【資料圖】

1、一季度常為A股市場(chǎng)的敏感期，由于年初業(yè)績(jì)與經(jīng)濟數據的缺失，風(fēng)險偏好對于市場(chǎng)的影響易被放大，根據2011-2022年市場(chǎng)表現，A股一季度在市值風(fēng)格上小盤(pán)略?xún)?yōu)于大盤(pán)，行業(yè)風(fēng)格上成長(cháng)或金融領(lǐng)漲概率較高。從一季度大小盤(pán)占優(yōu)風(fēng)格來(lái)看，過(guò)去12年有7次小盤(pán)占優(yōu)，其余年份一季度大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，共計5次，市值風(fēng)格上小盤(pán)略?xún)?yōu)于大盤(pán)。從行業(yè)風(fēng)格來(lái)看，成長(cháng)或金融領(lǐng)漲概率較高，過(guò)去12年有6次成長(cháng)風(fēng)格占優(yōu)，4次金融風(fēng)格占優(yōu)，消費和周期各1次占優(yōu)。

2、對比上一年四季度與一季度的占優(yōu)風(fēng)格，市值風(fēng)格上小盤(pán)延續強勢的概率高于大盤(pán)，行業(yè)風(fēng)格上周期、消費延續性占優(yōu)，金融風(fēng)格延續性不足。具體來(lái)看，2010-2021年的12年中Q4大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)有8次，其中3次大盤(pán)在來(lái)年Q1繼續占優(yōu)，風(fēng)格延續的概率為37.5%，而小盤(pán)風(fēng)格延續的概率為50%，小盤(pán)延續強勢的概率高于大盤(pán)。行業(yè)風(fēng)格方面，在過(guò)去12年中，周期風(fēng)格在行業(yè)風(fēng)格中最具有跨年季度延續性，連續兩個(gè)季度排名前2的概率為57.1%，消費風(fēng)格概率適中，為42.9%，成長(cháng)風(fēng)格延續性一般，為40%，金融風(fēng)格延續性不足，為25%。

3、對于上一年四季度的弱勢風(fēng)格而言，一季度市值風(fēng)格上小盤(pán)反轉的概率仍然占優(yōu)，行業(yè)風(fēng)格上消費與金融的反轉可能性較高，成長(cháng)反轉概率略超50%，周期風(fēng)格反轉性偏弱。具體來(lái)看，過(guò)去12年中小盤(pán)風(fēng)格在“上一年四季度表現較差，次年一季度占優(yōu)”的概率為62.5%，大盤(pán)風(fēng)格“反轉”的概率為50%，小盤(pán)反轉的概率仍然占優(yōu)。行業(yè)風(fēng)格方面，在過(guò)去12年中，消費風(fēng)格最具有跨年季度反轉性，排名由上一年四季度后2升至一季度前2的概率達80%，金融風(fēng)格排名第二，概率達到66.7%，成長(cháng)風(fēng)格“反轉”的概率略超50%，周期風(fēng)格反轉性偏弱，概率為40%。

4、2022年四季度A股市值風(fēng)格由小盤(pán)轉向大盤(pán)，2023年一季度風(fēng)格或將逐步回歸小盤(pán)，一方面，根據歷史經(jīng)驗，一季度小盤(pán)風(fēng)格具備更高勝率，另一方面，在經(jīng)濟弱復蘇形勢下，大盤(pán)股修復空間有限。2022年四季度市場(chǎng)風(fēng)格在經(jīng)濟企穩預期之下轉向大盤(pán)，從歷史數據來(lái)看，大盤(pán)風(fēng)格在跨年時(shí)期占優(yōu)的延續性不足(概率低于50%)，小盤(pán)風(fēng)格在一季度反轉占優(yōu)的概率相對較高(62.5%)。從基本面來(lái)看，11月以來(lái)大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)源于反轉預期催化下的估值修復，但本輪國內經(jīng)濟受制于外需回落，更偏向于“弱復蘇”，順周期性較強的大盤(pán)風(fēng)格持續性或偏弱。往后看，在經(jīng)濟企穩預期逐步兌現后，2023Q1市場(chǎng)風(fēng)格或逐步回歸小盤(pán)。

5、行業(yè)風(fēng)格方面，2022年四季度表現為“消費>金融>成長(cháng)>周期”，2023年一季度優(yōu)勢風(fēng)格或部分切換，由于延續性與反轉性的不足，金融與周期風(fēng)格或相對偏弱，消費風(fēng)格相對優(yōu)勢或將延續，成長(cháng)風(fēng)格有望回升。從基本面來(lái)看，2023Q1的經(jīng)濟形勢與2013Q1和2019Q1較為相似，均處于“外需回落，內需回穩”的弱復蘇階段，消費、成長(cháng)均為優(yōu)勢風(fēng)格。值得注意的是，在改革預期強烈且經(jīng)濟基本面相對較強的2013年成長(cháng)風(fēng)格的優(yōu)勢更為突出，在2019年流動(dòng)性大幅寬松的環(huán)境下，消費與成長(cháng)漲幅相當。往后看，本輪與2013年更為相似，我們預計2023年上半年國內仍是寬貨幣的環(huán)境，但貨幣政策難見(jiàn)大幅寬松。在經(jīng)濟總量低波動(dòng)、政策著(zhù)重于經(jīng)濟轉型與產(chǎn)業(yè)結構升級的環(huán)境中，經(jīng)濟企穩后，市場(chǎng)風(fēng)險偏好的提升將有助于風(fēng)格更加偏向成長(cháng)。

風(fēng)險提示：流動(dòng)性收緊超預期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考，標的公司業(yè)績(jì)的不確定性，國企改革進(jìn)度低于預期等。

（文章來(lái)源：國海證券）

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)風(fēng)格