9月8日，TCL中環(huán)公布最新P型、N型單晶硅片價(jià)格，各尺寸硅片較上期報價(jià)整體上調0.13-0.24元/片之間。此前7月26日，隆基綠能公告了最新的產(chǎn)品價(jià)格，不同尺寸硅片價(jià)格上漲0.24元至0.25元/片，漲幅約為4%。

為何硅片企業(yè)頻頻提價(jià)而毛利率卻反而繼續下降？光伏中上游將長(cháng)期維持高價(jià)狀態(tài)嗎？本文將詳細解析。

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硅片提價(jià)不敵硅料上漲

從產(chǎn)業(yè)鏈上看，光伏材料主要分為四大環(huán)節：硅材料、硅片、電池片、組件。由于各環(huán)節的供需不一致，組件企業(yè)對應的終端需求彈性較大，上游行業(yè)利潤暴漲嚴重擠壓下游行業(yè)利潤。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中70%的利潤來(lái)自于硅片和硅片。因此硅料價(jià)格上漲，硅料、硅片廠(chǎng)商或將成為最大贏(yíng)家，下游組件廠(chǎng)商面臨原料與需求雙重壓力。

大尺寸硅片已成為行業(yè)龍頭企業(yè)的必然趨勢。單晶182硅片是目前主流尺寸硅片中產(chǎn)量最高的一種，單晶210硅片需求量不斷增加。大尺寸硅片可以在硅片端降低單位長(cháng)晶成本，在電池、組件、系統環(huán)節均攤薄單瓦非硅成本，經(jīng)濟效益顯著(zhù)。2021年，182毫米和210毫米尺寸合計比例由2020年的4.5%迅速增長(cháng)到45%，預計到2022年將達到75%。

硅片方面，TCL中環(huán)、隆基綠能雙寡頭格局穩固。從產(chǎn)量口徑來(lái)看， TCL、隆基綠能的市占率都在50%以上。自2020年以來(lái)，龍頭企業(yè)加速擴產(chǎn)。隆基綠能預計在2022年內形成130 GW單晶硅片產(chǎn)能，而 TCL中環(huán)則形成140 GW單晶硅片產(chǎn)能。垂直一體化企業(yè)晶科能源和晶澳科技分別在2022年形成50 GW和43 GW的規模。隨著(zhù)新產(chǎn)能的釋放和大尺寸產(chǎn)品的快速迭代，強者恒強的趨勢越來(lái)越明顯。

根據2022年中報，TCL 中環(huán)上半年中報毛利率為17.7%(下降2.9%)，其中二季度毛利率16.9%(下降3.9%)，盈利水平下降主要由于原材料成本大幅上漲所致。與此同時(shí)，硅料公司卻賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，大全能源2022年上半年公司實(shí)現營(yíng)收163.40億元，同比+262.16%；歸母凈利潤為95.25億元，同比+340.81%；扣非歸母凈利為95.29億元，同比+342.13%。通威股份2022上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入603.39億元，同比增長(cháng)127.16%；實(shí)現歸母凈利潤122.24億元，同比增長(cháng)312.17%。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上漲是否過(guò)于頻繁、非理性，是否會(huì )對行業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)秩序造成不利影響，引發(fā)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的負向循環(huán)，這成為投資者密切關(guān)注的問(wèn)題，同時(shí)也受到有關(guān)部門(mén)的關(guān)注。受市場(chǎng)需求預期火熱、產(chǎn)業(yè)鏈供給彈性不足、下游產(chǎn)能持續擴張、部分環(huán)節高度集中、議價(jià)能力強等因素影響，供應鏈價(jià)格明顯上漲，導致部分組件企業(yè)停產(chǎn)或減產(chǎn)，集中式電站裝機需求受到抑制，在這種行業(yè)背景下， TCL中環(huán)、隆基綠能的盈利前景更加不明朗，經(jīng)營(yíng)壓力大。

景氣度依舊，頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能持續超預期

由于全球光伏裝機超過(guò)預期，加上硅料短期供應有限，硅料價(jià)格在二季度非但沒(méi)有下降，反而有所上升。盡管近期國內光伏發(fā)電市場(chǎng)對組件價(jià)格承受力有所減弱，但考慮到硅料檢修、新進(jìn)入者庫存等因素，預計2022年硅料仍處于供需相對緊張狀態(tài)。一線(xiàn)硅料企業(yè)在產(chǎn)規模大，工藝know-how優(yōu)勢突出，投產(chǎn)和爬坡更快，成本優(yōu)勢突出，經(jīng)營(yíng)狀況仍可能超預期。此外，通過(guò)近年來(lái)重組帶來(lái)的利潤回報和現金積累，硅料龍頭企業(yè)的資產(chǎn)負債表更加健康，未來(lái)能夠向下游終端延伸或延伸到硅粉上游。

今年硅料供需依然緊張，明年上半年仍將維持緊平衡。雖然近期國內電廠(chǎng)等市場(chǎng)對組件價(jià)格的接受程度有所下降，但是預計影響時(shí)間長(cháng)度和力度總體上比較有限，鑒于海外市場(chǎng)需求潛力較大，行業(yè)仍會(huì )保持快速增長(cháng)。預計2022 GW硅料需求約為85萬(wàn)噸左右，2022年期末產(chǎn)能約為115萬(wàn)噸，但大部分新增產(chǎn)能在Q3開(kāi)始上坡，Q4貢獻加大，有效產(chǎn)能約為86萬(wàn)噸左右，考慮到硅片產(chǎn)能擴產(chǎn)需求，供需緊張。

今年第四季度硅料價(jià)格可能會(huì )有所改善，但是明年上半年可能仍然處于緊平衡狀態(tài)。假設目前規劃產(chǎn)能能夠如期釋放，到2023年硅料價(jià)格將逐步回歸，綜合成本成為主要競爭因素，工藝/管理領(lǐng)先的通威、特變、大全、協(xié)鑫等企業(yè)有望進(jìn)一步提高市占率。此外，未來(lái)1~2年硅片的有效產(chǎn)能將大大超過(guò)硅料的產(chǎn)能，參與者的市場(chǎng)策略也將對硅料價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

硅料環(huán)節具有較高的技術(shù)與Know-how、資源和資本壁壘，長(cháng)期以來(lái)總體上都是四大供應商占主導地位。本輪硅料景氣期，產(chǎn)能規模領(lǐng)先、新產(chǎn)能投放快的頭部硅料企業(yè)充分受益，且已完成資本積累，資產(chǎn)負債表更加健康，未來(lái)向下游終端或上游硅粉延伸能力更強。

在全球能源危機的大背景下，太陽(yáng)能作為一種新型能源，相比傳統化石能源兼具綠色與經(jīng)濟性特點(diǎn)，已經(jīng)成為了當下能源主力之一，相比過(guò)去通過(guò)降本提升裝機量，2022上半年的光伏實(shí)現了量?jì)r(jià)齊升，行業(yè)整體的市場(chǎng)空間得到了擴大。預計隨著(zhù)多晶硅產(chǎn)能的釋放帶動(dòng)組件價(jià)格下降后，行業(yè)裝機量有望維持高增長(cháng)，開(kāi)源證券建議關(guān)注隆基綠能、通威股份、陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、快可電子，受益標的TCL中環(huán)、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、愛(ài)旭股份、錦浪科技、固德威、禾邁股份、昱能科技、福斯特、海優(yōu)新材、福萊特、中信博、通靈股份等。

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