（原標題：中創(chuàng )新航全球前三的故事，不被資本市場(chǎng)看好？）

雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

頭頂國內動(dòng)力電池裝機量“老三”的光環(huán)，中創(chuàng )新航的上市之路卻走的“步步驚心”。 

(資料圖片)

10月6日上午，中創(chuàng )新航科技股份有限公司（下稱(chēng)“中創(chuàng )新航”）在香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易，成為港股動(dòng)力電池第一股。首個(gè)交易日，中創(chuàng )新航盤(pán)中就跌破38港元/股的發(fā)行價(jià)，上市次日直接收跌3.55%，收盤(pán)價(jià)為36.65港元/股。 

中創(chuàng )新航在資本市場(chǎng)遇冷，此前已有預兆。公開(kāi)發(fā)售階段，其可認購新股就出現了認購不足的情形，獲0.21倍認購，僅略好于零跑汽車(chē)0.16倍的認購倍數。按最終發(fā)售價(jià)38港元/股計算，募資額度縮水至100億港元以下。 

在業(yè)內人士看來(lái)，中創(chuàng )新航在市場(chǎng)占有率、對重大客戶(hù)的依賴(lài)程度、經(jīng)營(yíng)財務(wù)數據等諸多方面，與寧德時(shí)代、比亞迪電池等一線(xiàn)電池廠(chǎng)商仍有一定差距，這使得投資者對其保持謹慎態(tài)度。 

值得關(guān)注的是，在上市當日，中創(chuàng )新航董事長(cháng)劉靜瑜為公司定下了全球前三的目標，但這一愿景似乎未能對公司股價(jià)起到作用。 

認購遇冷、股價(jià)破發(fā)

2022年3月14日，中創(chuàng )新航正式遞表港交所主板。8月5日，赴港上市獲證監會(huì )核準，一個(gè)月后通過(guò)港交所上市聆訊。 

監管一路綠燈，作為國內第三大動(dòng)力電池廠(chǎng)商，中創(chuàng )新航也獲得了產(chǎn)業(yè)資本極高的關(guān)注，天齊鋰業(yè)、大族激光、盛屯礦業(yè)、小鵬汽車(chē)、vivo等知名公司均在基石投資名單中。但除基石投資者之外的公開(kāi)市場(chǎng)，卻對中其上市反應頗為冷淡。 

從認購情況來(lái)看，公開(kāi)發(fā)售階段總有效申請僅涉及281.92萬(wàn)股，相當于香港公開(kāi)發(fā)售項下初步可供認購H股總數1329.23萬(wàn)股的0.21倍，明顯認購不足。未獲認購的1047.31萬(wàn)股，也被重新分配至國際發(fā)售賣(mài)給了機構。 

從公布的招股結果來(lái)看，該公司每股發(fā)售價(jià)為38港元，為招股價(jià)范圍38-51港元的下限定價(jià)。最終募資約101.02億港元，扣除費用后所得凈額約98.64億港元。 

10月6日，中創(chuàng )新航在港交所正式上市，成為首家登陸港股的動(dòng)力電池企業(yè)。不過(guò)首個(gè)交易日，其股價(jià)并沒(méi)有堅挺多久，以發(fā)行價(jià)平開(kāi)后盤(pán)中破發(fā)，第二個(gè)交易日股價(jià)全天處于38港元下方，最新市值為650億港元。 

有港股投資者表示，H股市場(chǎng)投資者著(zhù)比較偏好行業(yè)龍頭，中創(chuàng )新航雖然市場(chǎng)份額位居行業(yè)第三名，但與前兩位仍有一定的差距。 

天眼查顯示，中創(chuàng )新航成立于2015年，總部位于江蘇常州。但實(shí)際上，中創(chuàng )新航是動(dòng)力電池行業(yè)的老將，其前身是成立于2007年、由中國航空工業(yè)集團公司及所屬單位共同投資組建的中航鋰電。 

