本周（11月14日-11月18日），我們選擇了美的集團、北方稀土、東方雨虹、北方華創(chuàng )與邁瑞醫療五家關(guān)注度較高的上市公司，并精選了包括光大證券、天風(fēng)證券、華安證券、中泰證券等機構的明星分析師所出具的研報，為大家帶來(lái)本周個(gè)股研報精選。

一、美的集團（股票代碼：000333）

(資料圖片)

公司屬于電氣機械和器材制造業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度公司實(shí)現營(yíng)收2717.8億元，同比增長(cháng)3.4%；歸母凈利潤244.7億元，同比增長(cháng)4.3%；扣非凈利潤240.7億元，同比增長(cháng)6.7%。單季度來(lái)看，Q3公司實(shí)現營(yíng)收881.1億元，同比持平；歸母凈利潤84.7億元，同比增長(cháng)0.3%。

針對以上事件，本周，我們精選了西南證券、天風(fēng)證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤(pán)價(jià)：47.97元，股價(jià)本周累計上漲5.13%。

機構觀(guān)點(diǎn)：

1.     機構：西南證券

分析師：龔夢(mèng)泓、夏勤

評級：買(mǎi)入 

研報內容摘要：

1） 家電行業(yè)承壓，公司雙高端品牌快速增長(cháng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年前三季度公司智能家居事業(yè)群實(shí)現收入1862億元，同比增長(cháng)1.7%。我們推測，一方面國內地產(chǎn)銷(xiāo)量下行，家電消費需求減弱，另一方面，海外高通脹及耐用品消費提前釋放等因素，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)承壓。公司作為家電龍頭，家電業(yè)務(wù)受行業(yè)影響，整體增速放緩，但仍彰顯穩健。根據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據顯示，2022年前三季度，美的空調內銷(xiāo)、外銷(xiāo)出貨量分別是2223萬(wàn)臺和1712萬(wàn)臺，同比減少1.8%和14.3%。公司雙高端品牌COLMO、TOSHIBA實(shí)現零售收入59.7億、17.2億，分別同比增長(cháng)138%、61%。未來(lái)隨著(zhù)公司全球業(yè)務(wù)布局穩步推進(jìn)，國內外渠道布局持續完善；海內外技術(shù)協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品矩陣逐步豐富，預期公司高端化戰略轉型將逐步見(jiàn)效。

2） TOB業(yè)務(wù)穩健的增長(cháng)，多維事業(yè)群成效顯現。報告期內，公司工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)群、機器人與自動(dòng)化事業(yè)部以及數字化創(chuàng )新業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)收170億元、179億元、195億元和81億元，分別增長(cháng)14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。其中庫卡前三季度銷(xiāo)售收入27.7億歐元，同比增長(cháng)17.4%。截止Q3已經(jīng)接單36.9億歐元，接單量同比增長(cháng)36.7%。未來(lái)隨著(zhù)庫卡訂單交付，將進(jìn)一步增厚機器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入。

3） 盈利能力持續改善。報告期內，公司綜合毛利率為23.6%，同比減少0.2pp。剔除會(huì )計口徑變化來(lái)看，公司前三季度毛銷(xiāo)差同比提升1.3pp，其中Q3單季度毛銷(xiāo)差同比提升1.6pp，盈利能力穩步修復。費用率方面，公司銷(xiāo)售費用率為7.8%，同比減少1.5pp；管理費用率為6.2%，同比提升0.1pp；財務(wù)費用率為-0.8%，同比提升0.5pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為9.1%，同比提升0.1PP。公司盈利能力持續改善，未來(lái)隨著(zhù)原材料價(jià)格的進(jìn)一步回落，預計公司盈利能力將持續修復。

4） 盈利預測與投資建議。公司作為家電企業(yè)龍頭企業(yè)，多元業(yè)務(wù)穩步推薦，內部變革提效，盈利能力持續修復，預計2022-2024年EPS分別為4.45/5.01/5.66元，維持“買(mǎi)入”評級。

