（原標題：公募消費主題類(lèi)基金兩派斗法，消費升級類(lèi)產(chǎn)品有望后來(lái)居上）

紅周刊丨張桔

(資料圖片僅供參考)

在新能源主題產(chǎn)品放緩前行腳步后，由于各地防疫政策的調整疊加投資者情緒的釋放，大消費板塊整體成為近期亮眼的存在，萬(wàn)得大消費指數11月以來(lái)的漲幅約為10%。但是從對應的公募主題產(chǎn)品來(lái)看，作為最早的主題類(lèi)型，其細分的多類(lèi)產(chǎn)品在近期的反彈中快慢不一。

據Wind統計，在當前內地的公募產(chǎn)品中，數量上占據優(yōu)勢的是消費升級和消費精選兩個(gè)子類(lèi)，消費升級類(lèi)的產(chǎn)品約為13只，而消費精選類(lèi)的產(chǎn)品多達17只。

再對比兩大陣營(yíng)的年內產(chǎn)品凈值增長(cháng)率，在消費升級一方迄今年內基本全軍覆沒(méi)，但金信消費升級卻逆市放出衛星，至今年內的凈值增長(cháng)率約為10.92%，這一數值在同類(lèi)型的727只基金中高居第5位。對照來(lái)看，數量占優(yōu)的消費精選一方，卻沒(méi)有金信消費升級這樣的黑馬，多數產(chǎn)品年內凈值回撤在-10%~-20%這一區間內。

愛(ài)方財富基金分析師程亮亮強調：“消費主題基金多以核心消費、行業(yè)主題消費、消費升級為主線(xiàn)，重倉的行業(yè)重復性高、集中度高，大多集中投資在食品飲料板塊，含‘酒’量高。近些年陸續發(fā)布了全球消費主題型基金，是一個(gè)不錯的信號，但此后基于全球視野、全球化布局的消費主題型基金卻寥寥無(wú)幾，所投地區豐富度較低。消費板塊不應僅僅局限于A(yíng)、H和美股，公募還應加強投研范圍及投研能力，在行業(yè)范圍、地區范圍上繼續拓展產(chǎn)品線(xiàn)，從數量上提高，差異化發(fā)展，為投資人提供更多的選擇，進(jìn)而優(yōu)化競爭格局?！?/p>

接受《紅周刊》采訪(fǎng)時(shí)，博時(shí)基金基金經(jīng)理冀楠指出，消費行業(yè)涉及非常多的細分領(lǐng)域，這些領(lǐng)域所處的生命周期、競爭壁壘、競爭格局、受疫情影響程度不盡相同，因此消費作為一個(gè)大的資產(chǎn)類(lèi)別其實(shí)內部是在分化的，甄別生命周期、疫情影響、企業(yè)擴張能力等等方面是消費投資當下很重要的工作?！跋鄬Ω春脙深?lèi)投資機會(huì )：一是需求有韌性和剛性、競爭格局穩定優(yōu)化、在疫情的壓力測試下業(yè)績(jì)仍能維持穩健增長(cháng)的領(lǐng)域；一是受疫情影響大、供給格局出清徹底，從而享受市占率擴張的領(lǐng)域?！彼麖娬{。

消費升級類(lèi)產(chǎn)品有望后來(lái)居上

金信消費升級劍走偏鋒意外領(lǐng)先

上海證券基金分析師池云飛對《紅周刊》表示：“從近三年的數據看，消費升級類(lèi)主題產(chǎn)品的平均收益為44.62%，略高于普通消費主題基金的41.16%；消費升級類(lèi)產(chǎn)品間的收益分布稍微窄一些，收益最好的消費升級主題產(chǎn)品與表現最差的產(chǎn)品差距為105%，而普通消費主題的產(chǎn)品差異會(huì )更大一些，為144%。主要是普通消費主題基金的選股范圍會(huì )更廣，加劇了業(yè)績(jì)分化。消費實(shí)際上是個(gè)大賽道，涉及的股票在行業(yè)、風(fēng)格、經(jīng)營(yíng)模式上會(huì )有巨大的差異，因此不能簡(jiǎn)單地通過(guò)名字或業(yè)績(jì)基準線(xiàn)性外推?！?/p>

Wind顯示，消費升級類(lèi)的公募產(chǎn)品年內業(yè)績(jì)可謂冰火兩重天，上文提到的“黑馬”金信消費升級迄今年內漲幅約為11%居首。而從暫時(shí)居于榜尾的產(chǎn)品來(lái)看，諾德消費升級和圓信永豐消費升級目前年內的跌幅都超過(guò)了25%，排在這一陣營(yíng)的最后兩位。其實(shí)，這一類(lèi)消費升級型產(chǎn)品在基金投資目標中都有明確闡述，比如金信消費升級：“重點(diǎn)把握我國人民日益增長(cháng)的消費升級需要帶來(lái)的投資機會(huì )?！?/p>

