時(shí)隔近4年，會(huì )稽山（601579.SH）的重整計劃終于塵埃落定。根據11月11日公司發(fā)布的公告顯示，《精功集團等九公司重整計劃（草案）》獲得審議通過(guò)，待獲得法院裁定批準后，中建信控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中建信”）將正式接盤(pán)會(huì )稽山。

作為黃酒行業(yè)龍頭企業(yè)，會(huì )稽山和古越龍山、金楓酒業(yè)位居黃酒行業(yè)前三位。但前幾年，受到控股股東債務(wù)危機的影響，會(huì )稽山的業(yè)績(jì)增長(cháng)十分緩慢。那么，在“牽手”新伙伴中建信后，黃酒老二能否有所突破？

重整案始末

(相關(guān)資料圖)

自從2019年開(kāi)始，會(huì )稽山就不斷傳出易主消息，原因則是其控股股東精功集團爆發(fā)了流動(dòng)性危機。據了解，當時(shí)，精功集團11只存續債券全部違約（合計余額61億元）。2019年9月6日，精功集團等九家企業(yè)正式向紹興市柯橋區人民法院提出重整申請。

但其重整計劃進(jìn)展十分緩慢，直至今年4月，精功集團才出具重整投資人的招募公告。今年10月，會(huì )稽山發(fā)布《精功集團有限公司等九公司重整計劃(草案)》，宣布精功集團已與中建信簽署《精功集團等九公司重整投資協(xié)議》，重整方中建信擬支付投資對價(jià)18.72億元取得精功集團持有會(huì )稽山的1.49億股（占總股本的29.99%）。

另外，根據草案，本次重整采取“核心資產(chǎn)整體重整，?核心資產(chǎn)單獨處置”模式實(shí)施重整。也就是說(shuō)，重整范圍資產(chǎn)將全部由重整投資人直接實(shí)施現金收購，?核心資產(chǎn)通過(guò)管理人繼續處置變現及設立破產(chǎn)重整服務(wù)信托等方式處置。精功集團等九公司主體暫予以保留，股權全部調整至金良順（精功集團實(shí)控人）名下，?于進(jìn)?步配合資產(chǎn)處理及或有債務(wù)清理。

具體來(lái)看，中建信將以45.62億元為對價(jià)支付重整資?，并有條件取得重整核心資產(chǎn)。據了解，參與此次重整的核心資產(chǎn)共計五項，分別是精功集團持有的會(huì )稽山29.99%股權、精功科技29.99%股權、輕紡城4.35%股權、精工控股45.90%股權，以及精功集團持有的紹興銀行8.14%股權和眾富控股、英維特手中的紹興銀行0.98%與0.29%的股權。

另外，尚未處置完畢的金橋大廈、精?大廈等部分非核心資產(chǎn)，暫留存精功集團名下。因處置成本、過(guò)戶(hù)限制等原因，由管理人繼續處置歸集償債資源，變現后，管理人適時(shí)依法予以分配；剩余非核心資產(chǎn)及其他權益設立破產(chǎn)重整服務(wù)信托。

對于此次參與重整，中建信還承諾，取得股份之日起36個(gè)月內不轉讓或者委托他人管理上市公司股份，重整計劃執行中取得股份之日起5年內不變更控股股東和實(shí)控人，并保證上市公司注冊地、運營(yíng)地維持原處，聚焦原主業(yè)發(fā)展。

接盤(pán)方“中建信”是“自己人”

事實(shí)上，中建信接盤(pán)會(huì )稽山這件事對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)已經(jīng)再無(wú)懸念。鈦媒體APP了解到，早在今年5月，在招募意向重整投資人報名階段，就僅中建信一家報名。因此，對于此次債權人會(huì )議，有股民在股吧中也表示，“只是走個(gè)流程，大概率已經(jīng)板上釘釘了”。

那么，中建信到底是何來(lái)頭？

公開(kāi)資料顯示，中建信控股主營(yíng)鋼結構集成業(yè)務(wù)、再生纖維業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)和金融投資業(yè)務(wù)四個(gè)核心板塊，2019-2021年未經(jīng)審計總資產(chǎn)分別為277.62億元、286.09億元、310.73億元；營(yíng)收分別為72.45億元、182.85億元、236.55億元；凈利潤分別為5.05億元、4.85億元、6.59億元。截至2021年末，公司總資產(chǎn)為310.73億元，凈資產(chǎn)為87.49億元。

而在中建信的金融投資板塊，其主要投資了電子信息、節能環(huán)保、生物醫藥、建筑科技等國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，其中A股已上市項目包括上海誼眾、微芯生物、慈文傳媒、德宏股份、康惠制藥等。同時(shí)公司還持有重慶三峽銀行、紹興銀行、瑞豐銀行等銀行股權。