2.     機構：天風(fēng)證券

分析師：孫謙

評級：買(mǎi)入

研報內容摘要：

1） 收入符合預期，ToB業(yè)務(wù)延續高增。22Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入877.06億元，同比+0.20%。收入拆分角度看：1：分內外銷(xiāo)：我們預計22Q3公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內/外銷(xiāo)收入增速較H1略有放緩。2：分業(yè)務(wù)：22Q1-Q3智能家居/工業(yè)技術(shù)/樓宇科技/機器人與自動(dòng)化/數字化創(chuàng )新業(yè)務(wù)收入為1862/170/179/195/81億元，同比+2%/+15%/+23%/+6%/+37%；Q3智能家居/工業(yè)技術(shù)/樓宇科技/機器人與自動(dòng)化/數字化創(chuàng )新業(yè)務(wù)收入603/49/57/73/29億元，同比-2%/+19%/+5%/+12%/+29%，ToB業(yè)務(wù)延續較好增勢。3：分產(chǎn)品：我們預計22Q3暖通空調收入同比中個(gè)位數增長(cháng)（內外銷(xiāo)均實(shí)現增長(cháng)，內銷(xiāo)增速好于外銷(xiāo)）；消費電器收入同比個(gè)位數下滑，其中冰箱收入同比低個(gè)位數增長(cháng)（內銷(xiāo)個(gè)位數增長(cháng)，外銷(xiāo)延續下滑態(tài)勢），洗衣機收入同比持平（內銷(xiāo)個(gè)位數增長(cháng)，外銷(xiāo)延續下滑態(tài)勢），小家電內外銷(xiāo)收入均同比下滑。4：分品牌：①COLMO+東芝雙高端合力，二者在產(chǎn)品設計、客戶(hù)群等形成多元互補，有望延續高增態(tài)勢。②華凌方面，據奧維云網(wǎng)，22Q3華凌空調線(xiàn)上銷(xiāo)額同比+81%，且主要為量增貢獻，年輕定位助力品牌在電商渠道快速突破。③庫卡方面，Q3訂單量11.4億歐元（YoY+41%），銷(xiāo)售收入10.3億歐元（YoY+25%），EBIT率3.1%（YoY+1.7pct），伴隨核心零部件供應鏈瓶頸緩解，Q3收入增速環(huán)比有明顯提振。繼17年收回、21年私有化后，庫卡中國區業(yè)務(wù)占比持續擴大，有望步入持續且良性發(fā)展軌道。

2） 毛銷(xiāo)差同比改善，盈利修復邏輯持續兌現。公司22Q3主營(yíng)毛利率24.6%，可比口徑下同比+1.0pct，環(huán)比+0.6pct。當季盈利同比大幅改善主要因為核心大宗價(jià)格走低，公司成本壓力有所緩解。費用端，22Q3公司銷(xiāo)售費用率7.4%，可比口徑下-0.6%；管理/研發(fā)/財務(wù)費用率3.5%/3.5%/-0.4%，分別同比-0.1/-0.5/+0.7pct；可比口徑下公司Q3綜合費用率14.0%，同比-0.4pct，渠道提效+ToB業(yè)務(wù)高增，帶動(dòng)費用投放效率進(jìn)一步優(yōu)化。此外，公司22Q3公允價(jià)值變動(dòng)-2.9億元（預計主要為小米等持股所致），最終22Q3歸母凈利率9.7%，同比+0.01pct；扣非歸母凈利率9.5%，同比+0.5pct。伴隨Q3核心大宗價(jià)格走低，疊加公司ToC領(lǐng)域產(chǎn)品力提升、高端品牌增長(cháng)突破，有望共同支撐Q4盈利改善繼續兌現，并為T(mén)oB業(yè)務(wù)轉型提供戰略支撐。

3） 投資建議：美的集團在白電業(yè)務(wù)上龍頭優(yōu)勢明顯，各業(yè)務(wù)條線(xiàn)發(fā)展邏輯清晰：①家電業(yè)務(wù)，國內發(fā)力雙高端品牌優(yōu)化盈利，海外維持OEM優(yōu)勢并大力建設自有品牌銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，渠道層級精簡(jiǎn)+電商發(fā)展推動(dòng)扁平化。②ToB業(yè)務(wù)啟動(dòng)第二引擎，各業(yè)務(wù)逐步突破并強化跨產(chǎn)品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規模擴張逐步優(yōu)化盈利能力。預計22-24年歸母凈利潤297/321/341億元（原值317/365/408億元，考慮到當前Q3內外銷(xiāo)收入均較上半年有所放緩，海內外家電消費需求整體偏弱，下調全年預期），當前股價(jià)對應22-24年9.8X/9.1X/8.5XPE，維持“買(mǎi)入”評級。

二、北方稀土（股票代碼：600111）

公司屬于小金屬行業(yè)。近日，公司披露2022年三季報，公司2022年1-9月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入279. 98億元，同比增長(cháng)16. 22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為46. 31億元，同比增長(cháng)47. 07%，每股收益為1.2811元。其中公司第三季度營(yíng)收同比下降16. 02%，至78. 69億元，實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤15. 04億元，同比增長(cháng)35. 13%，環(huán)比增長(cháng)15. 2%。

針對以上事件，本周，我們精選了南京證券、華安證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤(pán)價(jià)：25.98元，股價(jià)本周累計下跌3.24%。   

機構觀(guān)點(diǎn)：

1.     機構：南京證券

分析師：許吟倩、姚成章

評級：增持 

研報內容摘要：

1） 銷(xiāo)量、掛牌價(jià)略有下滑：公司第三季度稀土氧化物產(chǎn)量3398. 01噸，同比上升1.6%；銷(xiāo)量4174. 97噸，同比下滑47. 65%。稀土鹽類(lèi)產(chǎn)量23221. 62噸，同比上升31. 39%:銷(xiāo)量11105. 78噸，同比下滑42. 18%。稀土金屬產(chǎn)最5862.9噸，同比上升32. 05;銷(xiāo)量5226. 96噸，同比上升20. 8%。岡公司實(shí)行價(jià)格雙軌制，三季度氧化鐠釹市場(chǎng)均價(jià)為73萬(wàn)元／噸，同比上升23. 4%，公司掛牌均價(jià)75. 46萬(wàn)元／噸，環(huán)比下降8%，略高于市場(chǎng)均價(jià)。同時(shí)公司的毛利率由二季度的24. 86%提升至35%，或因為公司提高了高價(jià)值的稀土金屬銷(xiāo)售導致。