重點(diǎn)聚焦該基金，《紅周刊》發(fā)現現任的基金經(jīng)理楊超是今年8月中旬才接任管理的，因此或可以判斷該基金今年表現突出是之前第三任基金經(jīng)理周謐的功勞。但是具體看今年以來(lái)三個(gè)季度重倉股的閃轉騰挪，卻能清晰地看出前兩季重倉與第三季重倉差別巨大。

具體說(shuō)來(lái)，第一季度時(shí)的前兩大重倉股分別是占比9.13%的新潔能和占比7.05%的萬(wàn)業(yè)企業(yè)，兩者都是半導體產(chǎn)業(yè)中的公司。同時(shí)，當季度還有多只來(lái)自創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板中的標的公司入圍重倉名單。而二季度的十大重倉名單基本沿襲了這一思路，不過(guò)最大的變化是10大重倉中的單一標的整體下降，且第一大重倉股的占比不過(guò)4.90%。

而最大的變化出現在三季報，時(shí)任基金經(jīng)理將上一季的10只股票全部更換，新進(jìn)重倉的行業(yè)變?yōu)楹娇諜C場(chǎng)類(lèi)股票居首,輔助以部分醫藥板塊的標的。從這十大重倉股的近三個(gè)月漲幅來(lái)看，這樣的調倉起到了立竿見(jiàn)影的效果，比如新進(jìn)重倉的春秋航空和華夏航空漲幅都超過(guò)了25%。

基金經(jīng)理表示：“三季度，組合將重點(diǎn)轉向航空出行及醫藥消費相關(guān)領(lǐng)域，在持倉結構上顯著(zhù)降低了消費電子相關(guān)領(lǐng)域的配置，增加了航空、酒店、機場(chǎng)以及醫藥消費板塊的配置。展望四季度及明年，疫情對經(jīng)濟及人們航空出行的沖擊終究還是逐步過(guò)去，并且這方面的影響也已經(jīng)被市場(chǎng)充分吸收，而隨著(zhù)國內經(jīng)濟的發(fā)展及人民收入水平的提升，航空出行具備長(cháng)期成長(cháng)潛力。并且航空出行板塊壁壘也比較好，優(yōu)質(zhì)公司盈利能力提升潛力較大。另一方面，醫藥消費板塊經(jīng)過(guò)充分調整，也會(huì )存在很多投資機會(huì )?！彼麖娬{，思路應對正確。

對比來(lái)看，目前暫居最后一位的諾德消費升級還是比較依賴(lài)于傳統的“喝酒吃藥”思路。一方面，白酒股是其行業(yè)配置的重中之重，基金三季報中前五大重倉均為白酒股，合計的占比約為43%，可見(jiàn)白酒的表現牽一發(fā)而動(dòng)全身。但是從萬(wàn)得白酒指數半年線(xiàn)來(lái)看，其在上半年下跌約3.23%后，下半年迄今下跌約6.34%。

在三季報十大重倉中，除去五只白酒股外，另外的5只重倉股分別是兆易創(chuàng )新、海爾智家、伊利股份、中航光電、九洲藥業(yè)，分別來(lái)自五個(gè)不同的領(lǐng)域，這其中新的面孔只有中航光電替換了同為軍工的中穎電子。雖然這幾家公司近期股價(jià)表現尚可，但由于前期挖坑太大，整體迄今年內表現慘淡。

讓人困惑的是，該基金的現任基金經(jīng)理朱紅是公司現任投資部投資總監，同時(shí)其擔任基金經(jīng)理累計任職時(shí)間也超過(guò)了8年半，但是在管的3只基金在三季度末的資產(chǎn)總規模僅為2.52億元，同時(shí)他們今年以來(lái)迄今的跌幅均超過(guò)了20%。而實(shí)際上在諾德的團隊中，郝緒東和羅世鋒的知名度似乎要更勝一籌。

消費精選類(lèi)產(chǎn)品缺乏短跑優(yōu)異者

嘉實(shí)消費精選年化收益近20%領(lǐng)跑

對比來(lái)看，消費精選類(lèi)的產(chǎn)品普遍成立的年頭時(shí)間較長(cháng)，它們基本都經(jīng)歷過(guò)A股歷史上消費股風(fēng)起云涌的年代，但也在近幾年的新能源科技浪潮中有所迷失，因此比較它們的長(cháng)跑指標年化收益率或許較為客觀(guān)。

