（原標題：美股科技板塊跌出性?xún)r(jià)比，長(cháng)期重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、軟件兩領(lǐng)域）

紅周刊 特約 | 張鐘玉

美國9月核心CPI突破40年以來(lái)新高，勞動(dòng)力緊缺、住房成本增加是拉動(dòng)核心CPI主要因素。為緩解通脹壓力，美聯(lián)儲加息符合市場(chǎng)預期。

(相關(guān)資料圖)

總體來(lái)看，美國通脹的主要矛盾已經(jīng)從能源切換至核心通脹。支撐美國核心服務(wù)韌性較強的核心原因是強勁的消費需求和偏高的薪資增速，四季度同比或將小幅回落，但核心CPI可能仍然居高不下。

在美聯(lián)儲加息等因素影響下，美股科技賽道受挫嚴重，但同時(shí)也已具備一定的估值吸引力，建議關(guān)注美股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、軟件兩大板塊的龍頭公司?！　?/p>

低估值、毛利中樞穩定

美股科技板塊仍具布局價(jià)值

最新季度預測中值顯示，美國基準利率年底預計將升至4.4%，2023年達到4.6%，意味著(zhù)11月有可能還將加息75個(gè)基點(diǎn)。根據美聯(lián)儲公開(kāi)表態(tài)，美聯(lián)儲將繼續加息以遏制通脹，即便美國經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )出現放緩現象，這個(gè)任務(wù)也必須堅持完成。

顯而易見(jiàn)，美聯(lián)儲的連續加息使得科技股調整非常明顯。以美股科技屬性最強的納斯達克指數為例，今年以來(lái)，因美聯(lián)儲持續加息，納斯達克指數已從16212點(diǎn)跌至10614點(diǎn)，跌幅達34.5%。當前市盈率27.01倍，位于近10年12.67%分位，經(jīng)過(guò)超10年的牛市以及2022年的大幅下跌后，美科技股估值已回到合理偏低的水平，部分個(gè)股也到明顯的價(jià)值區間，當前性?xún)r(jià)比較高。納斯達克指數成分行業(yè)中金融、信息技術(shù)、日常消費、醫療保健權重占比較高，均屬于美國優(yōu)勢行業(yè)，其中以信息技術(shù)為代表的科技產(chǎn)業(yè)中包含了眾多世界知名企業(yè)。

復盤(pán)美聯(lián)儲歷次大規模加息周期中，初期與末期對納斯達克指數均有較大影響，整體表現為初期下跌隨后上漲，且納斯達克指數多次走出了獨立行情。加息和高通脹導致企業(yè)成本增加，消費需求降低，企業(yè)估值與業(yè)績(jì)因此受損，目前美股科技股龍頭估值多處于歷史較低位置，極具投資吸引力。

在低估值的同時(shí)，美股中的科技板塊仍具有業(yè)績(jì)韌性。例如，截至二季度，美股軟件及服務(wù)公司毛利率均值為71.5%，雖然同比下降0.4%，環(huán)比下降0.1%，但毛利率均值中樞基本維持穩定。從區間分布看，92%的公司毛利率在60%以上，毛利率超過(guò)80%的公司數量占比為15%。所以，可以看到，美股科技公司雖然同樣受到美國高通脹及持續加息的影響，但行業(yè)整體已進(jìn)入發(fā)展成熟階段，營(yíng)收與凈利潤已趨于穩定，具備長(cháng)期配置價(jià)值。 

 

美股科技板塊

重點(diǎn)關(guān)注軟件及服務(wù)細分領(lǐng)域

基于美國當前高通脹環(huán)境下市場(chǎng)悲觀(guān)情緒蔓延，宏觀(guān)經(jīng)濟形勢尚不明朗，當前自下而上的選股邏輯較為適用，我們看好科技板塊向上反彈帶來(lái)的機遇。從具有投資價(jià)值的細分領(lǐng)域來(lái)看，軟件及服務(wù)方向值得關(guān)注。一方面，軟件及服務(wù)板塊具有顯著(zhù)的估值優(yōu)勢，頭部企業(yè)目前估值基本處于10年底部區域；另一方面，受電商持續發(fā)展、云計算等業(yè)務(wù)影響，相關(guān)頭部企業(yè)盈利能力具有堅實(shí)基本面。 

但考慮到高通脹及加息背景下，美股整體面臨的壓力，在軟件及服務(wù)細分領(lǐng)域建議仍重點(diǎn)關(guān)注具有顯著(zhù)業(yè)績(jì)韌性、抗風(fēng)險能力較強的龍頭公司。其中可重點(diǎn)關(guān)注在云計算等高成長(cháng)方向具有較強競爭力的龍頭公司。企業(yè)上云和數字化轉型是長(cháng)期趨勢，在云時(shí)代實(shí)現了率先卡位的公司在當下美股環(huán)境的抗風(fēng)險能力顯然更強。以某科技龍頭A為例，即使面臨高通脹以及匯率影響下，該公司仍表現出較強的抗風(fēng)險能力，其FY22Q4業(yè)績(jì)按不變匯率計算，實(shí)現營(yíng)收519億美金，同比增長(cháng)12%，凈利潤167億美金，同比增長(cháng)2%。其中，云計算業(yè)務(wù)為該公司帶來(lái)的收入超過(guò)250億美元，同比增速達33%。 

此外，在北美當地市場(chǎng)有較強競爭優(yōu)勢，甚至是壟斷優(yōu)勢的龍頭公司可長(cháng)期關(guān)注。以另一科技龍頭B為例，該公司客戶(hù)范圍涵蓋零售、企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括傳統電商、云計算服務(wù)等多重類(lèi)型，在北美當地市場(chǎng)號召力較強。2022Q2，該公司零售業(yè)務(wù)收入1015億美元，同比增長(cháng)3%，市場(chǎng)預期992億美元，超預期部分主要來(lái)源于北美零售業(yè)務(wù)。2022Q2該公司在北美的零售業(yè)務(wù)收入達到744億美元，同比增長(cháng)10%，相較于2021Q4及2022Q1，增速持續提升。而根據公司指引，2022Q3零售業(yè)務(wù)仍將加速增長(cháng)。

整體而言，美股軟件及服務(wù)板塊的壟斷屬性較強，在高成長(cháng)賽道具有先發(fā)優(yōu)勢、在全球尤其是北美市場(chǎng)具有較強競爭力的個(gè)別龍頭公司均值得長(cháng)期關(guān)注。

（作者系嘉實(shí)基金基金經(jīng)理。本文已刊發(fā)于10月22日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）

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