亂花漸欲迷人眼。主動(dòng)權益基金經(jīng)理在選擇標的時(shí)，正面臨著(zhù)“眼花繚亂”的境地。

最新統計顯示，在剛剛過(guò)去的一周，A股存量上市公司正式突破5000家。在上市公司數量大擴容的背景下，基于傳統打法的主動(dòng)權益基金，正在個(gè)股的“深度”和“廣度”之間艱難地尋求平衡；另一方面，公募基金的研究覆蓋成本也因此大幅提升，對于大體量的頭部公司而言，數量過(guò)多的股票池或意味著(zhù)許多個(gè)股的效益貢獻，難以覆蓋支出的研究成本。

覆蓋廣度變大

(資料圖)

傳統打法收益預期變小

每天打開(kāi)手機微信后，都有數十條薦股信息等待基金經(jīng)理閱讀，在這樣的背景下，“選擇困難”已成為一個(gè)影響基金業(yè)績(jì)的問(wèn)題。

“錯過(guò)的好股票其實(shí)很多，主要是精力上有點(diǎn)顧不過(guò)來(lái)，因為每天都有大量推薦信息。”深圳一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)坦言，每天打開(kāi)手機微信，都有很多條股票推薦信息，到底應該深度閱讀哪一條，這讓基金經(jīng)理很犯難。

在如此多信息的背景下，許多“牛股”或在第一時(shí)間的“閱讀選擇”上，就已被過(guò)濾掉了。顯而易見(jiàn)，上市公司數量的增加，正給基金經(jīng)理的傳統打法帶來(lái)越來(lái)越大的挑戰。

景順長(cháng)城基金副總經(jīng)理黎海威認為，傳統的主動(dòng)權益投資覆蓋面相對比較窄，主要集中在基金經(jīng)理的能力圈內，通過(guò)調研和基本面研究等方式進(jìn)行深度研究，投資集中度相對也會(huì )比較高。

主動(dòng)權益基金經(jīng)理的業(yè)績(jì)來(lái)源于能力圈內的“個(gè)股深度研究”，這也意味著(zhù)“深度”表現得越極致，就越犧牲基金經(jīng)理的覆蓋“廣度”。

“這導致的結果，可能是一些年輕基金經(jīng)理的策略容量比較有限。”華南一家超大型公募基金某基金經(jīng)理接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，許多年輕的基金經(jīng)理基于熟悉的一兩個(gè)行業(yè)，有可能會(huì )在某些階段把基金業(yè)績(jì)做到極致，但當業(yè)績(jì)規模大幅度抬高后，只熟悉一兩個(gè)行業(yè)的基金經(jīng)理難以保持長(cháng)期的業(yè)績(jì)優(yōu)勢，因為上市公司數量在持續增長(cháng)。

“即便是一家基金公司有著(zhù)三、四十名股票研究員，也很難對目前的A股全部覆蓋到位。”曾擔任公募基金經(jīng)理的崔俊杰此前接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，資本市場(chǎng)擴容帶來(lái)的結果就是，A股的傳統選股研究難度變大，基于主動(dòng)選股投資的收益預期變小，目前基金公司在人力和精力上很難對A股復雜的市場(chǎng)進(jìn)行系統、全面的覆蓋。

講究投入產(chǎn)出比

基金縮小研究覆蓋范圍

在證券時(shí)報記者的調研采訪(fǎng)中，許多基金經(jīng)理都表達了上市公司數量擴容后，基金投資難度迅速提升的觀(guān)點(diǎn)。

一個(gè)重要的事實(shí)是，基于精選個(gè)股而聲名鵲起的一批知名基金經(jīng)理，在最近幾個(gè)年度的業(yè)績(jì)排名中多數都略顯平庸。

“我之前也在思考上市公司數量越來(lái)越多的情況下，做加法和做減法的問(wèn)題。”深圳一位管理資金不足5億元的公募基金經(jīng)理向證券時(shí)報記者坦言，他還是更希望在自己的能力圈內進(jìn)行精耕細作，同時(shí)小心翼翼地拓展能力圈的邊界，因為他并不追求驚人的業(yè)績(jì)和所管基金規模的快速增長(cháng)。

不過(guò)，對于資金規模在百億級的超大體量基金而言，上市公司數量快速增長(cháng)后，情況又有不同?；谛袠I(yè)配置或產(chǎn)業(yè)鏈配置的策略，被認為是大體量基金管理模式中省時(shí)省力又較為靠譜的策略。

廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘認為，對大規?；饋?lái)講，僅挖掘一兩家上市公司，對組合收益的貢獻比較小，反而是對行業(yè)深度研究和產(chǎn)業(yè)鏈的把握，可能會(huì )給投資組合帶來(lái)比較多的超額貢獻。

顯而易見(jiàn)，對超大公募基金公司或管理資金規模較大的基金經(jīng)理而言，在5000只股票中精挑細選以填充體量巨大的基金倉位其實(shí)并不容易，且面臨個(gè)股對基金的貢獻難以覆蓋成本的問(wèn)題。

“個(gè)股研究是有成本的，是要產(chǎn)出的，小盤(pán)股的透明度比大市值公司差，研究成本高、對基金業(yè)績(jì)的貢獻卻比較低，也就是投入研究資源后，相應的產(chǎn)出低。”南方基金的一位人士強調，基于提高研究的投入產(chǎn)出比，對上市公司的調研肯定集中覆蓋到透明度較高、產(chǎn)出效果比較好的公司，縮小A股公司的覆蓋范圍。