在早期，中航鋰電走的是磷酸鐵鋰路線(xiàn)，主打商用車(chē)市場(chǎng)。2012年，在工信部公告的電動(dòng)車(chē)型中，使用中航鋰電電池的車(chē)型總數排名第一，彼時(shí)寧德時(shí)代剛成立一年。2013年，中航鋰電成功拿下中國動(dòng)力電池裝機量第一的寶座。 

2017年開(kāi)始，隨著(zhù)新能源商用車(chē)的補貼退坡，以及續航里程更優(yōu)的三元鋰電池快速崛起，讓曾經(jīng)風(fēng)光的磷酸鐵鋰電池廠(chǎng)商沃特瑪、中航鋰電等面臨被淘汰的危機。在2017年、2018年的新能源寒冬，中航鋰電分別虧損了3.3億元和7億元。 

危難關(guān)頭，中航工業(yè)從集團內部挖掘出“救火隊長(cháng)”劉靜瑜，于2018年7月接手了中航鋰電。 

履歷顯示，劉靜瑜曾在東北財經(jīng)大學(xué)攻讀管理學(xué)碩士，2003年進(jìn)入深天馬工作，2013年出任深天馬董事、總經(jīng)理。深天馬同屬中航工業(yè)旗下上市公司，劉靜瑜上任總經(jīng)理10個(gè)月，就讓連年虧損的深天馬扭虧為盈，她也獲得了年度中國航空工業(yè)“風(fēng)云人物”稱(chēng)號。 

臨危受命的劉靜瑜，對中航鋰電進(jìn)行了大刀闊斧的改革。其中業(yè)務(wù)方向上，將公司戰略轉向乘用車(chē)配套為主，并將產(chǎn)能重點(diǎn)放在三元鋰電池上。同時(shí)精簡(jiǎn)產(chǎn)品型號，將資源聚焦于高壓三元電池技術(shù)公關(guān)，成功推出了高電壓5系三元電池這樣的標準化產(chǎn)品。 

這次改革很快見(jiàn)效。2019年，中航鋰電的裝機量重新回到了行業(yè)前十。并在發(fā)力儲能市場(chǎng)的助力之下，第二年裝機量排名躋身國內前三。 

與此同時(shí)，中航鋰電獲得了外部資本的青睞。2019年6月獲得了金圓集團、金壇控股、成飛集成的戰略融資。2021年10月份，紅杉中國、小米長(cháng)江產(chǎn)業(yè)基金、中國保險投資基金、廣汽資本、基石資本、廈門(mén)創(chuàng )投、晨壹投資等紛紛參與了中創(chuàng )新航融資，公司注冊資本由69.9億元增至127.6億元。 

2021年11月，中航鋰電正式更名中創(chuàng )新航并完成股改，開(kāi)啟了IPO上市之路。在此前后，還拿到了國投創(chuàng )合的百億戰略融資，以及精測電子、天齊鋰業(yè)的數億美元Pre-IPO輪融資。 

抱上廣汽大腿、扭虧靠補貼

市場(chǎng)份額方面，中創(chuàng )新航在國內動(dòng)力電池裝機量第三的位置暫時(shí)站穩了腳跟。 

根據弗若斯特沙利文數據，按裝機量計算，2021年中創(chuàng )新航全球裝機量為9.3GWh，市占率為3.2%，排名全球第七；2021年在中國的裝機量為9.1GWh，市占率為5.9%，排名中國第三。 

今年以來(lái)，國內動(dòng)力電池裝機量維持了上述格局。根據中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟統計，今年1-8月，中創(chuàng )新航動(dòng)力電池裝車(chē)量為11.38GWh，占比7.02%，排名國內第三位，僅次于寧德時(shí)代的裝車(chē)量76.90GWh、占比47.45%，以及比亞迪的裝車(chē)量35.96GWh、占比22.19%。 

