紅周刊 本刊編輯部整理

【資料圖】

2023年頭兩個(gè)月，瑞銀提醒投資者，盡管亞太地區貨幣的潛在升值之路不會(huì )是一條直線(xiàn)。但隨著(zhù)時(shí)間的推移，亞太地區的貨幣相對于美元應該會(huì )有所上漲。中國防疫政策的優(yōu)化，日本潛在的貨幣政策變動(dòng)，以及部分貨幣具有吸引力的收益率，都將有助于亞太地區貨幣走強。

瑞銀看好中國防疫政策優(yōu)化的受益者，包括澳元、人民幣和泰銖，以及亞洲高收益貨幣，包括印度盧比和印尼盾。

亞太貨幣升值之路開(kāi)啟

預計今年年底升值約7.5%

亞太地區貨幣在2月份遭受重創(chuàng )，亞洲貨幣指數(ADXY)抹去了今年迄今對美元的升值。主要原因是，近幾周美國經(jīng)濟數據強于預期，美聯(lián)儲(fed)加息預期突然重新定價(jià)。

瑞銀認為，投資者應該將亞洲貨幣指數的回落視為自去年11月以來(lái)上漲近8%之后的一次鞏固，而不是一個(gè)新趨勢的開(kāi)始。瑞銀仍對中期亞太地區貨幣兌美元保持樂(lè )觀(guān)。

首先，美聯(lián)儲的大部分重新定價(jià)可能已經(jīng)過(guò)去。市場(chǎng)的隱含終端利率定價(jià)為5.25%～5.5%，與美聯(lián)儲官員最近發(fā)出的信號一致。

其次，從美國經(jīng)合組織(OECD)的綜合領(lǐng)先指標來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)季度，美國經(jīng)濟增長(cháng)仍有可能出現顯著(zhù)減速。加上美聯(lián)儲在年中結束加息周期，應該會(huì )為美元在2023年后半年走軟創(chuàng )造條件。

最后，中國的強勁復蘇為亞洲的增長(cháng)動(dòng)力提供了支持。中國政府將把2023年GDP增長(cháng)目標設定為至少5%。在瑞銀看來(lái)，通過(guò)恢復消費和彈性投資，這個(gè)增長(cháng)目標是可以實(shí)現的。中國GDP增長(cháng)的強勁復蘇將通過(guò)更強勁的進(jìn)口消費需求以及增加中國出境旅游消費來(lái)提升亞洲的增長(cháng)前景。

不過(guò)鑒于最近美元強勁反彈，瑞銀財富管理承認，目前對亞太地區外匯市場(chǎng)的預測看起來(lái)有些雄心勃勃，該行預計到2023年12月亞洲貨幣平均升值約7.5%。

看好中國政策優(yōu)化的受益者

澳元、人民幣和泰銖

在亞太外匯市場(chǎng)中，瑞銀重申看好中國政策優(yōu)化的受益者:澳元、人民幣和泰元。瑞銀的預期目標是，在中國經(jīng)濟強勁復蘇的背景下，人民幣兌美元匯率年底將反彈至6.5。得益于與大宗商品的聯(lián)系，澳元受益于中國經(jīng)濟增長(cháng)的反彈，而泰國旅游板塊則受益于中國游客的強勁回歸。

具體來(lái)看，就人民幣而言，增長(cháng)前景改善為人民幣復蘇提供支撐。盡管最近人民幣兌美元匯率有所回落，但瑞銀仍然看好人民幣。瑞銀預計美元兌人民幣在今年6月、9月、12月和2024年3月兌美元分別達到6.6、6.5、6.5和6.5。

比預期更快的疫情防控政策調整為中國經(jīng)濟的復蘇奠定了基礎。瑞銀預計，2023年中國全國經(jīng)濟增長(cháng)目標將在“5%以上”。依據是，中國1月份的經(jīng)濟數據顯示，經(jīng)濟活動(dòng)出現了前景明朗的復蘇。地方政府也將基礎設施建設計劃視為經(jīng)濟復蘇的支柱。瑞銀預計中國的經(jīng)濟增長(cháng)反彈和資本流入將主導并推動(dòng)人民幣的復蘇。建議以美元為基礎的投資者利用最近的回調積累人民幣風(fēng)險敞口。

