近年來(lái)，在集采、同質(zhì)化競爭及資本寒冬等大環(huán)境綜合影響下，生物醫藥板塊逐漸走向分化。加上近期國內政策措施頻繁出臺，如何在更具挑戰性的商業(yè)化市場(chǎng)中穩健發(fā)展，成為了生物醫藥企業(yè)必須面對的共性考題。也正是市場(chǎng)對于需求端的擔憂(yōu)加深，導致CXO板塊估值短期內出現回撤。

但放眼中長(cháng)期，技術(shù)創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)變遷依舊是驅動(dòng)創(chuàng )新藥研發(fā)外包需求增長(cháng)的底層原因，意味著(zhù)全球及國內的研發(fā)開(kāi)支仍會(huì )繼續保持穩健增長(cháng)，因而CXO行業(yè)中長(cháng)期發(fā)展核心邏輯未變。

回到今年的中期財報季，從最新業(yè)績(jì)情況來(lái)看，CXO行業(yè)出現了進(jìn)一步的業(yè)績(jì)分化，行業(yè)因素也加速了企業(yè)從成長(cháng)股轉變價(jià)值股的進(jìn)程。

【資料圖】

不過(guò)，即使在行業(yè)及下游市場(chǎng)面對諸多不確定因素的情況下，2023上半年的藥明生物(02269)依舊保持了穩定增長(cháng)態(tài)勢，剔除新冠影響收入同比增長(cháng)近60%，后端CMO項目實(shí)現持續放量，顯示出了極強的抗風(fēng)險能力和發(fā)展后勁。

逆勢而上 穩健增長(cháng)

今年半年報財中，藥明生物將CRDMO商業(yè)模式推動(dòng)長(cháng)期可持續、“跟隨并贏(yíng)得分子”戰略助力收益穩健，歸結為實(shí)現增長(cháng)的重點(diǎn)原因。

智通財經(jīng)APP了解到，8月23日，藥明生物發(fā)布的中期業(yè)績(jì)顯示，今年上半年公司實(shí)現收益84.9億元，同比增長(cháng)17.8%;實(shí)現毛利35.6億元，同比增長(cháng)4.3%;經(jīng)調整純利為29.3億元，同比增長(cháng)0.4%，經(jīng)調整純利率為34.5%。與此同時(shí)，公司依舊保持著(zhù)正向的自由現金流。

通過(guò)解構關(guān)鍵財務(wù)數據，投資者不難發(fā)現，在當期新產(chǎn)能持續落地帶來(lái)固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)影響整體盈利的表面背后，藥明生物趨于成熟的后端商業(yè)化項目已然成為公司穩健增長(cháng)的強支撐。

在業(yè)務(wù)增量上，藥明生物在今年上半年的綜合項目總數增至621個(gè)，其中包括近580個(gè)非新冠綜合項目，非新冠收益同比增長(cháng)59.7%，充分展現了即使扣除新冠項目貢獻，其業(yè)務(wù)增長(cháng)依然持續強勁。

細分來(lái)看，報告期內藥明生物臨床前項目達286個(gè);早期(第I及II期)臨床開(kāi)發(fā)項目達269個(gè)(192個(gè)I期項目及77個(gè)II期項目)，同比增長(cháng)31.9%;后期(第III期)臨床開(kāi)發(fā)項目及商業(yè)化生產(chǎn)項目則增至66個(gè)(44個(gè)后期項目及22個(gè)商業(yè)化生產(chǎn)項目)，同比增長(cháng)53.5%。

不難看到，在Follow the Molecule戰略支持下，藥明生物的三期和商業(yè)化項目數量增速加快，肥尾效應越來(lái)越明顯。按項目階段來(lái)看，臨床后期及商業(yè)化階段在剔除新冠影響后收入同比大幅增長(cháng)130.3%，增長(cháng)更為強勁，在維持行業(yè)2倍增速目標的同時(shí)也體現了公司作為全球領(lǐng)先合同生產(chǎn)服務(wù)商的市場(chǎng)地位。