2） 公司在稀土行業(yè)龍頭地位穩固：8月17日工信部、自然資源部下發(fā)2022年第二批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標，分別為10. 92萬(wàn)噸、10. 48萬(wàn)噸，前兩批開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標分別為21萬(wàn)噸、20.2萬(wàn)噸。具體來(lái)看，2022年稀土指標較2021年增加42000噸REO，同比增加25%，其中增加的指標的全部為輕稀土，中重稀土同比持平。2022年單二季度指標為109200噸RFO，同比增加25200噸，環(huán)比增加8400噸。分結構上看，北方稀十集團占了絕大多數新增指標，全年獲得稀十礦指標141650噸REO，指標占比由2021年60%進(jìn)一步提升至2022年67%。

3） 盈利預測與投資建議：考慮到三季度稀土價(jià)格走弱影響全年業(yè)績(jì)，我們預計氧化鐠釹2022-2024均價(jià)為70/75/80萬(wàn)元／噸，對應公司2022-2024年營(yíng)收374/431/467億元，歸母凈利潤64. 7/80. 3/89.3億元，對應PE為14/11/10倍，給與“增持”評級。

2.     機構：華安證券

分析師：許勇其、王亞琪、李煦陽(yáng)

評級：買(mǎi)入 

研報內容摘要：

1） 量?jì)r(jià)雙降，營(yíng)收及凈利環(huán)比下降。量：根據產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)數據，Q3 稀土氧化物、稀土鹽類(lèi)、稀土金屬銷(xiāo)量分別為 4175、11106、5227噸，同比分別-48%、-42%、+21%，環(huán)比分別-49%、-29%、-9%。價(jià)： Q3 氧化鐠釹均價(jià) 73 萬(wàn)元/噸， yoy+23%， qoq-20%；金屬鐠釹均價(jià)89 萬(wàn)元/噸，yoy+21%，qoq-20%。

通過(guò)量?jì)r(jià)數據不難看出，環(huán)比量?jì)r(jià)雙降，且降幅較高，因此表現出營(yíng)收和歸母環(huán)比下降，但通過(guò)毛利率反而環(huán)比有所提升，我們推測是產(chǎn)品結構中銷(xiāo)售了更多鐠釹類(lèi)稀土產(chǎn)品，由于經(jīng)營(yíng)數據僅披露整體氧化物和金屬數據，包含較大部分的價(jià)格較低的鑭鈰產(chǎn)品，所以?xún)H以銷(xiāo)量數據來(lái)測算業(yè)績(jì)稍有出入。

2） 第二批配額增量中98%流向北方稀土，量?jì)r(jià)皆企穩。根據第二批配額，整體看，全年指標 21 萬(wàn)噸，增加 4.2 萬(wàn)噸，同比增 25%；而去年增量 2.8 萬(wàn)噸，增速為 20%。分集團看，北方稀土全年獲得配額14.17 萬(wàn)噸，占整體配額的 74%；配額較去年增加 4.13 萬(wàn)噸，占整體增量的 98%。

我們認為前期產(chǎn)銷(xiāo)量有所下滑主要是與市場(chǎng)整體景氣程度有關(guān)，首先是買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，稀土價(jià)格快速下跌的情況下貿易商和加工企業(yè)進(jìn)貨保持觀(guān)望、謹慎購買(mǎi)；其次，受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢及疫情影響，空調、消費電子等傳統磁材應用領(lǐng)域增速不及預期，對需求量和價(jià)格也產(chǎn)生一定壓制，中低檔產(chǎn)品和規模較小的磁材廠(chǎng)采購有所下滑，隨著(zhù)價(jià)格在經(jīng)歷 7-8 月快速下滑后在 9 月開(kāi)始有所企穩，市場(chǎng)交易相對更加活躍，疊加新能源等需求帶動(dòng)，價(jià)格中樞持續上移，我們認為量增優(yōu)勢疊加價(jià)格企穩有望驅動(dòng) Q4 業(yè)績(jì)向好。 

3） 精礦成本可能有所提升，展望業(yè)績(jì)仍具有不確定因素。在 6 月 22 日時(shí)，公司曾公告稱(chēng)，擬從 7 月 1 日開(kāi)始，與包鋼股份的稀土精礦交易價(jià)格將提升至 39189 元/噸（REO=50%），但此后被臨時(shí)股東大會(huì )否決。 但 10 月 26 日公司再次公告，稀土精礦價(jià)格自 7 月 1 日起調整為 37230 元/噸（REO=50%）， 2022 年交易量仍不超過(guò) 23 萬(wàn)噸，以此測算的稀土精礦交易成本預計將由年初的 70 億元提升至 85 億元（含稅），我們預計精礦漲價(jià)是大概率事件，因為年度業(yè)績(jì)存在一定的不確定性。