另外，鈦媒體APP還發(fā)現，中建信和精功集團淵源深厚，其法定代表人方朝陽(yáng)又是精功集團副董事長(cháng)，并且持有精功集團約2.1%的股權。據媒體早先報道，方朝陽(yáng)比精功集團董事長(cháng)金順良小13歲，在經(jīng)編機廠(chǎng)時(shí)期就一起創(chuàng )業(yè)，后來(lái)的精工鋼構也由兩人共同創(chuàng )立。

因此，中建信重整收購精工集團等九公司，更多被外界視為一場(chǎng)“自救”。但從二級市場(chǎng)的表現來(lái)看，資本對于這個(gè)接盤(pán)方似乎并不滿(mǎn)意。

據了解，在5月15日重整草案公布之前，市場(chǎng)盛傳的接盤(pán)對象包括華潤、復星、中糧、劍南春等產(chǎn)業(yè)資本。投資者們期待，類(lèi)似復星+舍得酒業(yè)或華潤+金種子酒的股價(jià)神話(huà)將在會(huì )稽山身上重演。為此，會(huì )稽山的股價(jià)在短短不到一個(gè)月時(shí)間里漲幅超1倍。但一紙方案敲定，來(lái)者是“自家人”中建信后，市場(chǎng)報以連續三個(gè)跌停。

而就在債權人會(huì )議宣布召開(kāi)后，會(huì )稽山的股價(jià)連續兩日下跌，11日最終收盤(pán)價(jià)為12.0元/股。

會(huì )迎來(lái)春天嗎

盡管目前市場(chǎng)的情緒有些失望，但投資者們仍然比較關(guān)注核心業(yè)務(wù)為鋼結構的中建信，會(huì )把黃酒名企會(huì )稽山帶往何方。

公開(kāi)資料顯示，會(huì )稽山主要從事黃酒的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和研發(fā)等業(yè)務(wù)，自設立以來(lái)至今，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化，目前旗下?lián)碛袝?huì )稽山、西塘、烏氈帽、唐宋等品牌。2014年8月，公司在上交所掛牌上市。

但是，盡管會(huì )稽山已是國內黃酒市場(chǎng)老二，但其凈利潤表現在2018年之后就再也沒(méi)有突破。2018年，其扣非凈利潤達到1.71億，2021年，其扣非凈利潤為1.38億，較2018年下滑了20%。

此外，作為酒企，會(huì )稽山的毛利率整體也呈現下降趨勢。其銷(xiāo)售毛利率由2018年44.57%降至2021年的41.44%。今年前三季度，會(huì )稽山的毛利率繼續下滑至40.10%。

此外，三季報還顯示，會(huì )稽山今年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.15億元，同比增長(cháng)1.21%；凈利潤1.0億元，同比增長(cháng)1.58%。但扣非凈利潤為0.87億元，同比下降7.67%。從產(chǎn)銷(xiāo)數據來(lái)看，今年1-9月，會(huì )稽山中高端黃酒、普通黃酒分別實(shí)現銷(xiāo)售收入5.24億元、2.04億元，同比提升4.15%、-10.73%。

另外，鈦媒體APP還注意到，會(huì )稽山黃酒產(chǎn)品銷(xiāo)售主要集中在浙江、江蘇和上海等黃酒傳統消費區域。但今年前三季度，上述三個(gè)區域銷(xiāo)售額均有所下滑，在其他地區和國際銷(xiāo)售有所上升。

事實(shí)上，雖然都身處酒業(yè)，但對比白酒“茅五瀘”，黃酒三龍頭古越龍山、會(huì )稽山、金楓酒業(yè)與其在規模上卻完全不是一個(gè)量級。而業(yè)內人士認為，黃酒行業(yè)目前之所以難以突破，是難以實(shí)現白酒企業(yè)那樣“規?；?、全國化和高檔化”。因此，從目前的發(fā)展上看，黃酒行業(yè)的整體想象空間有限。

對于會(huì )稽山未來(lái)的經(jīng)營(yíng)方案，重組草案上顯示，“以現有的大師蘭亭、會(huì )稽山1743為基礎，繼續增加中?端、年份酒品類(lèi)，繼續鞏固并增強會(huì )稽山作為?端黃酒龍頭企業(yè)的品牌形象，并開(kāi)發(fā)增加適合年輕人口味的黃酒果酒、黃酒飲品以及適?于?端烹飪的料酒。進(jìn)?適度多元化，讓會(huì )稽山品牌在更多的消費群體、更廣的消費區域更具影響力”。

從經(jīng)營(yíng)計劃上看，針對會(huì )稽山未來(lái)的規劃還是相對保守。未來(lái)，在中建信的帶領(lǐng)下，會(huì )稽山會(huì )有何市場(chǎng)表現，鈦媒體APP還將持續關(guān)注。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 | 于瑩）

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