浦銀國際研報顯示，盡管行業(yè)在競爭和融資壓力下不確定性增加，國內龍頭仍將通過(guò)領(lǐng)先行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量和效率提升客戶(hù)黏性和市場(chǎng)份額。

而擁有充足的在手訂單便是藥明生物等頭部CXO企業(yè)擁有抗風(fēng)險能力和發(fā)展后勁的主要原因。數據顯示，截至2023年6月底，藥明生物未完成訂單總額和未完成服務(wù)訂單分別達到201.1億美元和135.6億美元，未完成潛在里程碑付款訂單65億美元，公司三年內未完成訂單總額35億美元。以上在手訂單數據保障了公司中長(cháng)期業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)，展現出了極強的抗風(fēng)險能力和成長(cháng)確定性。

另外，在Win-the-Molecule戰略驅動(dòng)下，截至今年6月30日，公司已獲得11個(gè)外部轉入項目，其中包括6個(gè)臨床III期/商業(yè)化項目，合同額總計超過(guò)10億美元，提升短期收入并鎖定長(cháng)期商業(yè)化生產(chǎn)訂單。

對于訂單轉化戰略，藥明生物CEO陳智勝在投資者會(huì )議也直言，“這一戰略將進(jìn)一步推動(dòng)公司持續擴大項目數，臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)收益增長(cháng)，并確保長(cháng)期生產(chǎn)訂單，為公司長(cháng)期發(fā)展注入動(dòng)力?！?/p>

并且由于公司整體業(yè)務(wù)持續增長(cháng)以及全球影響力日益提升，報告期內公司在北美和歐洲市場(chǎng)收益(剔除新冠項目)分別同比增長(cháng)40.6%和238.9%，超過(guò)60%的新項目來(lái)源于北美市場(chǎng)，一定程度上反映了藥明生物在全球CRDMO服務(wù)業(yè)務(wù)上的核心競爭力。

精耕新興賽道，挖掘基本面背后的長(cháng)期價(jià)值

隨著(zhù)更多創(chuàng )新療法商業(yè)化進(jìn)程的突破，CXO行業(yè)正在向更多細分領(lǐng)域以及垂直領(lǐng)域發(fā)展，新興賽道也有望成為激活CXO行業(yè)的新風(fēng)口。

在此背景下，藥明生物也在持續精進(jìn)創(chuàng )新技術(shù)，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)范圍，為全球生物制藥產(chǎn)業(yè)賦能。如今隨著(zhù)藥明生物在雙抗、XDC、多抗、融合蛋白以及疫苗等新興賽道加速兌現，其長(cháng)期增長(cháng)天花板也將進(jìn)一步提升。

據智通財經(jīng)APP了解，在包括WuXiBody?雙抗平臺、WuXia細胞系平臺和WuXiUP連續生產(chǎn)平臺在內的三大業(yè)內領(lǐng)先的技術(shù)平臺支持下，報告期內公司已擁有105個(gè)涵蓋不同構型的雙特異性抗體項目(其中包括42個(gè)WuXiBody?項目)、110個(gè)ADC項目和21個(gè)疫苗項目。這些先進(jìn)的技術(shù)平臺為藥明生物CRDMO商業(yè)模式提供了有力支撐。

例如，今年1月5日，藥明生物宣布與葛蘭素史克(GSK)達成許可協(xié)議：GSK將獲得基于藥明生物專(zhuān)利技術(shù)平臺開(kāi)發(fā)的至多4款TCE雙抗/多抗的全球獨家研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權利。這項合作為藥明生物帶來(lái)了4000萬(wàn)美元首付款，以及最高達14.6億美元的里程碑付款。

值得一提的是，公司與GSK合作的雙抗就是利用了WuXiBody?具有表達量高、穩定性高、溶解度好、易于純化等技術(shù)優(yōu)勢。該平臺也是藥明生物目前著(zhù)重推進(jìn)的雙特異性抗體技術(shù)平臺。

