11月中旬之后，受鋼廠利潤(rùn)走擴(kuò)、鐵礦石到港量下降以及鋼廠階段性補(bǔ)庫存的影響，國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨走出了一波反彈行情。截至11月18日，鐵礦石主力合約2001報(bào)收632元/噸，較中旬低點(diǎn)上漲6.87%。我們認(rèn)為，2001合約基差基本修復(fù)完畢，且年底前鐵礦石面臨供給回升、需求下降的雙重壓力，后期價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限;2005合約則對(duì)應(yīng)外礦發(fā)貨淡季，鋼廠補(bǔ)庫存，且具有高貼水的特點(diǎn)，后期或有上漲可能。

外礦供應(yīng)回升港口庫存壓力較大

近期，外礦發(fā)貨量及港口庫存下降支撐鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)，但我們認(rèn)為年底前鐵礦石供給回升將是大概率事件。一方面，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2019年前三季度，四大礦山產(chǎn)量2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個(gè)百分點(diǎn)。按照最低產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)計(jì)，四季度四大礦山產(chǎn)量要達(dá)到2.95億噸才能完成產(chǎn)量目標(biāo)。另一方面，從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，四季度一般為外礦發(fā)貨旺季，而一季度則為全年發(fā)貨量的淡季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發(fā)貨為例，四季度相比三季度平均增幅在160萬噸左右，而次年一季度較四季度的平均降幅在335萬噸左右。

同時(shí)，我們看到，受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，目前除中國(guó)粗鋼產(chǎn)量回升外，其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)，今年前三季度中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.4%，而除中國(guó)外的其他地區(qū)產(chǎn)量同比下降0.9%，這將進(jìn)一步加劇后期中國(guó)地區(qū)鐵礦石供給的壓力。

限產(chǎn)政策尚不明朗鋼廠補(bǔ)庫謹(jǐn)慎

11月15日，北方地區(qū)采暖季限產(chǎn)已經(jīng)開始，但目前北方地區(qū)多數(shù)鋼廠尚未收到政府的限產(chǎn)文件，考慮到政策執(zhí)行尚不明朗，加之四季度為生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性回落期，近期鋼廠對(duì)補(bǔ)庫存的態(tài)度依舊較為謹(jǐn)慎。根據(jù)我們的調(diào)研了解，目前北方多數(shù)鋼廠均不急于補(bǔ)庫存，這與當(dāng)前鋼廠較低的原料庫存數(shù)據(jù)相吻合。截至11月15日，全國(guó)64家鋼廠進(jìn)口礦庫存1505.61萬噸，連續(xù)第三期回落，主要鋼廠進(jìn)口礦庫存天數(shù)也從十一前的39天降至25天。