4） 投資建議：公司在冶煉端獨家采購白云鄂博尾礦庫打造資源+成本優(yōu)勢，配額高占比驅動(dòng)稀土產(chǎn)品放量；下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，做大做強下游稀土功能性材料；加強資本運作力度，進(jìn)一步提升稀土龍頭話(huà)語(yǔ)權。我們預計 2022-2024 年，公司分別實(shí)現營(yíng)收 372 億元、 416 億元、 456 億元，同比分別+22%、 +12%、 +10%；實(shí)現歸母凈利潤 71 億元、 80 億元、 89億元，同比分別+39%、 +12%、 +11%；對應當前股價(jià)的 PE 分別為 14X、12X、 11X。 維持“買(mǎi)入” 評級。

三、東方雨虹（股票代碼：002271）

公司屬于裝修建材行業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年三季報，前三季度收入233.79億，同比+3.07%，歸母凈利潤16.55億，同比-38.20%；2022Q3收入80.72億，同比-4.51%，歸母凈利潤6.88億，同比-39.65%。此外，公司擬以自有資金出資2880萬(wàn)元收購湖北興發(fā)凌志1980萬(wàn)元出資額（其中，成都凌志轉讓1320萬(wàn)元出資額，作價(jià)1920萬(wàn)元；湖北興瑞轉讓660萬(wàn)元出資額，作價(jià)960萬(wàn)元）。交易完成后，公司將持有興發(fā)凌志60%股權，成都凌志持股10%，湖北興瑞（興發(fā)集團全資子公司）持股20.9%。

針對以上事件，本周，我們精選了中泰證券、民生證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤(pán)價(jià)：30.70元，股價(jià)本周累計上漲3.05%。

機構觀(guān)點(diǎn)：

1.     機構：中泰證券

分析師：孫穎、韓宇、劉毅男

評級：買(mǎi)入

研報內容摘要：

1） Q3底部態(tài)勢延續，零售、工渠與地產(chǎn)集采增長(cháng)或出現分化。Q3公司在高溫天氣和地產(chǎn)需求持續低迷的影響下收入承壓，單季營(yíng)收整體同比下滑4.51個(gè)百分點(diǎn)。結合新房和二手房三季度的銷(xiāo)售情況，我們判斷公司大地產(chǎn)集采、工渠與民建集團增速或出現一定分化，三季度統計局商品房銷(xiāo)售面積同比下滑22%，二手房方面，克而瑞跟蹤的20個(gè)重點(diǎn)城市三季度成交好于新房市場(chǎng)，7-8月成交規模較二季度月均上漲25%，較2021年同期下滑8%。二手房市場(chǎng)在斷貸、地產(chǎn)信用風(fēng)險事件導致的新房市場(chǎng)信任危機之下承接了部分剛需，整體下滑幅度小于新房市場(chǎng)，同時(shí)指征卷材需求的地產(chǎn)新開(kāi)工7-9月單月降幅依然維持在百分之四十以上，因而我們判斷公司大地產(chǎn)集采與工程渠道、民建集團增速或出現一定分化，前者受新建房屋需求下滑拖累降幅更高，后者在公司持續加大與小B端客戶(hù)合作、持續增密網(wǎng)點(diǎn)滲透率的背景下收入增速或保持一定韌性甚至出現較快增長(cháng)。

2） 瀝青漲價(jià)沖擊下成本維持高位，期待Q4改善。22Q3公司主要原材料瀝青價(jià)格仍保持在較高位置，拖累整體毛利率同比-5.14PCT。公司已分別于3月、6月兩次提價(jià)，同時(shí)6月末開(kāi)始丙烯酸乳液等其他主要原材料價(jià)格環(huán)比已出現明顯下行，提價(jià)落地的滯后效應疊加高價(jià)原材料庫存逐步消化，我們判斷22Q4毛利率壓力或有緩和。

3） Q3回款有所改善。22Q3公司加大回款催收力度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金-9.82億（21Q3為-27.93億），22Q3收現比88.59%，環(huán)比22Q2的68.05%明顯提升，符合以往季節規律，但仍低于往年同期。

4） 民建和多品類(lèi)業(yè)務(wù)繼續發(fā)力，全年收入有韌性。年初以來(lái)民建板塊渠道多方位加速拓展，截止22H1末，“虹哥匯”會(huì )員數量已達170余萬(wàn)人，已與500多家大型裝飾公司、2萬(wàn)余家家裝公司建立合作關(guān)系，經(jīng)銷(xiāo)商已近4000家，分銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)15萬(wàn)余家。已與約100個(gè)頭部家裝公司及區域3000多個(gè)家裝公司開(kāi)展合作，并在全國重點(diǎn)市場(chǎng)建立了1000余家專(zhuān)賣(mài)店、15000余家分銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)。隨著(zhù)公司對C端渠道、多品類(lèi)業(yè)務(wù)協(xié)同的不斷重視與投入，疊加管理上的強執行力，我們認為民建和多品類(lèi)業(yè)務(wù)協(xié)同放量將助推全年收入有韌性，中長(cháng)期更可支撐公司收入進(jìn)一步快速增長(cháng)。

