8月11日，深耕教育信息化的邁越科技開(kāi)啟四闖IPO之旅，華富建業(yè)企業(yè)融資為獨家保薦人。據悉，該公司曾先后于2021年4月30日、2022年4月28日、2023年1月10日向港交所主板遞交過(guò)上市申請。

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曾經(jīng)在教育信息化概念暴漲之際，邁越科技都沒(méi)有趁東風(fēng)順利通關(guān)IPO，如今邁越科技的成色是否有所改善？

業(yè)務(wù)運營(yíng)受季節影響2023年前四個(gè)月虧損約1700萬(wàn)元

據智通財經(jīng)APP了解，邁越科技成立于2003年，是廣西教育信息化行業(yè)的頭部企業(yè)。公司主要專(zhuān)注于利用大數據、物聯(lián)網(wǎng)、云計算及人工智能等技術(shù)提供定制綜合IT 解決方案服務(wù)，以賦能智慧校園發(fā)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為提供IT解決方案服務(wù)、銷(xiāo)售硬件及軟件以及向客戶(hù)提供獨立的IT服務(wù)三部分。過(guò)往業(yè)績(jì)期內，邁越科技的收入大多來(lái)自提供綜合IT解決方案服務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻超八成營(yíng)收。

從招股書(shū)來(lái)看，邁越科技的利潤端波動(dòng)明顯。2020年至2023年前四個(gè)月止（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），邁越科技的收入分別約為2.07億元（單位：人民幣，下同）、2.02億元、2.43億元及864.1萬(wàn)元，呈現一定起伏；同期，公司凈利潤分別為3943.8萬(wàn)元、4628.3萬(wàn)元、4905.6萬(wàn)元及-1688.4萬(wàn)元。2023年前四個(gè)月出現虧損情況。

從利率表現來(lái)看，這種波動(dòng)更為明顯，期內毛利率分別為36.40%、49.01%、43.01%及19.13%；同期的凈利率分別約為19.05%、23.00%、19.78%及-193.55%，凈利率2021年至2022年下降約3個(gè)百分點(diǎn)，2023年更是出現凈虧損。

對于業(yè)績(jì)起伏，邁越科技表示，公司業(yè)務(wù)運營(yíng)可能受季節性影響。

具體而言，公司來(lái)自綜合IT解決方案服務(wù)的收入大多于年內第四季度確認。報告期內，提供綜合IT解決方案服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為1.90億元、1.69億元、1.99億元及500萬(wàn)元，分別占總收入的91.5%、83.9%、81.6%及57.6%。因此，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的各個(gè)方面，包括收入、貿易應收款項、營(yíng)運資金及經(jīng)營(yíng)現金流，均受服務(wù)需求的季節性波動(dòng)的影響。

季節性影響業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)的情況下，對邁越科技的財務(wù)健康狀況提出了更高要求。

經(jīng)營(yíng)含“金”量較低恐陷惡性循環(huán)

如上文所說(shuō)，受到季節性影響，公司經(jīng)營(yíng)較為不穩，因此需要高質(zhì)量的財務(wù)運轉護航成長(cháng)。然而，從財務(wù)明細表中仔細研究發(fā)現，邁越科技經(jīng)營(yíng)含“金”量較低，并由此引發(fā)一系列財務(wù)數字聯(lián)動(dòng)，恐陷入惡性循環(huán)。

具體而言，報告期內，盡管邁越科技營(yíng)收從2020年的2.07億元增至2022年的2.24億元，然而這部分營(yíng)收并沒(méi)有化為真金白銀助力公司成長(cháng)。同期，公司經(jīng)營(yíng)所得現金流凈額分別為549.7萬(wàn)元、667.5萬(wàn)元、1011.4萬(wàn)元及-3164.5萬(wàn)元。計算下來(lái)，邁越科技大約賺40塊錢(qián)，僅有1塊錢(qián)進(jìn)入口袋。

此起彼伏，經(jīng)營(yíng)含金量較低，則意味著(zhù)貿易應收款的居高不下。期內，邁越科技貿易應收款項總額分別為1.34億元、2.11億元及2.17億元及1.93億元；同期貿易應收款項虧損撥備分別為920萬(wàn)元、1020萬(wàn)元、1850萬(wàn)元及2510萬(wàn)元，相應年度╱期間的貿易應收款項平均周轉天數分別約為177日、295日、300日及2543日。貿易應收款高筑、周轉天數持續增加，意味著(zhù)公司財務(wù)已經(jīng)處于非健康狀態(tài)。

