聚焦IPO | 華慧能源毛利率“一騎絕塵”不合理,產(chǎn)量、營收疑點(diǎn)叢生 IPO之路堪憂
(原標(biāo)題:聚焦IPO | 華慧能源毛利率“一騎絕塵”不合理,產(chǎn)量、營收疑點(diǎn)叢生 IPO之路堪憂)
紅周刊 | 劉杰
2018年以前,華慧能源的毛利率并不算高,然而在招股書披露的幾年中,其毛利率竟然遠(yuǎn)超同行業(yè)公司平均水平。此外,其披露的原材料磷酸鐵鋰的采購價(jià)格也遠(yuǎn)低于記者查詢到的市場(chǎng)價(jià)格,因此,對(duì)于其毛利率的激增及遠(yuǎn)超行業(yè)水平的合理性需要公司做出合理解釋。
近期,湖南華慧新能源股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華慧能源”)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查,在創(chuàng)業(yè)板被抽中的四家公司中,其余三家公司均選擇撤回申報(bào)材料,終止上市申請(qǐng),華慧能源作為僅存的“獨(dú)苗”情況又如何呢?
華慧能源的保薦機(jī)構(gòu)為平安證券,然而,即便經(jīng)過了保薦商審查背書,《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其招股書仍存在諸多問題。其大量囤貨合理性不足,遠(yuǎn)超同行業(yè)水平的毛利率也顯得很突兀,原材料采購價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格存在偏差,而且招股書披露的諸多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在勾稽異常的情況,數(shù)據(jù)真實(shí)性待考。
新業(yè)務(wù)曇花一現(xiàn)
恐難以持續(xù)增長(zhǎng)
華慧能源是一家從事電容式鋰離子電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè),其產(chǎn)品下游主要為智能玩具廠商,據(jù)招股書顯示,2018年至2021年6月(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”),其來自智能玩具客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為37.30%、32.59%、47.81%、53.86%,占比較高且呈逐年攀升趨勢(shì)。但其業(yè)務(wù)依賴智能玩具客戶,若未來該行業(yè)發(fā)展放緩,恐會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響,且對(duì)單一市場(chǎng)依賴,意味著起市場(chǎng)規(guī)模的天花板相對(duì)較低。
或是意識(shí)到了上述風(fēng)險(xiǎn),2019年,華慧能源開拓了智能車載設(shè)備業(yè)務(wù),主要為銷售ETC設(shè)備,該業(yè)務(wù)收入由上年的111.40萬元激增至5226.56萬元,占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重為25.22%,一躍成為其第二大業(yè)務(wù),得益于此,當(dāng)年,其營收增長(zhǎng)率達(dá)20.09%。然而,其新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)卻曇花一現(xiàn),轉(zhuǎn)瞬即逝,2020年其智能車載設(shè)備業(yè)務(wù)收入便驟降至581.88萬元,成為導(dǎo)致營收縮水的重要因素之一,當(dāng)年?duì)I收增速下降8.63%。
究其原因,2019年因國家大力推廣安裝ETC,華慧能源受益于政策紅利,ETC設(shè)備訂單需求激增。但據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2020年全國民用汽車保有量增速由上年的12.57%降至7.41%,為近五年來最低點(diǎn),再疊加疫情因素,導(dǎo)致ETC安裝增量需求大幅縮減,故華慧能源相關(guān)訂單驟降。此外,ETC設(shè)備理論壽命為5-8年,替換周期較長(zhǎng),在經(jīng)歷安裝高峰期后至輪換期還需數(shù)年,意味著華慧能源欲在此領(lǐng)域?qū)で笮掠鲩L(zhǎng)點(diǎn)等待時(shí)間恐怕會(huì)比較久。
因質(zhì)量問題被起訴
研發(fā)重視程度不足
產(chǎn)品質(zhì)量問題是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要保障,而華慧能源卻因產(chǎn)品質(zhì)量問題被客戶起訴。
據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示,其客戶中山市格美通用電子有限公司(以下簡(jiǎn)稱“格美電子”)在2016年向其陸續(xù)訂購各類電容式電池共48批,含稅單價(jià)為3元或2.9元。然而,據(jù)相關(guān)文書顯示,華慧能源銷售的電池存在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、工藝及材料上的質(zhì)量問題,格美電子賣出的耳機(jī)產(chǎn)品遭到客戶大量退貨,共為其造成247.06萬元的損失。