從這一陣營(yíng)來(lái)看，目前成立于2019年二季度初的嘉實(shí)消費精選最新的年化收益接近20%，在這一細分領(lǐng)域產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先，當前在管的基金經(jīng)理是公司的大消費總監吳越。從基金的投資目標闡述看：“本基金通過(guò)投資于消費行業(yè)中具有長(cháng)期穩定成長(cháng)性的上市公司，力爭獲取超越業(yè)績(jì)比較基準的收益?！?/p>

由于業(yè)績(jì)比較基準對標的是中證內地消費主題指數，因此布局食品飲料尤其是白酒股肯定是重中之重。從該基金最近四個(gè)季度的重倉股來(lái)看，基本白酒的龍頭和二三線(xiàn)公司也能占據半壁江山，而剩余的另一半則較為分散地分布在休閑食品、家居用品、互聯(lián)網(wǎng)外賣(mài)龍頭、汽車(chē)等大消費的諸多細分領(lǐng)域之中。從近三個(gè)月的股價(jià)漲幅來(lái)看，其中的絕味食品、鹽津鋪子都有至少10%的上漲。

《紅周刊》注意到，基金經(jīng)理在季報中誠懇道歉的同時(shí)，也信心滿(mǎn)滿(mǎn)地表示：“資本市場(chǎng)是基于遠期定價(jià)，在DCF模型中2~3年的業(yè)績(jì)下調理論上對合理市值的影響不會(huì )超過(guò)10%，一大批消費股超過(guò)50%的跌幅更多反映的是人心，將短期風(fēng)險線(xiàn)性外延甚至直接動(dòng)搖終局假設，我們覺(jué)得現在的定價(jià)過(guò)度悲觀(guān)了?！睆慕诜砰_(kāi)政策后大消費的表現看，吳越當時(shí)對消費板塊的判斷準確無(wú)誤。

對比分析，成立于2020年12月的興業(yè)消費精選最新的年化收益僅為-12.06%，基本在這一陣營(yíng)中屬于墊底的位置?！都t周刊》注意到該基金發(fā)行時(shí)的基金經(jīng)理有兩位，他們是馮烜和蔣麗絲。但是前者在今年3月4日卸任該基金經(jīng)理，只留下蔣一人來(lái)管理。從天天基金網(wǎng)來(lái)看，她擔任基金經(jīng)理還不到兩年時(shí)間，而消費精選也是她在公司所惟一管理的產(chǎn)品。

如果僅從今年的表現來(lái)看，該基金到目前大約14%的年度跌幅在同類(lèi)產(chǎn)品中排在前三分之一，而其年化收益數值的落寞或許還是和產(chǎn)品成立首年時(shí)表現不佳有關(guān)。Wind資訊的統計，該基金在2021年實(shí)現的凈值增長(cháng)率約為-12.21%，當時(shí)在同類(lèi)基金中年終排倒數200位。

分析該基金一路走來(lái)的重倉股變遷，能夠發(fā)現基金經(jīng)理是嚴格恪守契約來(lái)選消費股的，歷史上分眾傳媒、石頭科技都曾殺入前十行列，包括新乳業(yè)、巴比食品、太陽(yáng)紙業(yè)、堅朗五金等都有過(guò)短期停留。從整體的思路來(lái)看，基金經(jīng)理基本是在鎖倉白酒和啤酒龍頭青島啤酒的同時(shí)，對其他賽道的非龍頭股則頻繁調倉換股。不過(guò)今年三季報的重倉公司頗有些歪打正著(zhù)的味道，新選進(jìn)的圓通速遞等公司均表現較為抗跌。

該基金經(jīng)理表示：“持倉主要以食品飲料、汽車(chē)、美妝個(gè)護和部分自下而上的個(gè)股為主。汽車(chē)政策持續加碼，新能源汽車(chē)成長(cháng)性經(jīng)受了疫情的考驗，國產(chǎn)自主品牌崛起趨勢明確，橫向比較汽車(chē)板塊是當前最具成長(cháng)性的板塊之一；醫美滲透率較低，疫情沖擊對龍頭公司的影響相對較??；護膚品需求剛性，國貨品牌力持續上升；關(guān)注需求恢復、競爭格局好、具備成本傳導能力的大眾品細分板塊?！苯诘拇笙M走勢來(lái)看，其有望在年內快速修復凈值。