回過(guò)頭來(lái)看，中創(chuàng )新航之所以呈黑馬姿態(tài)上升，除了自身適時(shí)的戰略調整之外，也與整車(chē)廠(chǎng)商對電池供應鏈安全的關(guān)注不無(wú)關(guān)系。在優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)能不足和鋰電池原料漲價(jià)壓力下，不少車(chē)企紛紛引入多家動(dòng)力電池供應商，以提高自身的議價(jià)能力和風(fēng)險化解能力。 

據媒體報道，2017年，廣汽傳祺首款電動(dòng)車(chē)GE3上市后遭遇寧德時(shí)代的電池供應不足，交付受到影響，轉而培養自己的二供。中創(chuàng )新航就是在這個(gè)時(shí)候抓住機會(huì )，通過(guò)約1年多時(shí)間的合作研發(fā)，爭取到了廣汽集團的訂單。 

招股書(shū)顯示，2019-2021年，中創(chuàng )新航來(lái)自最大客戶(hù)廣汽埃安控股股東的收入分別為6.86億元、15.58億元以及35.37億元，分別占同期總收入的39.6%、55.1%以及51.9%，前五大客戶(hù)占其總收入的80.7%、83.2%及82.9%。 

不過(guò)，依賴(lài)大客戶(hù)也暗藏風(fēng)險。作為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上游的供應商，客戶(hù)集中度過(guò)高勢必影響議價(jià)能力，不利于長(cháng)遠發(fā)展。 

有了廣汽集團這個(gè)關(guān)鍵客戶(hù)，中創(chuàng )新航的營(yíng)收隨著(zhù)裝機量飆升而增加。2019年-2022年第一季度，其營(yíng)業(yè)收入分別為17.34億元、28.25億元、68.17億元和38.97億元，年復合增長(cháng)率高達98.3%。 

收入猛增，但凈利潤卻不盡如人意。2019-2021年，中創(chuàng )新航的凈利潤分別為-1.56 億元、-1832.8萬(wàn)元、1.12 億元和0.58億元，同期收到的政府補助為3.09億元、1.35億元、3.65億元和1.51億元。 

以最近兩期的財務(wù)數據來(lái)看，如果扣掉補助部分，那么中創(chuàng )新航當期的營(yíng)收表現仍為虧損。 

另外毛利率方面，中創(chuàng )新航顯著(zhù)低于對手。2019-2021年，其綜合毛利率分別為4.8%、13.6%、5.5%，低于同期寧德時(shí)代的綜合毛利率29.06%、27.76%、26.28%。 

毛利率上的差距，或與公司的低價(jià)、薄利多銷(xiāo)策略有關(guān)。根據招股書(shū)，2019-2021年，中創(chuàng )新航動(dòng)力電池的平均售價(jià)分別是0.87元/Wh、0.64元/Wh和0.65元/Wh。根據東吳證券的預測，寧德時(shí)代2021年動(dòng)力電池均價(jià)則是0.89元/Wh。 

在頭部和二線(xiàn)廠(chǎng)商的夾擊之下，中創(chuàng )新航選擇以低價(jià)策略拓展市場(chǎng)，逐漸納入了長(cháng)安、小鵬和零跑等品牌的供應商體系，但也由此引起了寧德時(shí)代的重點(diǎn)提防。 

2021年7月，寧德時(shí)代正式起訴中創(chuàng )新航專(zhuān)利侵權，涉嫌侵權的的電池相關(guān)專(zhuān)利共計五項。就在最近的8月份， 針對中創(chuàng )新航新的專(zhuān)利侵權，寧德時(shí)代再度提起訴訟，添加了不正當競爭，索賠金額1.3億元。 至此，經(jīng)過(guò)三次提出經(jīng)濟損失賠償，寧德時(shí)代總計要求賠償6.48億元。 

作為反擊，中創(chuàng )新航向國家知識產(chǎn)權局提交了涉訴專(zhuān)利的無(wú)效宣告請求。 

公開(kāi)信息顯示，一年多的專(zhuān)利大戰打下來(lái)，目前中創(chuàng )新航提出的5件專(zhuān)利無(wú)效請求其中3件被主動(dòng)撤回，另外2件被判全部或部分有效。 