對(duì)此,華慧能源進(jìn)行自查發(fā)現(xiàn),是由于其電芯在生產(chǎn)過程中組立的時(shí)間過長(zhǎng),導(dǎo)致電芯露空時(shí)間過久,電解液部分流失,因此電池在存儲(chǔ)一段時(shí)間后,內(nèi)阻增大,容量(常溫和低溫)衰減。
產(chǎn)品存在質(zhì)量問題無疑會(huì)對(duì)華慧能源的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響,不僅會(huì)導(dǎo)致其客戶流失,還可能有潛在的退貨風(fēng)險(xiǎn),其品牌形象也難免受損,進(jìn)而影響后續(xù)訂單的承接。
產(chǎn)品質(zhì)量有問題,理論上應(yīng)當(dāng)增加研發(fā)投入,更新產(chǎn)品技術(shù),補(bǔ)上漏洞,解決相關(guān)問題。不過華慧能源在研發(fā)上似乎并不太重視,2018年至2020年,其研發(fā)費(fèi)用金額分別為1133.34萬元、1048.58萬元、951.74萬元,占營收的比重分別為6.52%、5.02%、4.99%,金額和占比均呈逐年降低趨勢(shì)。不在研發(fā)上下功夫,其恐怕很難提升產(chǎn)品性能。
此外,截至2021年6月30日,其擁有專利108項(xiàng),其中發(fā)明專利3項(xiàng),實(shí)用新型專利91項(xiàng),外觀設(shè)計(jì)專利14項(xiàng)。不難看出,其較有含金量的發(fā)明專利數(shù)量很少,因此,華慧能源在研發(fā)上還需加把勁。
大量囤貨合理性存疑
華慧能源的存貨一直維持在較高的水平,據(jù)招股書顯示,2018年至2020年,其存貨金額分別為6450.67萬元、7574.85萬元、7566.81萬元,占總資產(chǎn)比重在20%以上。值得注意的是,同期,其存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)大幅下滑之勢(shì),分別為2.03次、1.55次、1.11次,可見,2020年,其存貨周轉(zhuǎn)速度已降至2018年的一半。
華慧能源的存貨周轉(zhuǎn)率不但在持續(xù)下降,而且走勢(shì)也異于同行業(yè)。其在招股書中將億緯鋰能、鵬輝能源、聲光電科、紫建電子作為同行業(yè)可比公司,同期,可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.89次、2.97次、3.13次。對(duì)比同行業(yè)數(shù)據(jù)不難看出,華慧能源各期的存貨周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)低于可比公司均值,且走勢(shì)也與行業(yè)公司不同,行業(yè)均值呈現(xiàn)周轉(zhuǎn)越來越快的趨勢(shì),而華慧能源周轉(zhuǎn)則越來越慢。
對(duì)此,華慧能源解釋稱:“其可以根據(jù)客戶需求量身定制,生產(chǎn)客戶所需尺寸型號(hào)的圓柱形鋰離子電池產(chǎn)品,公司的產(chǎn)品規(guī)格遠(yuǎn)多于一般的鋰離子電池企業(yè),導(dǎo)致相應(yīng)的存貨儲(chǔ)備較多。”
《紅周刊》記者查看其存貨明細(xì)項(xiàng)目,發(fā)現(xiàn)華慧能源存貨主要由產(chǎn)成品、原材料等項(xiàng)目構(gòu)成,2018年至2020年,其產(chǎn)成品金額分別為3538.68萬元、4741.21萬元、4518.38萬元,占存貨比重分別為53.23%、61.23%、57.81%,占比均超過五成。
問題在于,其是否需要如此大量的備貨?要知道前述產(chǎn)成品占各期營收的比重達(dá)20.36%、22.72%、23.69%,而一季度為其銷售淡季,前述各期一季度,其銷售額分別為1877.43萬元、3027.25萬元、1526.13萬元,均低于其各期末庫存產(chǎn)成品金額,因此其如此高的產(chǎn)成品存貨真的是因?yàn)閭湄?,還是另有原因,令人生疑。
值得玩味的是,華慧能源的庫存產(chǎn)成品情況并非一直如此,其此前曾在新三板掛牌,查看其2017年財(cái)報(bào),2016年、2017年,其存貨中產(chǎn)成品的金額分別為895.16萬元、1192.70萬元,占當(dāng)期營收的比重分別為9.57%、9.95%。并且,同期,其存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.71次、2.57次,可見,彼時(shí)其存貨金額和占比并不高,存貨周轉(zhuǎn)率也與同行業(yè)均值相近。而現(xiàn)如今,其存貨金額和占比均大幅提高就很耐人尋味了。
更蹊蹺的是,2018年、2019年,華慧能源的產(chǎn)銷率分別僅為79.06%、74.42%,表明其有大量的生產(chǎn)溢余,然而,過量生產(chǎn)不但會(huì)擠占資金,還存在后續(xù)庫存難消化的風(fēng)險(xiǎn),故不禁令人疑惑,其大量生產(chǎn)囤貨的原因究竟為何?
毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)水平合理性待考
原材料采購價(jià)格疑點(diǎn)叢生
2018年至2020年,華慧能源主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.98%、46.62%、54.62%,呈逐年攀升之勢(shì)。其招股書披露的同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為37.47%、36.14%、34.72%,華慧能源分別高于可比公司毛利率均值4.51個(gè)百分點(diǎn)、10.48個(gè)百分點(diǎn)、19.90個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此,華慧能源稱,與同行業(yè)公司相比,雖然公司類似業(yè)務(wù)產(chǎn)品同為鋰電池產(chǎn)品,但主要應(yīng)用領(lǐng)域及客戶群體存在差異,其創(chuàng)新的工藝路線帶來的高安全性以及可提供定制化產(chǎn)品,使其在智能玩具領(lǐng)域具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
有意思的是,在2016年、2017年,其毛利率分別為36.26%、37.14%,與前述可比公司毛利率水平近似。那么到了招股書披露的相應(yīng)年份,為何其毛利率卻突然高于可比公司了呢?若按上述解釋,此前其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與可比公司也存差異,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該一直存在才對(duì),為何此前毛利率卻并未太高呢?具體原因恐怕還需要公司做出解釋。
需要補(bǔ)充的是,華慧能源毛利率升高與其下游原材料大幅降價(jià)有關(guān),其在招股書中表示,上游磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能過剩、材料價(jià)格持續(xù)下降,2018年至2020年,其采購磷酸鐵鋰的單價(jià)分別為50.36元/千克、21.98元/千克、13.09元/千克,其中2019年、2020年其磷酸鐵鋰的采購單價(jià)降幅分別高達(dá)56.35%、40.48%,降幅相當(dāng)大。
不過華慧能源同行業(yè)可比公司的原材料中同樣包含磷酸鐵鋰,為何同行業(yè)公司的毛利率均值未出現(xiàn)大幅攀升的情況呢?
為解開疑惑,記者進(jìn)一步查詢磷酸鐵鋰價(jià)格情況,據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,2019年、2020年,國產(chǎn)正極材料磷酸鐵鋰的單價(jià)分別在41.0元/千克~49.5元/千克區(qū)間、34.0元/千克~41.0元/千克區(qū)間,并大致呈逐月下降趨勢(shì)。不過相比之下,華慧能源磷酸鐵鋰采購單價(jià)竟然僅為上述最低價(jià)的一半甚至更低,那么,為何其能夠以如此低的價(jià)格采購到相關(guān)原材料呢?這恐怕也需公司給出具體解釋。
不僅如此,華慧能源采購模式的合理性也有疑點(diǎn)。2018年至2020年,其采購磷酸鐵鋰的金額分別為2038.46萬元、716.77萬元、98.09萬元,按上文其采購單價(jià)推算,其采購數(shù)量分別為404.8噸、326.1噸、74.9噸。但正如上文所介紹,2019年、2020年,磷酸鐵鋰的采購單價(jià)在大幅下降,為何其卻在2018年高價(jià)時(shí)大量采購磷酸鐵鋰,而至2020年價(jià)格低廉時(shí),采購反而大量減少呢?到底是其存貨管理有問題,還是另有他因?
