（原標題：股市震蕩，“固收+”基金亦業(yè)績不佳，基民擇基宜重點關注差異化選股策略）

紅周刊 特約 | 王曉明

開年以來，A股市場受國內(nèi)外因素影響震蕩加劇，“固收+”產(chǎn)品也面臨較大回撤壓力，目前全市場超過九成“固收+”基金收益告負，首尾業(yè)績差近30%。

固收+產(chǎn)品同樣面臨規(guī)模之殤

資管新規(guī)、理財凈值化后，投資者迫切需要收益能夠媲美過去、波動較小的理財產(chǎn)品，固收+在多方面因素共振下持續(xù)膨脹。

2021年固收+規(guī)模繼續(xù)高增，增速較2020年末增長52.2%，規(guī)模存量近3萬億元。然而，規(guī)模也成為固收+業(yè)績的敵人。今年以來股市持續(xù)殺跌、債市表現(xiàn)不佳，導致固收+產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)慘淡。

在此背景下，這類理財產(chǎn)品自身遭遇贖回，渠道經(jīng)理面臨的客戶投訴壓力也會傳導到投資經(jīng)理，從而推動后者贖回二級債基等產(chǎn)品，由此產(chǎn)生負反饋效應，即股債市場不佳—產(chǎn)品凈值下跌—產(chǎn)品贖回壓力—被動拋售資產(chǎn)—市場繼續(xù)下跌—凈值繼續(xù)下挫。而且由于近兩年成立的固收+基金多為定開型產(chǎn)品，因此其贖回壓力難以集中釋放，而是伴隨定開打開逐步釋放。

規(guī)模增長背后，部分基金經(jīng)理操作也隨之變化，以管理規(guī)模超1300億的張清華來說，其代表產(chǎn)品易方達裕豐回報前期行業(yè)覆蓋范圍較廣，配置權重變化較大，輪動行為明顯，持股則更偏好成長性強的小盤股。

2017年后行業(yè)配置權重趨于穩(wěn)定，更傾向于長期投資，例如?？低暋㈤L春高新等，絕大部分屬于抱團的核心資產(chǎn)?？梢哉f，這類明星固收+產(chǎn)品的投資風格和許多權益類一樣，回撤可能與集中抱團股的負反饋效應更加相關。

尋找多流派的抗跌產(chǎn)品

固收+產(chǎn)品絕大部分倉位是固定收益類資產(chǎn)，穩(wěn)健的票息收益是產(chǎn)品收益的基礎，而僅從公募的角度，“+”可以從兩個維度解釋：從“+資產(chǎn)”的思路，包括股票、轉債是絕大部分固收+基金的增強收益來源；從“+策略”的思路，資產(chǎn)配置、打新、紅利策略、行業(yè)輪動等等都能夠實現(xiàn)投資目標。

從控制回撤、提高持有體驗的角度，固收+產(chǎn)品的倉位是首要因素，這里需要注意的是因為產(chǎn)品或多或少會持有轉債，這里的倉位是指股票和轉債的合計倉位。今年以來，合計權益?zhèn)}位較小（小于10%）的固收+基金整體收益表現(xiàn)較好，且對比基金在四季報披露的最新合計權益?zhèn)}位與最近一年的平均值，多數(shù)產(chǎn)品對合計權益?zhèn)}位進行了減倉。

這也很容易解釋，在進行股債配比時經(jīng)常使用到的一個指標是用市盈率的倒數(shù)和十年國債收益率作差，來觀察股票債券兩類資產(chǎn)的相對性價比，今年年初這一數(shù)值處于歷史低位，所以固收+基金有動力減少權益資產(chǎn)占比?；鸾?jīng)理的減倉操作減小了產(chǎn)品的凈值波動。如果僅是為了降低回撤，就可以從低權益?zhèn)}位的固收+基金中選擇。

而從選股策略角度出發(fā)，差異化的選股策略也是低回撤產(chǎn)品的考量因素。首先，部分固收+的基金經(jīng)理是債券投資出身，他們更看重企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和長期性，自然就會更多選擇銀行、交運、公用事業(yè)等穩(wěn)定板塊，比如招商安盈，其股票持倉就包括國電電力、粵高速、一汽富維等個股。

其次，從行業(yè)波動關聯(lián)度的角度出發(fā)，可以通過行業(yè)間的走勢相關性選股，比如銀行和電子、電力設備負相關性較強且穩(wěn)定，利用相關板塊的負相關性就可以有效降低波動，進而降低回撤，例如南方卓元重倉了蘇農(nóng)銀行、紫光國微、通威股份等相關板塊個股。

最后，有效的行業(yè)輪動不管對提高收益還是降低波動都有較好貢獻。今年以來各行業(yè)收益分化很大，煤炭、石油、有色等周期行業(yè)，以及銀行等偏價值行業(yè)漲勢較好，行業(yè)配置分散的固收+基金規(guī)避了重倉單一行業(yè)下跌的風險，在此基礎上如果進行階段行業(yè)輪動，則能有效提高收益。

整體看，基民選擇可以從兩個角度出發(fā)，老基金可以在一季報出來后觀察近期加減倉操作，合理的資產(chǎn)配置以及倉位管理是控制回撤的重要一環(huán)；另外今年以來行業(yè)配置分散、堅持價值風格或者超配周期行業(yè)的基金取得了更高收益。

（本文已刊發(fā)于4月2日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 業(yè)績不佳 重點關注