平安基金何杰也認為，隨著(zhù)上市公司數量的擴容，覆蓋更多的細分行業(yè)比覆蓋更多的個(gè)股要容易和有價(jià)值得多，“在同一個(gè)細分行業(yè)里，可能最多只有兩家公司同時(shí)具備市場(chǎng)定價(jià)權和競爭能力，覆蓋兩家就足夠了。”

研究日益內卷

景氣度投資“卷”不動(dòng)了

值得一提的是，在近兩年的市場(chǎng)中，“行業(yè)景氣度”日漸成為基金經(jīng)理口中的高頻詞匯，而追逐“行業(yè)景氣度”本身也是上市公司數量擴容后的結果。

證券時(shí)報記者注意到，很多全行業(yè)配置的基金經(jīng)理在上市公司數量大擴容背景下，傾向于通過(guò)“景氣度”指標篩選出正處于高速發(fā)展期的行業(yè)，直接剔除掉景氣度低的行業(yè)，同時(shí)也減輕了基金經(jīng)理研究覆蓋的工作量。

“一周至少三、四天的線(xiàn)上調研要排到晚上11點(diǎn)，同行參與的熱情也都非常高。”一位新入行的新能源基金經(jīng)理對證券時(shí)報記者表示，這個(gè)行業(yè)的變化日新月異，大家對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的數據跟蹤得都很細，對行業(yè)內上市公司的覆蓋面也非常廣。

有業(yè)內人士也認為，這兩年很多年輕基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品業(yè)績(jì)表現出色，一方面是他們過(guò)往的學(xué)習、從業(yè)背景與高成長(cháng)行業(yè)高度契合，二是年輕基金經(jīng)理精力更旺盛，對行業(yè)、對公司的跟蹤更細，更適應這兩年的市場(chǎng)節奏。

不過(guò)，目前來(lái)看，“景氣度”投資似乎不再是萬(wàn)能的“靈丹妙藥”。尤其是2022年下半年以后，市場(chǎng)震蕩加劇，板塊輪動(dòng)加速，高景氣度賽道擁擠，相關(guān)基金也出現了較大回撤。此前曾有基金經(jīng)理質(zhì)疑，“如果天天跟蹤景氣指標，不知道要做到什么程度。”在他看來(lái)，每天看頭條、看報道了解明天需求多少、下個(gè)月訂單多少、下個(gè)月產(chǎn)品價(jià)格多少、毛利多少，這種方法并不適合所有人，他自己還是會(huì )從相對長(cháng)的維度去逆向布局一些行業(yè)。

“當市場(chǎng)把一個(gè)因子的權重放到很高的時(shí)候，就是這個(gè)因子的方法論快要失效的時(shí)候。”大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部副總監韓創(chuàng )此前在接受證券時(shí)報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，景氣度投資需要做得很細，要熟悉行業(yè)的細枝末節，因為行業(yè)變化剛開(kāi)始的時(shí)候，通常是很細微的，甚至產(chǎn)業(yè)界人士都未必發(fā)覺(jué)。而現在景氣度投資已經(jīng)非常白熱化，內卷得很厲害，大家天天挖信息、盯數據，對短期變化過(guò)于敏感。在當下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，反而應該稍微淡化一下景氣度，在公司中長(cháng)期競爭力研究方面多下功夫，一些具備中長(cháng)期競爭優(yōu)勢的公司可能正在給出比較好的價(jià)格。

不抱團龍頭

也能獲取超額收益

對于投資單一行業(yè)的基金經(jīng)理而言，雖然在上市公司數量擴容中，調研的范圍相對縮小了，投資難度卻不見(jiàn)得大幅降低。

比如，對于不斷發(fā)展的行業(yè)來(lái)說(shuō)，每年仍會(huì )有大量公司上市。以年內新上市的364家上市公司為例，有47家上市公司屬于醫療保健行業(yè)，占比約13%。華南地區一位醫藥基金經(jīng)理對證券時(shí)報記者表示，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步不斷推動(dòng)醫學(xué)的發(fā)展，基金經(jīng)理也得不斷學(xué)習新的知識，并密切跟蹤學(xué)界和業(yè)界的最新動(dòng)態(tài)。

具體到投資，對于一些基金經(jīng)理而言，深入下沉地研究個(gè)股，尤其是研究還未被廣泛挖掘到的個(gè)股尤其重要。自2021年三季度以來(lái)，醫藥板塊遭遇調整，許多重倉熱門(mén)大公司股票的醫藥基金回撤明顯，有的基金最大回撤超過(guò)50%，而近三年表現居前的融通健康產(chǎn)業(yè)基金，最大回撤為29%，在同類(lèi)型基金中對回撤的控制更勝一籌。該基金的基金經(jīng)理萬(wàn)民遠身上有一個(gè)顯著(zhù)的標簽，就是“人多的地方不去”。觀(guān)察他近三年的基金持倉可發(fā)現，其重倉股中罕有耳熟能詳的醫藥龍頭，且多數市值未超過(guò)300億元。

“其實(shí)醫藥基金經(jīng)理對細分賽道的看法不會(huì )有特別大的差異，可能在某些小的細分領(lǐng)域有一些小小的分歧。”萬(wàn)民遠表示，“可能絕大多數的人會(huì )選擇行業(yè)的龍頭，而我會(huì )選一些行業(yè)里面細分的，二級甚至三級行業(yè)里面的細分龍頭。這些公司在某些細分領(lǐng)域更具特色，甚至它的成長(cháng)性和未來(lái)的成長(cháng)空間、持續性可能會(huì )比龍頭公司還要好，估值比較有優(yōu)勢。在這種情況下，如果你的研究沒(méi)有出錯，最后兌現出來(lái)，那你所選擇的標的會(huì )大概率地跑贏(yíng)這些龍頭公司。”

關(guān)鍵詞： 選擇困難癥 基金經(jīng)理