5） 行業(yè)提標開(kāi)啟格局優(yōu)化與賽道擴容，雨虹核心受益。10月24日住建部正式發(fā)布的防水新規大幅提升了防水設計工作年限、細化和量化了各級防水設防標準，保障了標準的實(shí)際落地力度，防水行業(yè)將面臨更嚴更細的強制性國家標準。在設計工作年限提升，標準細化強化的背景下，將推動(dòng)下游建筑物甲方客戶(hù)更加注重防水材料企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌，有利于龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。為確保能夠實(shí)現國標要求的工作年限，在各級設防標準要求設防道數普遍增加的情況下，我們預計行業(yè)市場(chǎng)規模也將出現明顯提升。目前防水行業(yè)受原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)需求下滑影響行業(yè)盈利承壓，新規的出臺將加速行業(yè)中小企業(yè)出清，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化，以雨虹為代表的龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額預計將進(jìn)一步提升。

6） 核心邏輯：① 行業(yè)標準提升和下游客戶(hù)集中度提升的趨勢下，龍頭公司憑借品牌、渠道、規模、資金、客戶(hù)資源和管理能力等領(lǐng)先優(yōu)勢促市占率穩步提升；② 公司依托核心防水業(yè)務(wù)所積累的資源和客戶(hù)優(yōu)勢，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同，向多元領(lǐng)域（涂料、保溫等）充分延伸貢獻業(yè)績(jì)增量；③ 公司“一體化經(jīng)營(yíng)管理”下渠道下沉，有效整合項目、渠道、品類(lèi)等關(guān)鍵要素，加大非房業(yè)務(wù)擴展，拓展保障房、城市更新等市場(chǎng)，進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢；④ 整縣推進(jìn)下光伏屋面防水市場(chǎng)有望貢獻新增量，公司已經(jīng)與晶澳等多家光伏企業(yè)合作，同時(shí)具備充分TPO卷材產(chǎn)能支撐，在競爭中處于領(lǐng)先地位。

7） 投資建議：公司業(yè)績(jì)受地產(chǎn)需求加速下滑影響，業(yè)績(jì)面臨較大壓力，我們下調公司22、23年歸母凈利分別為28.86億、41.67億（前值為42.13億、54.46億元），對應當前股價(jià)的22和23年P(guān)E分別為26和18倍?？紤]到強制性國標防水新規于22年4月開(kāi)始實(shí)行，利好以雨虹為代表的龍頭企業(yè)，且9月以來(lái)各地推出的新一輪地產(chǎn)政策密集見(jiàn)效落地，地產(chǎn)需求端將逐步走出底部，同時(shí)從估值水平看，公司PE水平已處于歷史中樞低位，我們上調公司評級為“買(mǎi)入”。

2.     機構：民生證券

分析師：李陽(yáng)、趙銘

評級：推薦

研報內容摘要：

1） 興發(fā)凌志：地產(chǎn)品牌首選率6%、排名第6。興發(fā)凌志目前擁有密封膠年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，擬在建年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，產(chǎn)品涵蓋全系列建筑膠和光伏膠為代表的工業(yè)膠。公司位于興發(fā)集團硅化工產(chǎn)業(yè)園區（宜昌）內，主要產(chǎn)品核心原材料的大部分由集團子公司閉環(huán)供應，例如有機硅單體。在2022年中國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強首選供應商名單中，興發(fā)凌志在密封膠類(lèi)的首選率為6%。

2021年興發(fā)凌志收入實(shí)現2.34億元，凈利潤29萬(wàn)元，22Q1-Q3收入1.65億元，凈利潤123萬(wàn)元，2021、2022年前三季度凈利率分別為0.12%、0.75%，盈利能力偏弱。近兩年建筑膠行業(yè)凈利率受原材料影響明顯，21Q2-22Q1原材料DMC單體價(jià)格持續高位運行，其中21Q3上漲至6萬(wàn)元/噸+。22Q2以來(lái)價(jià)格持續回落，截至11月4日，DMC現貨價(jià)17880元/噸，同比-55%，硅膠企業(yè)毛利率也同步回升，例如硅寶科技22Q3毛利率環(huán)比+5.25pct，回天新材環(huán)比+2pct。此外，股東之一湖北興瑞作為興發(fā)集團的全資子公司，有望給予標的公司原材料采購方面的支持，上游的參股紅利，其他同行鮮少具備。