看多泰銖的邏輯在于，其是中國政策優(yōu)化的主要受益者。鑒于美元兌泰銖匯率較去年10月38.5的峰值大幅下跌，近期從32.5反彈至34.7應被視為一種回調。隨著(zhù)美聯(lián)儲可能重新定價(jià)，瑞銀認為目前的美元兌泰銖水平對增加泰銖匯率風(fēng)險敞口具有吸引力。瑞銀看好泰銖的中期升值潛力。

泰國旅游將從中國游客的強勁回歸中獲益，中國游客在泰國疫情前的旅游中占了相當大一部分(2019年，泰國游客總數為4000萬(wàn)，其中約1100萬(wàn)為中國游客)。再加上今年全球能源價(jià)格前景較為溫和，泰國的經(jīng)常賬戶(hù)余額應該會(huì )有很大改善，從2022年占GDP的3.4%赤字增加到2023年占GDP的3%盈余。此外，瑞銀認為泰國的運輸及房屋板塊是中國政策優(yōu)化紅利的主要受益者。以美元為基礎的投資者應該持有泰銖頭寸。

值得注意是，澳元是最受瑞銀青睞的貨幣，在其全球資產(chǎn)配置中，長(cháng)期持有澳元。瑞銀認為，它將受益于三個(gè)關(guān)鍵因素:一是中國防疫政策調整，這將支持大宗商品需求和教育等服務(wù)出口;二是澳大利亞經(jīng)濟穩健，雖然正在放緩，但狀況遠遠好于發(fā)達市場(chǎng)同行;三是與瑞銀對美元的看法高度相關(guān)，即未來(lái)12個(gè)月美元將走弱。

此外，澳大利亞央行(ReserveBankofAustralia)最近一次政策會(huì )議的會(huì )議紀要反映了行長(cháng)菲利普·洛（Philip Lowe）最近幾周一直在說(shuō)的話(huà)——利率將在更長(cháng)時(shí)間內走高。盡管這引起了人們對經(jīng)濟增長(cháng)的擔憂(yōu)，但前瞻性的商業(yè)支出數據和急劇復蘇的移民應該會(huì )為澳洲國內支出設定一個(gè)底線(xiàn)。因此，瑞銀預計美聯(lián)儲將先于澳大利亞央行降息，這有助于縮小澳大利亞政府債券相對于美國政府債券的利率貼現。

瑞銀建議投資者利用這一輪美元強勢賣(mài)出澳元兌美元的下跌頭寸，并在0.68左右增加澳元多頭頭寸，目標是在12個(gè)月內達到0.78。

利用高波動(dòng)性提高收益率：

印尼盾和印度盧比

瑞銀看好長(cháng)期高收益的印尼盾和印度盧比。美聯(lián)儲將在年中結束其加息周期，瑞銀認為這對投資者持有高收益貨幣有利。此外，印尼和印度經(jīng)濟以國內需求為導向，使它們在全球經(jīng)濟放緩的情況下更具彈性，加上相對較高的收益率，應該會(huì )吸引資本流入。

拆分來(lái)看，自去年11月以來(lái)，印度盧比在亞洲一直處于落后狀態(tài)，部分原因是與阿達尼集團相關(guān)的投資者情緒疲軟，今年迄今已導致32億美元的股票資金流出，而流入其他亞洲股票市場(chǎng)的資本則相當強勁。盡管如此，瑞銀仍然對印度盧比持有樂(lè )觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)。

除了前面提到的高收益貨幣的吸引力以及美聯(lián)儲加息中期有望在年中結束，瑞銀預計印度2023年的貿易和經(jīng)常賬戶(hù)動(dòng)態(tài)將得到改善，這要歸功于限制進(jìn)口消費需求的貨幣政策。月度貿易平衡數據顯示，印度的貿易逆差從2022年7月的300億美元穩步收窄至2023年2月的177億美元。瑞銀建議做多印度盧比兌美元，年底目標是79。這提供了大約4%~5%的上漲潛力，以及2%的年收益率。

