十月以來(lái)醫藥板塊的關(guān)注度持續提高，曾經(jīng)醫藥行業(yè)中的“香餑餑”CXO再度回歸投資者的視野。以穩定的成長(cháng)業(yè)績(jì)著(zhù)稱(chēng)的CXO是否能夠正式啟動(dòng)反轉行情？本文將詳細解析。

CXO業(yè)績(jì)持續提升，但資本開(kāi)支邊際走冷

【資料圖】

業(yè)績(jì)上，整體CXO板塊表現可謂是無(wú)可挑剔。

從收入上看， CXO廠(chǎng)商的收入增長(cháng)仍保持在較高的水平，且收入增長(cháng)的邊際加速。以2020-2022年前三個(gè)季度收入的變化來(lái)看，板塊收入實(shí)現668.40億元，同比增長(cháng)68.04%，較2021年前三季度收入增速大幅上升24.94 pct，板塊收入增長(cháng)邊際加速。

從利潤角度來(lái)看， CXO廠(chǎng)商凈利潤增長(cháng)較快，凈利潤增速出現了明顯的邊際加速。參考2020-2022年前三季度板塊收入變化，主要 CXO公司實(shí)現凈利潤179.73億元，同比增長(cháng)84.20%，較2021年前三季度凈利潤增速上升31.22 pct，板塊利潤增長(cháng)邊際加速態(tài)勢顯著(zhù)。就季度來(lái)看，前三季度利潤增速領(lǐng)跑前三季，板塊盈利邊際加速的特征仍將持續。

2022年第三季度， CXO板塊實(shí)現凈利潤59.61億元，同比增長(cháng)100.32%，同比增長(cháng)53.60 pct，較2022年前三季度凈利潤增速大幅增加16.12 pct，分季度來(lái)看單季度凈利潤增速維持了邊際加速態(tài)勢。

但是，從CXO行業(yè)的資本開(kāi)支來(lái)看有邊際走冷的趨勢。不少制藥公司受限于融資困難，已經(jīng)著(zhù)手砍掉研發(fā)管線(xiàn)。這意味著(zhù)，制藥行業(yè)需要的外部研發(fā)和生產(chǎn)制造服務(wù)的縮減，這給CXO機構帶來(lái)負面沖擊。

在固定資產(chǎn)規模和增速方面，固定資產(chǎn)規模持續增長(cháng)。參照2020-2022年的季度報告，行業(yè)固定資產(chǎn)規模增長(cháng)較快，其中固定資產(chǎn)規模較大，2022年第三季度固定資產(chǎn)規模為277.79億元，同比增長(cháng)45.69%。

從在建工程的規模和增速來(lái)看，自建板塊的建設速度較快，但增速卻出現了下降的趨勢。參考2020-2022年第三季度報告，2019年第三季度的在建工程規模為137.67億元，同比增長(cháng)43.25%，較2021年同期下降56.10 pct。

第三季度，凈新增固定資產(chǎn)規模增速出現邊際下降，在建項目?jì)粜略鲆幠３霈F下降。受?chē)H環(huán)境變化、投融資數據波動(dòng)、疫情管控不確定性等因素影響， CXO板塊三季度凈新增固定資產(chǎn)規模21.43億元，同比增加59.34%，較2021年同期增速下降47.24 pct。第三季度新增在建工程8.68億元，同比下降56.63%

CXO行業(yè)成長(cháng)邏輯依舊，行業(yè)龍頭有望強者恒強

CXO板塊仍是兼具確定性和成長(cháng)性的優(yōu)質(zhì)板塊，國內創(chuàng )新藥進(jìn)入收獲期，將進(jìn)一步給 CXO板塊帶來(lái)更大的增量空間，預計板塊業(yè)績(jì)保持高增長(cháng)的確定性較高。首創(chuàng )證券指出，從公司、行業(yè)多項指標來(lái)看， CXO板塊的業(yè)績(jì)確定性較強，目前主要 CXO公司估值已回落至近年來(lái)低位，或具有較高的配置價(jià)值。

CXO板塊逆勢增長(cháng)，不僅業(yè)績(jì)優(yōu)異，市場(chǎng)前景廣闊，因此吸引了眾多“甲方”進(jìn)入。例如，今年五月，信達生物推出了夏爾巴生物，除了提供信達生物目前的生物藥生產(chǎn)線(xiàn)外，夏爾巴生物還將承接 CDMO業(yè)務(wù)，以提高公司效益；3月，復宏漢霖旗下?lián)碛卸囗椛虡I(yè)化項目，其全資子公司安騰瑞霖正式對外承接生物醫藥 CDMO業(yè)務(wù)，注冊資本6.93億元；三生制藥宣布，2021年底，上海晟國醫藥有限公司，將成為三生制藥旗下的 CDMO渠道。

此外，泓博醫藥作為 CXO企業(yè)，已于11月1日正式登陸A股創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。泓博醫藥此次公開(kāi)募資四億七千七百萬(wàn)元，其中三億八千七百萬(wàn)元將用于建設臨床前新藥研發(fā)基地。

目前，市場(chǎng)對于CXO板塊的疑慮在于國內外醫藥融資規模的減少，這從目前看來(lái)仍是事實(shí)。在國內的月度投融資數據持續波動(dòng)。2022年10月，國內生物醫藥領(lǐng)域發(fā)生投融資事件20起，環(huán)比減少45.95%；投融資金額1.77億美元，環(huán)比減少51.9%。全球市場(chǎng)的月度間較為平穩。2022年10月，全球生物醫藥領(lǐng)域發(fā)生投融資事件75起，環(huán)比增加1.93%；投融資金額25.40億美元，環(huán)比下降18.48%。

但是，由于CXO龍頭公司手上訂單飽滿(mǎn)，訂單作為體現公司競爭力的核心指標，為持續發(fā)展增加確定性。截至2022Q3，百誠醫藥新增訂單7.3億元。截至2022H1，藥明康德在手訂單351億元，同比增速77%；昭衍新藥在手訂單41億元，同比增長(cháng)78%，凱萊英在手訂單14.7億美元，同比增長(cháng)119%，百誠醫藥在手訂單10億元，同比增長(cháng)67%。

華安證券認為可適當關(guān)注：

(1)龍頭CXO，建議關(guān)注藥明康德、泰格醫藥、凱萊英和博騰股份；

(2)新興優(yōu)質(zhì)賽道：推薦和元生物、皓元醫藥；

(3)模式動(dòng)物：推薦藥康生物、南模生物；

(4)仿制藥CRO：推薦百誠醫藥、陽(yáng)光諾和。

關(guān)鍵詞： 王者歸來(lái) 值得關(guān)注