另類(lèi)消費主題產(chǎn)品吸睛不少

“女性消費”、“內外兼修”填補空白

而在消費主題類(lèi)的公募基金中，還有幾類(lèi)劍走偏鋒的特色產(chǎn)品也頗為吸睛：首先是將消費與醫藥捆綁推出的產(chǎn)品，比如中融醫藥消費、安信醫藥消費、創(chuàng )金合信醫藥消費等。其次是博時(shí)基金前年年中推出的女性消費主題產(chǎn)品成為業(yè)內首只。另外富國基金去年年中推出的全球消費精選，也是繼此前匯添富全球消費后又一消費主題主動(dòng)權益QDII。

重點(diǎn)分析兩只開(kāi)業(yè)內先河的基金，首先看QDII，2022年是產(chǎn)品成立后的第一個(gè)完整年度，迄今其年內取得了-13.89%的凈值增長(cháng)率，在同類(lèi)的57只基金中排在第12位。從管理該產(chǎn)品的基金經(jīng)理來(lái)看，產(chǎn)品的首任基金經(jīng)理張峰在今年的8月卸任，目前是由第二任基金經(jīng)理彭陳晨來(lái)管理的。從天天基金網(wǎng)的簡(jiǎn)歷來(lái)看，她是公司一手所培養的基金經(jīng)理，目前還管理著(zhù)另一只健康生活主題混合QDII。

從產(chǎn)品逐季的調倉來(lái)看，去年三季報時(shí)基金尚處于建倉期，因此重點(diǎn)看四季報以來(lái)的四份財報。我們看到基金經(jīng)理基本是保持了半數重倉A股半數重倉境外消費股的思路，這也跟業(yè)績(jì)比較基準對A股、港股、海外的比例框定有關(guān)。

在A(yíng)股一方，該基金還是以白酒作為打底的產(chǎn)品，特別是貴州茅臺一直蟬聯(lián)第一重倉股的位置。而在港股一方，我們看到基金經(jīng)理著(zhù)實(shí)配置的比例不低，基金的三季報中就有美團、青島啤酒、華潤啤酒、中海物業(yè)等6家公司，從重倉家數來(lái)說(shuō)逐漸占據優(yōu)勢。再從境外標的來(lái)看，雖然礙于基準的限制只數和比例有限，不過(guò)歷史上重倉過(guò)的LVMH集團公司、DECKERS OUTDOOR、露露樂(lè )蒙、拼多多都是在海外頗具知名度的公司。

再看博時(shí)女性消費主題，產(chǎn)品的先后兩任基金經(jīng)理均為女性，現任的基金經(jīng)理王詩(shī)瑤屬于中生代經(jīng)理，任職年限超過(guò)了5年半。從女性基金經(jīng)理的視角出發(fā)，該基金所選的標的似乎也更偏向醫美和化妝品。以三季報的十大重倉股為例，頭兩大重倉股是醫美賽道的愛(ài)美客和華東醫藥，同時(shí)一并進(jìn)入前十的醫美股還有貝泰妮和朗姿股份。此外，中國黃金和珀萊雅的攜手進(jìn)入，也能體現出女性基金經(jīng)理的獨特視角。

在基金的三季報中，基金經(jīng)理也作出了解釋?zhuān)骸氨净鹁劢古韵M，挖掘其中機會(huì )，這些行業(yè)包括但不限于醫美、化妝品、黃金珠寶等這些典型的女性消費行業(yè)投資機會(huì )。醫美仍處于低滲透率且行業(yè)整頓利好合規龍頭的轉型期，化妝品國內品牌的產(chǎn)品力也在提升，同時(shí)也關(guān)注黃金珠寶中我們重點(diǎn)關(guān)注培育鉆石在國內的推廣落地情況，其中沒(méi)有天然鉆石包袱的品牌可能會(huì )占得先機?！?/p>

此外，昔日的消費男神、消費女神這幾年在新能源風(fēng)起云涌的背景下歸于沉寂。對此，上海某券商基金分析師李夢(mèng)一指出：“部分基金的投資思路可能沿襲了巴菲特、芒格的投資框架，即尋找具備長(cháng)期盈利、持續競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)并集中投資、長(cháng)期持有。結合到中國市場(chǎng)中，白酒為代表的消費板塊天然地具備了盈利穩定、增速高以及核心競爭力強、護城河高等特點(diǎn)，自然成為了眾多消費男神、女神的心頭好。不過(guò)也有些基金經(jīng)理會(huì )站在相對獨特的視角看待消費，比如華安的陳媛也會(huì )更偏重女性的視角布局一些高端消費或者新興主題消費，對應著(zhù)愛(ài)美客、思摩爾國際等重倉股?！?/p>

（本文已刊發(fā)于12月17日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 后來(lái)居上