今年前兩個(gè)月，印尼盾兌美元升值約2.3%，是亞洲表現最好的貨幣，特別是在近期美元走強的情況下。然而，這掩蓋了一個(gè)事實(shí)，即自去年11月以來(lái)，美元一直是該地區的落后貨幣。對于2023年，瑞銀兌印尼盾保持建設性的中期觀(guān)點(diǎn)。瑞銀預計印度尼西亞的貿易動(dòng)態(tài)將保持穩定，這將使其整體經(jīng)常賬戶(hù)余額保持接近中性(或略為正值)。良性的經(jīng)常賬戶(hù)余額，加上美國10年期國債收益率的放緩，將支持印尼盾兌美元的升值。瑞銀建議做多印尼盾兌美元，年底目標為14200。

受央行政策推動(dòng)

韓元、日元和新幣均將上漲

對于日、韓和新加坡三國的貨幣，瑞銀預判：韓國央行將持續貨幣政策緊縮周期，新加坡金管局為了應對通脹也將在今年4月份的議息會(huì )上收緊貨幣政策，而日本新央行行長(cháng)可能在下半年放棄收益率曲線(xiàn)控制機制（YCC），推高日元及日本國債收益率。

在報告中，瑞銀重申對韓元的中期正面看法。韓國央行如預期保持政策利率在3.5%不變，但行長(cháng)李昌永指出，這一決定不應被視為緊縮周期已經(jīng)結束，這或為韓國央行可能再次加息打開(kāi)了大門(mén)。瑞銀預計韓國未來(lái)的政策將受到全球金融環(huán)境和美聯(lián)儲鷹派立場(chǎng)的影響。韓國央行的收緊傾向應該會(huì )減輕韓元的下行潛力。另一個(gè)積極的推動(dòng)因素來(lái)自中國未來(lái)幾個(gè)季度可能出現的反彈增長(cháng)，這應該會(huì )加強韓國經(jīng)常賬戶(hù)動(dòng)態(tài)的改善，以及樂(lè )觀(guān)冒險情緒帶來(lái)的資本流入。瑞銀未來(lái)幾個(gè)季度給出韓元的兌美元目標是1200韓元。

對于新加坡的新幣兌美元，瑞銀則保持中期的積極看法。新加坡金融管理局(金管局)采用貿易加權貨幣逐步升值的政策來(lái)對抗通脹，瑞銀認為金管局很可能會(huì )在4月份的會(huì )議上收緊貨幣政策。新加坡的通貨膨脹率仍然居高不下。新加坡1月份的整體CPI升至6.6%，核心通脹升至5.5%(先前分別為6.5%和5.1%)，而且隨著(zhù)本地企業(yè)調整價(jià)格以充分反映商品及服務(wù)稅的影響，未來(lái)幾個(gè)月還會(huì )進(jìn)一步上升。新加坡金融管理局收緊貨幣政策的另一個(gè)理由是，今年迄今為止，全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)態(tài)強于預期，來(lái)自美國、歐洲和中國的數據令人驚訝的樂(lè )觀(guān)。瑞銀建議投資者使用最近的回調增加新幣的敞口。投資者也可以考慮提高收益率的策略，賣(mài)出美元兌新元的價(jià)格上行頭寸。

日元方面，受美國勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數據強于預期的推動(dòng)，本月美元兌日元從128升至135。下一個(gè)阻力位將是138(2022年12月中旬的高點(diǎn))，瑞銀預計會(huì )看到強烈的賣(mài)出行為?？紤]到美國的貨幣政策，美元進(jìn)一步走強的空間看起來(lái)有限。與此同時(shí)，瑞銀預計日本央行(BOJ)新任行長(cháng)將在2023年下半年放棄日本央行的收益率曲線(xiàn)控制機制，這將對日本國債收益率和日元匯率構成上行壓力。

瑞銀預計美元兌日元將在2023年下半年跌至120~125，并建議利用最近的美元兌日元反彈退出日元空頭頭寸。不過(guò)在建立日元多頭之前，瑞銀希望看到美國終端利率達到一個(gè)更具體的峰值。

（本文已刊發(fā)于4月1日《紅周刊》，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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