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,自2020年底開始,磷酸鐵鋰市場(chǎng)價(jià)格逐步回升,2021年磷酸鐵鋰單價(jià)在38.5元/千克~103.0元/千克。但2021年上半年,華慧能源并未采購磷酸鐵鋰,而是在消化此前的庫存,因此磷酸鐵鋰提價(jià)影響暫時(shí)未反映在其財(cái)報(bào)中,但后續(xù)隨著低價(jià)原材料庫存消耗殆盡,其毛利率恐怕也將進(jìn)入下滑通道。
產(chǎn)銷數(shù)據(jù)勾稽異常
產(chǎn)量有夸大嫌疑
除了上述諸多疑點(diǎn)之外,《紅周刊》記者進(jìn)一步核算其產(chǎn)、銷量與產(chǎn)成品之間的勾稽關(guān)系,發(fā)現(xiàn)其披露的產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能不實(shí)。
據(jù)招股書顯示,2019年,華慧能源電芯產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量分別為7895.79萬個(gè)和5876.10萬個(gè),故其當(dāng)期生產(chǎn)結(jié)余量應(yīng)當(dāng)為2019.69萬個(gè),為本期完成生產(chǎn)但尚未對(duì)外銷售的產(chǎn)品,應(yīng)計(jì)入存貨的產(chǎn)成品中。
此外,當(dāng)期其產(chǎn)品的銷售價(jià)格為3.53元/個(gè),綜合毛利率為46.47%,據(jù)此看推算出其產(chǎn)品單位成本為1.89元/個(gè)。2019年,華慧能源的產(chǎn)成品金額為4741.21萬元,較上期的3538.68萬元,增加了1202.53萬元,可換算出其當(dāng)期新增產(chǎn)成品數(shù)量為636.39萬個(gè)。然而,該數(shù)量卻較上述通過產(chǎn)銷量核算出的2019.69萬個(gè)應(yīng)增加數(shù)量少了1383.30萬個(gè)。
以同樣的方式計(jì)算其2020年相關(guān)數(shù)據(jù),其產(chǎn)量和銷量分別為5212.22萬個(gè)、4910.47萬個(gè),當(dāng)期結(jié)余量應(yīng)當(dāng)為301.75萬個(gè)。根據(jù)單位銷售價(jià)格和綜合毛利率可推算出其產(chǎn)品單位成本為1.75元/個(gè)。2020年華慧能源存貨中的產(chǎn)成品減少額為222.83萬元,可推算出其本期減少產(chǎn)成品數(shù)量127.46萬個(gè),一增一減下,與301.75萬個(gè)理論結(jié)余量相差429.21萬個(gè)。
分析上述差異產(chǎn)生的原因,不排除華慧能源存在夸大產(chǎn)量的可能,如果產(chǎn)量數(shù)據(jù)虛增,銷量不變,則會(huì)出現(xiàn)上述結(jié)果,而這會(huì)對(duì)其產(chǎn)能利用率產(chǎn)生影響。
2019年、2020年,其產(chǎn)能利用率分別為90.67%、74.50%,其中2019年,產(chǎn)能已接近飽和狀態(tài),但若剔除上述差異部分,其產(chǎn)量分別降至6512.49萬個(gè)、4783.01萬個(gè),產(chǎn)能利用率則分別下降至75.20%、63.10%,呈現(xiàn)出產(chǎn)能閑置的狀態(tài),若果真如此,則其募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性就值得商榷了。
營收真實(shí)性待考
除了產(chǎn)量數(shù)據(jù)存疑外,華慧能源營業(yè)收入與相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間也難匹配,其中存在上千萬元的差異。
據(jù)招股書顯示,2019年,華慧能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元,其中,境外收入為6241.55萬元,適用于免、抵、退稅政策,境內(nèi)收入適用的增值稅稅率自2019年4月起,由16%下調(diào)至13%,將營收按月平均,可估算出其當(dāng)年含稅營業(yè)收入金額為2.29億元。
當(dāng)年,華慧能源“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為1.94億元,本期其預(yù)收賬款及合同負(fù)債的合計(jì)增加額為104.76萬元,剔除該影響,將現(xiàn)金流入金額與含稅營業(yè)收入相較少了3546.51萬元,理論上,該差額應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。
2019年,華慧能源的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為3374.75萬元,較上期末的2360.12萬元增加了1014.63萬元,應(yīng)收款項(xiàng)融資較上期增加了1429.75萬元,其經(jīng)營性債權(quán)合計(jì)增加了2444.38萬元,但這較理論應(yīng)增加額少了1102.13萬元。
我們以同樣的方式來核算其2020年數(shù)據(jù)。華慧能源當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元,其中境外收入為8116.84萬元,境內(nèi)收入適用于13%的增值稅稅率,可估算出其當(dāng)年含稅營業(yè)收入金額為2.05億元。
當(dāng)年,華慧能源“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為2.01億元,本期其預(yù)收賬款及合同負(fù)債變動(dòng)額較小,無需考慮該因素影響,將現(xiàn)金流入金額與含稅營業(yè)收入相較少了347.31萬元,理論上應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致經(jīng)營性債權(quán)有差不多金額的增加。
當(dāng)年,其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款減少額為68.14萬元,應(yīng)收款項(xiàng)融資減少額為1002.87萬元,合計(jì)減少額為1071.01萬元,一增一減下,與理論應(yīng)增加額相比,出現(xiàn)了1418.32萬元的差額。
華慧能源連續(xù)兩年的營業(yè)收入均存在上千萬元的勾稽偏差,其銷售收入的真實(shí)性有待進(jìn)一步核查。
(本文已刊發(fā)于1月29日《紅周刊》,文中提及個(gè)股僅為舉例分析,不做買賣建議。)
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