正如CEO陳智勝在此次業(yè)績(jì)溝通會(huì )上所說(shuō)的，“通過(guò)與 GSK 達成多個(gè)TCE雙抗/多抗的合作，進(jìn)一步驗證了CRDMO 商業(yè)模式的成功和強大的藥物研究與發(fā)現服務(wù)能力。我們將繼續砥礪前行，不斷升級迭代技術(shù)平臺，優(yōu)化服務(wù)水平，為全球合作伙伴賦能?！?/p>

除了雙抗賽道外，抗體偶聯(lián)藥(ADC)作為未來(lái)5年內不可多得的延續高增長(cháng)態(tài)勢的核心賽道之一，也是藥明生物專(zhuān)注發(fā)展的重要方向。

早在10年前，藥明生物便成立了ADC團隊和相關(guān)業(yè)務(wù)。憑借在A(yíng)DC賽道的先發(fā)優(yōu)勢，子公司子公司藥明合聯(lián)(WuXi XDC)在今年上半年的XDC綜合項目總數已達110個(gè)，賦能IND項目47個(gè)，在全球擁有合作伙伴304個(gè)，并擁有16項處在II/III期臨床的項目。

如今在報告期內，藥明生物將子公司藥明合聯(lián)分拆在香港聯(lián)交所主板獨立上市，使其擁有獨立的融資平臺，充分釋放增長(cháng)潛力，同時(shí)使藥明生物專(zhuān)注于全球CRDMO能力和規模建設，加速創(chuàng )新生物藥的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)進(jìn)程。

并且在分拆交易后，藥明合聯(lián)仍將持續是藥明生物的并表子公司，藥明合聯(lián)的運營(yíng)業(yè)績(jì)仍將合并于藥明生物的財務(wù)表現之中，藥明生物的股東亦將持續享有藥明合聯(lián)高速增長(cháng)帶來(lái)的加速放大的營(yíng)業(yè)收入。

除了布局新興靶點(diǎn)賽道外，藥明生物也在深入布局數字化技術(shù)賽道。隨著(zhù)數字化技術(shù)成為生物藥行業(yè)重要的發(fā)展趨勢，藥明生物選擇利用數字化技術(shù)釋放CRDMO平臺的潛力，在今年上半年已取得多項成果。

報告期內，藥明生物逐步建立起了利用計算機輔助藥物發(fā)現(CADD)的綜合能力。提升生物藥先導發(fā)現和先導優(yōu)化水平，并將數字化工具應用于各種生物藥先導發(fā)現和先導優(yōu)化場(chǎng)景，幫助加速生物藥發(fā)現過(guò)程，高效賦能創(chuàng )新研發(fā)。

此外，從2017年至2022年，藥明生物凈經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流取得約69%的復合年增長(cháng)率，得益于此，公司自由現金流在2022年成功轉正。今年上半年，隨著(zhù)當前產(chǎn)能建設階段性步入尾聲，加之公司收現能力持續提升，公司當期自由現金流繼續保持為正。CEO陳智勝表示，“我們在2023年上半年繼續保持正向自由現金流，這不僅為集團的長(cháng)期發(fā)展戰略奠定了基礎，也為集團利用自有經(jīng)營(yíng)性現金流提升產(chǎn)能提供了支撐?！?/p>

綜上所述，在領(lǐng)先的平臺技術(shù)以及廣泛認可的國際質(zhì)量體系支撐下，藥明生物獨特的一體化模式以及Follow and Win the Molecule戰略正持續發(fā)力，而雙驅動(dòng)戰略的成功實(shí)施也奠定了公司與全球龍頭差異化優(yōu)勢。

雖然當前國內CXO行業(yè)波動(dòng)不斷，行業(yè)內企業(yè)業(yè)績(jì)分化進(jìn)一步加劇，但藥明生物憑借自身強大的競爭壁壘和巨額在手訂單，隨著(zhù)未來(lái)XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現，其長(cháng)期市場(chǎng)配置價(jià)值還有望穩健持續走高。

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