2） 看好雨虹的渠道賦能：興發(fā)凌志主營(yíng)產(chǎn)品應用領(lǐng)域包括建筑幕墻、門(mén)窗密封和裝飾裝修、中空玻璃加工、裝配式建筑，以及電子電器、光伏及風(fēng)電等新能源、汽車(chē)、城市道橋及軌道等基建。我們預計收購后，有望產(chǎn)品+渠道雙向結合。一方面民建集團可以配套裝飾膠產(chǎn)品，豐富零售體系；另一方面發(fā)揮興發(fā)凌志的地產(chǎn)企業(yè)認可度，以及雨虹在公建、廠(chǎng)房等非房領(lǐng)域的渠道力，開(kāi)拓工程市場(chǎng)。同時(shí)，光伏膠產(chǎn)品與光伏屋面防水互為補充，下游組件廠(chǎng)客戶(hù)具有協(xié)同性。

3） 投資建議：繼續關(guān)注 ① 防水主業(yè)市占率持續提升，② 非房業(yè)務(wù)對沖地產(chǎn)下行壓力，③ 非防水業(yè)務(wù)協(xié)同成長(cháng)，④“防水新規”發(fā)布，行業(yè)提質(zhì)擴容可期。我們綜合考慮零售與公建類(lèi)業(yè)務(wù)的快速拓展，行業(yè)下行集中度提升，以及防水新規擴展市場(chǎng)空間，調整2022-2024年歸母凈利為25.55、42.03、54.14億，11月7日股價(jià)對應動(dòng)態(tài)PE分別為27X、17X、13X，維持“推薦”評級。

四、北方華創(chuàng )（股票代碼：002371）

公司屬于半導體行業(yè)。近期，公司發(fā)布了2022年三季報。前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入100億元，同比增長(cháng)62%；歸母凈利潤16.9億元，同比增長(cháng)156%；扣非凈利潤14.8億元，同比增長(cháng)181%。單Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入45.7億元，同比增長(cháng)78.%；實(shí)現歸母凈利潤9.3億元，同比增長(cháng)168%；實(shí)現扣非凈利潤8.3億元，同比增長(cháng)177%。

針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、財通證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤(pán)價(jià)：230.53元，股價(jià)本周累計下跌3.23%。

機構觀(guān)點(diǎn)：

1.     機構：光大證券

分析師：劉凱

評級：買(mǎi)入 

研報內容摘要：

1） 公司22Q3營(yíng)收同比+78%，維持快速增長(cháng)，凈利率同比+6.5pcts，連續三季度持續提升。公司22Q3營(yíng)收同比+78%，凈利率同比+6.5pcts，主要系電子工藝裝備和電子元器件業(yè)務(wù)下游市場(chǎng)需求旺盛，訂單飽滿(mǎn)，以及公司積極采取各項措施，實(shí)現生產(chǎn)和供應鏈的有效運行，確保了客戶(hù)訂單的及時(shí)交付。公司22Q3合同負債為65.12億，相比于2022H1增長(cháng)了14.7%，存貨為115.74億元，相比于2022H1增長(cháng)了8.1%，訂單情況表現良好。

2） 公司是品類(lèi)最齊全的國產(chǎn)半導體設備龍頭，國產(chǎn)化受益最大。公司先進(jìn)制程刻蝕機和薄膜沉積設備（14nm）已在客戶(hù)端通過(guò)多道制程工藝驗證，并實(shí)現量產(chǎn)應用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD產(chǎn)品廣泛用于集成電路、先進(jìn)封裝、功率器件、新能源光伏、第三代半導體等領(lǐng)域；公司ICP刻蝕機自2005年進(jìn)入市場(chǎng)以來(lái)，已累計交付超過(guò)2000腔，廣泛用于集成電路先進(jìn)邏輯、先進(jìn)存儲、先進(jìn)封裝、功率器件、第三代半導體等領(lǐng)域；碳化硅長(cháng)晶設備訂單飽滿(mǎn)，累計出貨千余臺，預計2022年出貨將超500臺，已成為國內主流客戶(hù)的首選產(chǎn)品。

3） 盈利預測、估值與評級：公司是國內半導體設備的龍頭企業(yè)，設備種類(lèi)豐富且具備較強的國產(chǎn)替代能力，國產(chǎn)化受益最大，考慮到公司凈利率不斷提升，我們上調2022-2024年的歸母凈利潤分別為19.95億元（上調22.8%）、29.66億元（上調33.5%）和38.40億元（上調31.5%），當前市值對應的PE分別為69x、47x和36x，維持“買(mǎi)入”評級。

2.     機構：財通證券

分析師：張益敏

評級：增持

研報內容摘要：

1） 產(chǎn)品覆蓋廣泛，國產(chǎn)替代加速成長(cháng)：2022Q3單季，公司實(shí)現營(yíng)收45.7億元，同比增長(cháng)78.11%，單季增速相比Q1、Q2明顯加快。北方華創(chuàng )的產(chǎn)品包括特種電容、電阻、石英晶體、模塊電路等電子元器件，及刻蝕、薄膜沉積、爐管、清洗等多種設備，服務(wù)集成電路、光伏、封裝、LED等多個(gè)行業(yè)。公司2022年8月推出508RIE型機臺，成功進(jìn)入介質(zhì)刻蝕領(lǐng)。展望未來(lái)，國產(chǎn)半導體設備需求量大，國產(chǎn)替代時(shí)間緊迫；公司作為行業(yè)龍頭，有望深度受益。

