排名第三企業(yè)，具備一定的競爭優(yōu)勢。截至2022年12月31日止年度，香港鋼結構工程市場(chǎng)五大從業(yè)者相對穩固，按收益計，五名從業(yè)者貢獻整個(gè)市場(chǎng)的17.0%。

然而，從項目數量及規模來(lái)看，泓基集團的業(yè)務(wù)量似乎仍不穩定。報告期內，公司有合共67個(gè)項目貢獻收益。于最后實(shí)際可行日期其手頭有21個(gè)項目。報告期內，公司的未完成項目?jì)r(jià)值約5.05億元、4.26億元、2.54億元及3.11億元。

手頭項目減少的同時(shí)，新增項目的能力似乎并不樂(lè )觀(guān)。招股書(shū)顯示，公司項目中標率分別約為16.7%、8.9%、8.9%及10.3%，呈現下降態(tài)勢。倘日后未能取得新合約或可供投標的競標邀請或合約數量大幅減少，泓基集團的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及前景可能會(huì )受到重大不利影響。

此外，泓基集團國內營(yíng)運附屬公司永基東莞在中國東莞經(jīng)營(yíng)兩項生產(chǎn)設施，該等生產(chǎn)設施加工及制造鋼結構工程項目所需的結構鋼。報告期內，生產(chǎn)設施的使用率亦呈下降態(tài)勢。期內，大片美生產(chǎn)設施的使用率分別約為96.8%、80.1%及85.8%；而鑫隆生產(chǎn)設施的使用率分別約為85.3%、76.2%及77.6%。設備使用率不斷下降，或許是市場(chǎng)整體狀況尚不明朗，公司控制結構鋼庫存。

綜上所述，泓基集團位列香港結構鋼市場(chǎng)第三，具備一定業(yè)務(wù)基本盤(pán)，盡管報告期內受到行業(yè)發(fā)展影響，營(yíng)收增速緩慢，但若后續若市場(chǎng)復蘇，公司或能享受增長(cháng)紅利。然而，持續加深的大客戶(hù)依賴(lài)及項目規模及數量的青黃不接，均讓泓基集團的發(fā)展存在瑕疵。

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