法院判決方面，截至目前該訴訟并未有判決。 

能否依靠擴產(chǎn)來(lái)突圍？

上市當日的采訪(fǎng)中，劉靜瑜給中創(chuàng )新航定下了一個(gè)遠期目標。 

“我的目標不一定要做到行業(yè)全球第一。今后如果行業(yè)進(jìn)入成熟期，全球前三名企業(yè)的體量都差不多，第一、第二其實(shí)沒(méi)有太大區別?！眲㈧o瑜表示，她希望中創(chuàng )新航能進(jìn)入全球前三。 

至于如何實(shí)現這一目標，她并沒(méi)有給出說(shuō)明。韓國市場(chǎng)研究機構SNE Research公布的數據顯示，2022年8月，全球電動(dòng)汽車(chē)電池裝機量達45.7 GWh，同比增長(cháng)90.3%，連續26個(gè)月保持穩定增長(cháng)。 

今年8月，寧德時(shí)代裝機量為18 GWh，同比大漲128.6%，市場(chǎng)份額39.3%，位列全球第一；比亞迪裝機量同比大漲158.7%至6.5 GWh，市場(chǎng)份額14.3%，位居第2名。 

第三四五六名，均被日韓企業(yè)所占據。中創(chuàng )新航、國軒高科、欣旺達和蜂巢能源，在8月份的裝機量依次排在第7-10位。其中，中創(chuàng )新航裝機量的同比增幅高達156.7%，由去年同期的0.7 GWh提升至1.9GWh，市占率也由3.1%提升至4.2%。 

橫向對比來(lái)看，中創(chuàng )新航與身后裝機量1.4GWh的國軒高科差距不大，但跟頭部的寧德時(shí)代、比亞迪和LG新能源等則有數倍差距。 

隨著(zhù)全球汽車(chē)動(dòng)力電池裝機量連續增長(cháng)，產(chǎn)業(yè)界同步掀起了擴產(chǎn)潮。就在今年上半年，以寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng )新航等為代表的鋰電池企業(yè)相繼公布了多個(gè)新投建項目。有媒體統計，國內前五大電池廠(chǎng)商的產(chǎn)能若能夠順利建成，到2025年將達成超過(guò)2450GWh的產(chǎn)能，是2021年中國鋰電市場(chǎng)規模（324GWh）的8倍。 

其中中創(chuàng )新航頗為激進(jìn)，招股書(shū)顯示其2021年的產(chǎn)能利用率達95%以上，產(chǎn)品供不應求。按照規劃，2025年該公司規劃產(chǎn)能超500GWh，2030年達1TWh，相比之下其2021年產(chǎn)能共11.9GWh。 

對于產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險，劉靜瑜表示，電池是一個(gè)以電化學(xué)為基礎的多學(xué)科綜合體，真正能把動(dòng)力電池裝上車(chē)正常運行太難了，所以在她看來(lái)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不會(huì )過(guò)剩。 

實(shí)際上，一些業(yè)內人士認為，除了產(chǎn)能比拼，未來(lái)要在動(dòng)力電池行業(yè)勝出，還有技術(shù)創(chuàng )新能力的因素。當頭部玩家的技術(shù)差距越來(lái)越小時(shí)，誰(shuí)能占領(lǐng)下一個(gè)技術(shù)創(chuàng )新的高地，誰(shuí)才能引領(lǐng)未來(lái)。 

而在研發(fā)投入方面，目前中創(chuàng )新航和寧德時(shí)代還不在一個(gè)量級上，前者去年研發(fā)費用為2.85億元，后者在今年上半年已投入57.7億元。 

此外，就眼前來(lái)說(shuō)，中創(chuàng )新航以追趕者姿態(tài)通過(guò)性?xún)r(jià)比搶占市場(chǎng)，但在走向資本市場(chǎng)之后，提升盈利能力成為其重要課題。此后的發(fā)展過(guò)程中，如何平衡規模增長(cháng)與業(yè)績(jì)表現，也考驗著(zhù)管理層的智慧。 

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關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)