2） 景氣度高訂單飽滿(mǎn)，積極行動(dòng)確保交付：包括集成電路，光伏，LED在內的國內泛半導體產(chǎn)業(yè)景氣度較好，設備采購力度較大。報告期內公司裝備和元器件產(chǎn)品的市場(chǎng)需求旺盛,在手訂單較為充裕。公司2022年Q3季末的合同負債額達65.12億元，存貨金額達115.74億元。為保證客戶(hù)訂單及時(shí)交付，公司積極采取各項行動(dòng)，實(shí)現生產(chǎn)和供應鏈的有效運行。

3） 新建廠(chǎng)房預備未來(lái)擴產(chǎn)：公司已擴建亦莊和馬坊基地，但產(chǎn)能依然緊張。新建的“高端集成電路裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，于2022H1全面投入運營(yíng)；“高精密電子元器件產(chǎn)業(yè)化基地擴產(chǎn)項目”已按計劃建設完成，達到規劃產(chǎn)能?！鞍雽w裝備產(chǎn)業(yè)化基地擴產(chǎn)項目（北京馬駒橋新廠(chǎng)）”及“高精密電子元器件產(chǎn)業(yè)化基地擴產(chǎn)項目（三期）”已全面開(kāi)工建設，“高端半導體裝備研發(fā)項目”也按計劃推進(jìn)實(shí)施中。新廠(chǎng)陸續投產(chǎn)后，產(chǎn)能緊張的狀況有望得到緩解。

4） 投資建議：考慮限制措施影響、公司在手訂單、產(chǎn)品多元化、新技術(shù)研發(fā)多種因素，我們預計公司2022-24年營(yíng)收為139.5/194.0/260.2億元,歸母凈利潤分別為20.45/29.57/44.61億元，對應PE為69.1/47.8/31.7倍，給予“增持”評級。

五、邁瑞醫療（股票代碼：300760） 

公司屬于醫療器械行業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。2022年前三季度公司實(shí)現營(yíng)收232.95億元，同比增長(cháng)20.13%；歸母凈利潤81.02億元，同比增長(cháng)21.60%，扣非歸母凈利潤80.04億元，同比增長(cháng)22.30%。2022年第三季度公司實(shí)現營(yíng)收79.40億元，同比增長(cháng)20.07%；歸母凈利潤28.15億元，同比增長(cháng)21.40%，扣非歸母凈利潤27.57億元，同比增長(cháng)23.35%。

針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、財信證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價(jià)走勢：

11月18日收盤(pán)價(jià)：326.52元，股價(jià)本周累計上漲8.01%。

機構觀(guān)點(diǎn)：

1.     機構：光大證券

分析師：林小偉

評級：買(mǎi)入

研報內容摘要：

1） 國內市場(chǎng)業(yè)績(jì)增長(cháng)穩健，海外高端客戶(hù)持續突破：2022年第三季度公司實(shí)現營(yíng)收79.40億元，同比增長(cháng)20.07%；歸母凈利潤28.15億元，同比增長(cháng)21.40%。區域維度，受益于國內醫療新基建的推進(jìn)，以及22Q3疫情有所緩解，國內市場(chǎng)業(yè)績(jì)迅速增長(cháng)；同時(shí)，公司進(jìn)一步完善了海外營(yíng)銷(xiāo)體系，在高端客戶(hù)突破上實(shí)現持續進(jìn)展，北美和發(fā)展中國家前三季度營(yíng)收端分別實(shí)現了超過(guò)30%和超過(guò)20%的快速增長(cháng)。產(chǎn)線(xiàn)維度，體外診斷業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現了高速增長(cháng)，其中化學(xué)發(fā)光營(yíng)收增速超40%；全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來(lái)了海內外高端客戶(hù)群的突破，醫學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現快速增長(cháng)；生命信息與支持業(yè)務(wù)營(yíng)收增速逐季度環(huán)比提升。

2） 研發(fā)投入維持高位，高端產(chǎn)品布局不斷拓展：2022年前三季度，公司研發(fā)投入共計20.87億元，同比增長(cháng)28.11%，占營(yíng)業(yè)收入比為8.96%。報告期內，在體外診斷領(lǐng)域，公司推出了EU8600全自動(dòng)尿液分析流水線(xiàn)及配套試劑等新產(chǎn)品；在醫學(xué)影像領(lǐng)域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、新雙立柱固定DRDigiEye330/350系列等新產(chǎn)品；在生命信息與支持領(lǐng)域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遙測產(chǎn)品、易監護2.0生態(tài)系統等新產(chǎn)品。截至2022年9月30日，共計申請專(zhuān)利8349件，其中發(fā)明專(zhuān)利5958件。

