（原標題：消費復蘇跡象浮現，主題公募布局時(shí)點(diǎn)來(lái)臨）

紅周刊 特約 | 張鵬遠

(資料圖)

本周“雙11”再次到來(lái)，作為年前促銷(xiāo)力度最大的購物節，此次活動(dòng)的表現牽動(dòng)著(zhù)資本市場(chǎng)的神經(jīng)。不同以往的是，今年的“雙11”更加提前。10月31日晚8點(diǎn)，天貓“雙11”第一波正式售賣(mài)，京東“11.11”也在當晚全面開(kāi)啟。貝恩公司預測，今年“雙11”的商品成交額有望突破1萬(wàn)億元人民幣大關(guān)。那么受到購物節刺激后，公募消費主題基金會(huì )有哪些機會(huì )？

五點(diǎn)理由判斷消費復蘇

可支配收入增速在三季度回升。收入方面，我們通過(guò)全國居民人均可支配收入和社會(huì )消費品零售總額觀(guān)測，居民人均可支配收入是可用于最終消費支出和儲蓄的總和，居民可支配收入同比增速長(cháng)期為正且與社零總額走勢高度相關(guān)。統計顯示，經(jīng)歷了二季度低點(diǎn)后，三季度兩個(gè)指標均有上升趨勢。由此，在三季度居民可支配收入依舊正向增長(cháng)的情況下，居民消費總額也有所改善。

居民目前的消費意愿略有轉暖。我們以“全國人均消費支出與全國人均可支配收入的比值”看作消費者的消費意愿。該比值常年在60%～70%左右的水平，如果把該比值按照季度同比計算，比率將會(huì )在0%上下浮動(dòng)。當前三季度消費意愿同比增速為-1.69%，比二季度的前值-2.07%有所收斂。從趨勢上看，居民愿意花出去的錢(qián)在可支配收入的占比有所轉暖。

就業(yè)形勢同樣影響著(zhù)消費，失業(yè)率高位回落。就業(yè)形勢與居民花錢(qián)的信心高度相關(guān)。從數據來(lái)看，在2018年至今的月度統計區間里，消費者信心指數與青年失業(yè)率（16～24歲人口）呈高度負相關(guān)，相關(guān)性系數高達-0.81。從歷年比較看，今年的青年失業(yè)率（16～24歲人口）比往年高，但要注意的是，今年就業(yè)市場(chǎng)同時(shí)也存在基數效應，今年應屆畢業(yè)生高達1076萬(wàn)，這比以往任意一年都要多。消費板塊盈利轉暖較為依賴(lài)居民收入水平和消費意愿中長(cháng)期改善。就目前來(lái)看，除了就業(yè)市場(chǎng)存在一定壓力，居民消費水平與消費意愿仍有向好趨勢的發(fā)展。

當下，我們認為消費場(chǎng)景的缺失仍然是問(wèn)題的關(guān)鍵，這將是消費板塊較大的風(fēng)險點(diǎn)。但是，隨著(zhù)各地疫情防控措施的優(yōu)化調整，防控水平更加科學(xué)精準，疫情對消費場(chǎng)景的限制也會(huì )得到緩解。

消費主題基金超額收益的時(shí)序。我們統計發(fā)現，PPI-CPI剪刀差值收窄為零的時(shí)候是市場(chǎng)的重要拐點(diǎn)。當剪刀差值為零后到觸底期間，股市大概率上漲，消費板塊同樣表現不錯。解釋這個(gè)現象的原因是當剪刀差降至負值之后，CPI的增速開(kāi)始大于PPI，下游消費需求和利潤空間會(huì )進(jìn)一步改善。

回顧過(guò)去四次剪刀差由零觸底的四個(gè)階段，消費主題基金均有不錯的表現，平均漲跌幅多數時(shí)間超越了指數，超額收益顯著(zhù)。從較長(cháng)的歷史統計看，中證消費指數和滬深300指數的長(cháng)期年化超額收益在5個(gè)百分點(diǎn)以上，只是今年不顯著(zhù)。

盈利方面中證主要消費指數三季度表現較上季度有所改善。統計顯示，中證主要消費指數銷(xiāo)售凈利率同比增加0.78%，同時(shí)中證主要消費也具有更高的凈資產(chǎn)收益率15.52%，優(yōu)于可選消費和滬深300指數。再從估值的角度來(lái)看，消費板塊整體長(cháng)期都要比滬深300指數的估值更高，目前中證主要消費指數有35.69倍的市盈率，雖然經(jīng)歷了近兩年的持續回調，估值泡沫得到較大釋放，但估值百分位仍處于55%的中位數水平。

消費主題基金份額回暖和交易擁擠度緩解

今年消費板塊基金回撤明顯。從較長(cháng)的歷史統計看，中證消費指數和滬深300指數的長(cháng)期年化超額收益在2~3個(gè)百分點(diǎn)以上，只是今年超額收益不顯著(zhù)。截至11月8日，今年以來(lái)平均跌幅為22.05%，同期滬深300下跌24.11%；今年三季度以來(lái)，消費主題平均跌幅15.22%，同期滬深300下跌16.40%。消費主題型ETF基金中規模最大的，匯添富中證主要消費ETF，三季度以來(lái)下跌18.99%，跌超滬深300指數收益率，該ETF追蹤的是中證主要消費指數。

但公募基金份額出現明顯增長(cháng)。我們選取了在2020年11月份以前成立的111只消費主題基金。經(jīng)統計，截至目前，消費主體基金的基金份額目前共586億份，其中具有代表性的廣發(fā)可選消費ETF為1.14億份，匯添富必須消費ETF為100.05億份。我們發(fā)現，雖然目前的基金總份額數與2020年11月水平持平，但似乎已走出板塊的份額低谷，尤其在今年7月份以來(lái)，份額大幅擴張，目前處于上升趨勢。雖然消費板塊的權益市場(chǎng)表現一般，但公募基金似乎已加快了抄底加倉的步伐。此外，必須消費品ETF的持倉份額更大，相較可選消費，基民們在疫情下更加看好必需消費品的韌性。

過(guò)度擁擠現象緩解。中證主要消費指數的行業(yè)集中度極高，69.77%在食品飲料，26.03%在農林牧漁。和該指數一樣，公募消費主題的基金重倉行業(yè)普遍非常集中，多投資于食品飲料板塊，基金含“酒”量較高。由于對消費場(chǎng)景的擔憂(yōu)、前期估值沒(méi)有得到釋放，與中報相比，三季報中公募基金的“酒“含量已經(jīng)大幅縮減，公募基金重倉前五的股票中，有四只酒類(lèi)股票都遭到公募基金減持。

必選消費主題基金超額收益更好

從指數的表現以及基本面來(lái)看，中證主要消費指數（必選消費）的長(cháng)期年化收益率更高為12.53%，超過(guò)了可選消費和滬深300指數，超額收益明顯。

和A股類(lèi)似，美股消費主題基金也是份額規模巨大且長(cháng)期受關(guān)注的基金類(lèi)別。只是和美股不同，A股必選消費的彈性更大，可選消費反而彈性更小。這和各消費領(lǐng)域的行業(yè)分布有關(guān)，A股的必須消費主要包括食品飲料、農林牧漁，而美股的必須品消費主要是像寶潔、可口可樂(lè )、沃爾瑪、好市多這樣的大型零售商。我們相對更看好中證主要消費指數，推薦關(guān)注匯添富主要消費ETF（159928）。

（本文已刊發(fā)于11月12日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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