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（原標題：【財聯(lián)社時(shí)評】做空機構猶如資本市場(chǎng)的禿鷲，客觀(guān)看待此類(lèi)“試金石”）

6月28日，美國做空機構灰熊發(fā)布最新報告，認為蔚來(lái)利用未納入合并報表的關(guān)聯(lián)方——武漢蔚能夸大收入和盈利能力。受到這一消息的影響，蔚來(lái)在美國、香港股價(jià)大幅下挫，港股價(jià)格昨日大跌11.36%。

近年來(lái)，中國公司特別是境外上市公司與做空機構遭遇的案例時(shí)有發(fā)生，蔚來(lái)也不是首次遭遇做空機構狙擊。2020年11月，香櫞發(fā)推特稱(chēng)蔚來(lái)估值已經(jīng)脫離合理范圍，蔚來(lái)股價(jià)隨后遭受重擊，一度下挫65%。在本次做空報告中，灰熊認為蔚來(lái)通過(guò)向武漢蔚能過(guò)度供應電池，以增加凈收入額。具體的模式則是，蔚來(lái)將收取電池月度訂閱費的負擔轉移給蔚能，從而加速了收入增長(cháng)，灰熊認為蔚來(lái)提前7年虛增收入。

蔚來(lái)昨日回應稱(chēng)，“該報告充滿(mǎn)了大量不實(shí)信息以及對蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴格遵守上市公司相關(guān)準則，目前已針對該報告啟動(dòng)相關(guān)程序 ?！惫P者認為，灰熊質(zhì)疑的蔚來(lái)與武漢蔚能的合作模式，很大程度上類(lèi)似于將電池一次性賣(mài)斷，以提前確認收入。其中最關(guān)鍵一點(diǎn)在于，蔚來(lái)是否如報告中所言那樣大幅向蔚能銷(xiāo)售了超過(guò)實(shí)際需求的電池。蔚來(lái)接下來(lái)要做的，恐怕就是怎樣把這個(gè)問(wèn)題向市場(chǎng)解釋清楚。

不過(guò)從手法來(lái)看，灰熊本次對蔚來(lái)汽車(chē)的做空應是正常的市場(chǎng)行為，筆者認為外界倒是無(wú)需過(guò)度解讀。做空機構的興起，與美股90年代末的IPO熱潮直接相關(guān)，這種做法充分利用了美股的做空機制，在市場(chǎng)上有不少擁躉。隨著(zhù)上市公司數量的暴增，一些打著(zhù)識別欺詐的公司開(kāi)始有針對性的發(fā)表做空報告，通過(guò)分析、盡調為市場(chǎng)提供做空信息從中謀利，已經(jīng)形成了一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。以渾水為例，此前曾在做空分眾傳媒、新東方、好未來(lái)、輝山乳業(yè)、瑞幸咖啡等多家中概股中獲利不淺。

做空機構的報告不乏有精準命中的，也有一些報告事后被證實(shí)并不準確。但客觀(guān)上來(lái)看，渾水、香櫞等做空機構猶如資本市場(chǎng)上的禿鷲，起到為監管層和投資者揪出“害群之馬”、打擊上市公司造假行為的作用。每一次做空，也為上市公司起到試金石的作用。對堅持合規運營(yíng)的公司而言，用事實(shí)擺脫質(zhì)疑之后，做空帶來(lái)的短期波動(dòng)通常并無(wú)大礙。甚至可以說(shuō)，每一次的“自證清白”，都是上市公司向投資者展現實(shí)力的最好機會(huì )。真正要命的就是那些長(cháng)期存在造假行為，又被做空機構抓到實(shí)錘證據的公司。

在成熟的資本市場(chǎng)，做空、做多機制并無(wú)絕對的優(yōu)劣之分。近年來(lái)由于美國投資者結構的變化、以香櫞為代表的一些做空機構也開(kāi)始轉向做多。國內盡管做多為主，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的做空機構，且個(gè)人投資者仍接近七成，但近年來(lái)也不乏有一些自媒體、社交媒體試圖充當這一角色。筆者的看法是，通過(guò)詳盡的調研、扎實(shí)的證據來(lái)揭露上市公司的不法行為，保護中小投資者的合法權益，這一點(diǎn)無(wú)論什么時(shí)候、在那個(gè)市場(chǎng)都有其積極的社會(huì )意義。從這一點(diǎn)來(lái)看，做空可能永遠不會(huì )消失。但其中的關(guān)鍵，是要將此類(lèi)行為的合法邊界劃定好，不能最后走偏了。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)