3） 產(chǎn)學(xué)研醫合作持續推進(jìn)，“一站式”解決方案助力醫療設備升級改造：公司聚焦醫療器械相關(guān)領(lǐng)域的重大技術(shù)問(wèn)題及難題，積極與各行業(yè)交流、合作，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新。2022年前三季度公司共舉辦國際培訓和學(xué)術(shù)交流活動(dòng)超過(guò)300場(chǎng)，涉及產(chǎn)品、技術(shù)應用培訓和最新臨床話(huà)題研討；此外，公司積極響應衛健委發(fā)布的貼息貸款政策，為各級醫院提供定制化的“一站式”解決方案，助力實(shí)現科學(xué)的、智能的、面向未來(lái)的醫療設備升級改造。

4） 盈利預測、估值與評級：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤的預測為97/117/141億元，分別同比增長(cháng)20.82%/20.81%/20.70%，現價(jià)對應22-24年P(guān)E為41/34/28倍，考慮到國內醫療新基建開(kāi)展和海外高端市場(chǎng)拓寬為公司帶來(lái)的發(fā)展機遇和公司行業(yè)標桿的地位，我們看好公司長(cháng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評級。

2.     機構：財信證券

分析師：鄒建軍、龍靖寧

12個(gè)月價(jià)格區間：350.55-389.50元

評級：買(mǎi)入

研報內容摘要：

1） 分區域：國內政策利好業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，海外高端客戶(hù)不斷突破。國內Q3營(yíng)收增速近25%，主要系醫療新基建下地方政府醫療專(zhuān)項債的大規模發(fā)行、以及部分二季度延緩的項目恢復建設，疊加Q3國內疫情緩和，試劑消耗、超聲采購等常規業(yè)務(wù)的影響環(huán)比二季度減弱；在海外市場(chǎng)復雜困難的經(jīng)濟形勢下，公司海外高端客戶(hù)持續重突破展，高端醫院、大型連鎖實(shí)驗室滲透實(shí)現明顯提速，北美和發(fā)展中國家前三季度分別實(shí)現了超30%和超20%的快速增長(cháng)。若扣除疫情相關(guān)產(chǎn)品，前三季度公司國際市場(chǎng)營(yíng)收增長(cháng)超過(guò)35%。

2） 分產(chǎn)線(xiàn)：體外診斷、影像產(chǎn)品表現亮眼，生命信息與支持穩健增長(cháng)。體外診斷產(chǎn)線(xiàn)2022Q1-Q3延續超25%的高速增長(cháng)趨勢，其中化學(xué)發(fā)光增長(cháng)超過(guò)40%，血球BC-7500系列、化學(xué)發(fā)光高速機CL-8000i等重磅產(chǎn)品快速裝機，國內三級醫院收入占比提升至30%；醫學(xué)影像產(chǎn)線(xiàn)前三季度實(shí)現了近20%的快速增長(cháng)，其中超聲增長(cháng)近25%，高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列因產(chǎn)品力優(yōu)勢明顯，年內迅速上量，帶來(lái)海內外高端客戶(hù)群的突破，高端超聲占國內超聲的比重已提升至50%；而隨著(zhù)國內醫療新基建和海外高端突破的持續推進(jìn)，生命信息與支持產(chǎn)線(xiàn)前三季度增速超15%，其中2022Q3單季增速超20%，若剔除三類(lèi)新冠相關(guān)產(chǎn)品則增速超25%。

3） 持續研發(fā)投入，高端產(chǎn)品不斷豐富。公司繼續保證高研發(fā)投入，產(chǎn)品不斷豐富，技術(shù)持續迭代。2022Q1-Q3公司研發(fā)投入22.8億元，同比增長(cháng)27%，其中研發(fā)費用20.9億元，同比增長(cháng)28%。2022Q3公司在三大產(chǎn)線(xiàn)相繼推出TMS30和TMS60Pro遙測產(chǎn)品、腹腔鏡配套器械、可溶性白細胞分化抗原14亞型及白細胞介素六化學(xué)發(fā)光試劑、Consona N7/6、DR DigiEye330/350系列等新產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

4）  投資建議：公司作為國產(chǎn)醫療器械龍頭，不斷加大研發(fā)投出，新產(chǎn)品加速推出，海外產(chǎn)品持續放量，考慮到：①公司股權激勵方案行權條件為2021-2024年歸母凈利潤復合增速不低于20%；②公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，三大主線(xiàn)業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)；③在醫療新基建背景下，公司可憑借較強的創(chuàng )新力、較高的性?xún)r(jià)比，快速搶占市場(chǎng)，業(yè)績(jì)有望迎來(lái)新一輪增長(cháng)；我們預計2022-2024年公司營(yíng)收為315.87、385.36、466.28億元，歸母凈利潤為94.43、114.37、140.82億元，對應EPS為7.79、9.43、11.61元，給予公司2022年45-50倍PE，對應價(jià)格區間為350.55-389.50元/股，維持公司“買(mǎi)入”評級。

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