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11月25日，央行宣布降準，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），以保持流動(dòng)性合理充裕。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬分析，此舉為落實(shí)穩經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩向上基礎。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。有助于平穩市場(chǎng)預期，引導金融機構從穩總量、降成本、優(yōu)結構等方面全力支持實(shí)體經(jīng)濟，實(shí)現質(zhì)的有效提升和量的合理增長(cháng)。

寬松預期降溫，為何今年內再次降準？

溫彬分析，本次降準相機抉擇，重在穩定預期、呵護市場(chǎng)流動(dòng)性和鞏固實(shí)體經(jīng)濟修復基礎。近幾月央行通過(guò)縮量、等量續做MLF及加量投放OMO和PSL等方式靈活精準調控市場(chǎng)流動(dòng)性，以及三季度貨幣政策執行報告提出“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化”，并刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動(dòng)應對，提振信心”等相對寬松的表態(tài)，導致市場(chǎng)對于貨幣政策短期內再度寬松操作的預期降溫。但一周后國常會(huì )提及降準，央行快速跟進(jìn)，則是根據近期市場(chǎng)流動(dòng)性變化、疫情和經(jīng)濟形勢發(fā)展、四季度穩增長(cháng)一攬子政策發(fā)力節奏等做出的相機抉擇安排，旨在為鞏固經(jīng)濟回穩向上基礎，穩定市場(chǎng)預期和提振信心。

溫彬說(shuō)，降準的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列穩增長(cháng)政策發(fā)力的需要，寬信用需要寬貨幣的配合。

溫彬分析，進(jìn)入11月，疫情多點(diǎn)散發(fā)對經(jīng)濟的擾動(dòng)加大，小微、民企和交通物流等多領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓，穩增長(cháng)保就業(yè)壓力加大。同時(shí)防疫“20條”之后疫情防控政策雖邊際轉松，但日益增多的確診病例也對地方政府平衡經(jīng)濟和防疫能力提出挑戰，影響市場(chǎng)信心修復。

考慮到四季度經(jīng)濟在全年中份量最重，是鞏固經(jīng)濟回穩向上的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，需要貨幣政策發(fā)力穩增長(cháng)，提振信心。中國民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任張麗云分析，為此，在當前物價(jià)、匯率壓力階段性緩解之時(shí)，貨幣政策首要目標相機抉擇、適時(shí)調整，通過(guò)降準來(lái)保持流動(dòng)性合理充裕，支持信貸發(fā)力，對于穩增長(cháng)保就業(yè)意義重大。此次降準共計釋放長(cháng)期資金約5000億元，有助于保持四季度貨幣信貸總量合理增長(cháng)，加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。

在重點(diǎn)發(fā)力方向上，結合三季度貨幣政策執行報告、11月信貸工作座談會(huì )、23日國常會(huì )部署和房地產(chǎn)“十六條”等舉措看，受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、設備更新等將是重要信貸支持領(lǐng)域，為“擴大中長(cháng)期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量”，這些領(lǐng)域的信貸發(fā)力也需要中長(cháng)期資金的穩定支持。

穩定市場(chǎng)預期和寬信用進(jìn)程。

溫彬表示，近期資金面快速收斂、長(cháng)短端利率大幅上行，債市回調導致理財凈值寬幅波動(dòng)，央行通過(guò)短端加量進(jìn)行呵護的同時(shí)，也需要通過(guò)降準來(lái)釋放中長(cháng)期流動(dòng)性，增加金融機構長(cháng)期穩定資金來(lái)源，增強資金配置能力。

9月以來(lái)，隨著(zhù)留抵退稅、央行利潤上繳結束以及數萬(wàn)億元專(zhuān)項債支出接近尾聲，財政支出力度放緩，加之央行流動(dòng)性投放整體偏緊、大行資金融出減少、理財監管壓力以及季節性效應，流動(dòng)性開(kāi)始收緊，資金利率中樞呈持續回升態(tài)勢。

11月中旬，在資金面波動(dòng)加大、防疫政策優(yōu)化和穩地產(chǎn)政策發(fā)力下，市場(chǎng)預期快速轉變，資金利率、同業(yè)存單利率、債市利率等均出現快速大幅攀升。溫彬表示，短期市場(chǎng)利率一度升至逆回購利率以上，1年期NCD利率最高升至2.65%，11月14日10年期國債利率單日上行幅度達到10bp，為年內最高。債市利率的快速上行，也使得債基、理財產(chǎn)品凈值寬幅波動(dòng)，并引發(fā)理財贖回潮，形成“產(chǎn)品贖回-被迫拋售-凈值下跌-產(chǎn)品贖回”的負反饋過(guò)程，加劇市場(chǎng)恐慌和資金面進(jìn)一步收緊預期。為此央行在上周多次加量7天逆回購以對沖資金收緊壓力，使得資金利率出現一定企穩跡象。但當下債市調整尚未完全結束，為避免債市與理財波動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟，阻斷“贖回潮”帶來(lái)的負反饋過(guò)程，通過(guò)降準釋放長(cháng)期資金補充流動(dòng)性，有助于快速平抑市場(chǎng)波動(dòng)，穩定市場(chǎng)預期，增強金融機構資金配置能力。

同時(shí)，12月和明年1月分別有5000億元、7000億元MLF到期，通過(guò)降準可置換部分到期的MLF，有助于優(yōu)化銀行機構資金結構，增加長(cháng)期穩定資金來(lái)源。此外，年底基建投資項目加快推動(dòng)落地，配套融資的資金需求增大；房地產(chǎn)一系列寬松政策需要銀行體系保持充足流動(dòng)性；小微、制造業(yè)投資等領(lǐng)域保持較快增長(cháng)，實(shí)體經(jīng)濟恢復發(fā)展有持續的資金需求，均需要長(cháng)期穩定資金的支撐。因此，央行在三季度貨幣政策執行報告中亦提及“為鞏固經(jīng)濟回穩向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”。

張麗云說(shuō)，此次降準降低金融機構資金成本每年約56億元，可為其繼續降低實(shí)體融資成本擴展空間，并保證利潤保持在較為合理的水平。

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