與此同時(shí)，應收賬款的增加也會(huì )加劇現金流緊張，報告期內公司現金及現金等價(jià)物分別為5611.6萬(wàn)元、4915.6萬(wàn)元及6260.1萬(wàn)元及386.4萬(wàn)元，起伏較大的同時(shí)，可看出公司現金流依然較為吃緊。

在現金流并不充沛、流入較少的情況下，邁越科技只能依賴(lài)外部融資獲取現金以維護公司正常運轉。因此大量舉債，成為公司的另一大詬病。期內，公司銀行及其他貸款分別為8610萬(wàn)元、1.20億元、1.58億元及1.37億元；同期的杠桿比率分別為114.2%、92.4%、88.3%及84.4%。大量舉債的不利在于一方面公司需要調撥一大部分的營(yíng)運現金流用于償債，對現金流雪上加霜，其次，增加其面臨更高利率及財務(wù)成本的固有風(fēng)險，最為重要的是，高杠桿進(jìn)一步限制其融資能力。

簡(jiǎn)言之，若依賴(lài)飲鳩止渴，改善現金流，或恐邁越科技陷入惡性循環(huán)。

更為重要的是，邁越科技短期或難以改善財務(wù)狀況，主要有兩方面原因：其一，就其經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，公司打交道的均為教育領(lǐng)域客戶(hù)，其話(huà)語(yǔ)權并不強勢，這一點(diǎn)從貿易應收款持續增加可以看出；其二，公司自研產(chǎn)品市場(chǎng)說(shuō)服力并不強，主營(yíng)綜合IT解決方案項目毛利率一降再降，側面說(shuō)明公司并未壟斷市場(chǎng)，掌握定價(jià)權，研發(fā)能力有待進(jìn)一步提升。

千億教育信息化市場(chǎng)再掀狂瀾？

邁越科技七成以上的收入來(lái)自教育客戶(hù)，教育信息化業(yè)務(wù)是綜合IT解決方案板塊最主要的收入來(lái)源。作為教育領(lǐng)域內少數幾個(gè)未受到政策變化影響的賽道，教育信息化成為了教培轉型的“香餑餑”。而隨著(zhù)政策的密集出臺，教育信息化行業(yè)正在迎來(lái)發(fā)展的加速期。

據中國的教育信息化市場(chǎng)已進(jìn)入快速增長(cháng)階段，教育信息化市場(chǎng)的總收入自2015年的2706億元增至2020年的4278億元，復合年增長(cháng)率為9.6%。展望未來(lái)，中國教育信息化市場(chǎng)的總收入預計于2020年至2024年間將以9.4%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)，于2024年將達到6138億元，市場(chǎng)的存量空間也值得認可。

具體到廣西，在政府的大力支持及IT教育公共支出增加的情況下，廣西教育信息化市場(chǎng)的總收入有望在未來(lái)五年內保持增長(cháng)，到2027年將達到人民幣205億元，2022年至2027年的復合年增長(cháng)率達6.9%。

廣西教育信息化增長(cháng)紅利，邁越科技能否享受到呢？答案是肯定的。根據弗若斯特沙利文報告，按2022年收入計算，公司于廣西教育信息化市場(chǎng)及政府信息化市場(chǎng)的市場(chǎng)份額分別為1.3%及0.08%。

不過(guò)，需要指出的是，由于廣西的教育信息化市場(chǎng)亦高度分散，

2022年約有1000家企業(yè)。2022年，前五大教育IT解決方案服務(wù)企業(yè)產(chǎn)生的總收入為人民幣5.68億元，市場(chǎng)份額合共為3.9%。按此競爭格局來(lái)看，在廣西教育信息化“江湖”中，市場(chǎng)份額為1.3%的“老大”邁越科技所面臨的競爭壓力還是不容小覷的。

綜上，邁越科技業(yè)績(jì)受季節性影響，并不穩定，而且沒(méi)有強有力的財務(wù)狀況護航成長(cháng)，尤其是公司財務(wù)似乎已陷入惡性循環(huán)，短時(shí)間或恐怕難以緩解，無(wú)疑成為投資者最為擔憂(yōu)的問(wèn)題。

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