（原標題：通脹和收入仍然在壓制美國零售消費，2023年好市多、亞馬遜等被機構看好）

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紅周刊 本刊編輯部 | 吳海珊

剛剛過(guò)去的圣誕假日本應該是美國零售商最激動(dòng)人心的時(shí)刻，但是2022年他們好像激動(dòng)不起來(lái)了。盡管有數字顯示，這個(gè)假日，美國零售消費額仍處于增長(cháng)中，但是居高不下的通脹和持續縮水的收入都在提醒零售商，2023年的日子也許沒(méi)有那么好過(guò)。

從機構表態(tài)來(lái)看，在美國經(jīng)濟衰退成為大概率事件的背景下，消費下滑已經(jīng)是不可避免的。剛剛過(guò)去的這個(gè)圣誕假日有可能是零售商們最后的狂歡。但這并不代表資本市場(chǎng)沒(méi)有機會(huì )，好市多、亞馬遜等消費類(lèi)股票仍然被機構看好。

假日消費或成購物者最后狂歡

通脹和收入仍在壓制美國消費

對于許多零售商來(lái)說(shuō)，假日消費在其銷(xiāo)售額和營(yíng)業(yè)利潤中都占據著(zhù)重要的地位。從一些數據中可以看出，剛剛過(guò)去的假日中，美國消費者仍在花錢(qián)。

Mastercard（萬(wàn)事達卡）公布最新Spending Pulse報告估算，2022年11月1日至12月24日，美國零售銷(xiāo)售額同比增長(cháng)7.6%，高于預期的7.1%。Adobe Analytics（數據服務(wù)公司）的數字也顯示，美國消費者在“黑色星期五”和“網(wǎng)絡(luò )星期一”等假日的消費非常強勁。

但這一結果與蓋洛普的一項民意調查結果不同。該機構一項新的民意調查顯示，通脹給消費者的錢(qián)包帶來(lái)了持續的壓力，購物者的財務(wù)支出更為“謹慎”。根據蓋洛普的調查結果，在本次圣誕假日消費中，美國消費者計劃平均在禮物上花費867美元，低于10月份的932美元。這是疫情期間消費者減少平均禮品預算的第一年。2020年和2021年的美國消費者假日消費計劃的禮品支出均較10月份增加近50美元。

通脹是美國消費者不得不面對的課題。眾所周知，2022年年中以來(lái)，美國通脹持續走高，甚至達到40年新高。為了抑制通脹，美聯(lián)儲連續7次加息。高通脹和高利率，影響了美國消費者的開(kāi)支預算。Adobe數據指出，11月美國雜貨價(jià)格同比增長(cháng)13.7%，比10月上漲0.3%。盡管數字很高，但是較前幾個(gè)月已經(jīng)有所回落。8月至10月，雜貨價(jià)格同比上漲了14%或更高。

Spending Pulse報告的撰寫(xiě)人表示，假日消費之所以超出預期，其中一個(gè)原因是美國零售商以大額折扣吸引消費者。同時(shí)2022年的節日銷(xiāo)售增長(cháng)仍低于2021年的8.5%。其中計算機的在線(xiàn)價(jià)格大幅下跌，同比跌幅達18%（環(huán)比下降5.1%），電子產(chǎn)品同比下降13.4%（環(huán)比下降4.5%）。

《巴倫周刊》指出，不要指望2023年美國的消費會(huì )變好，2022年的假日季節可能是購物者最后的狂歡。隨著(zhù)個(gè)人儲蓄減少、勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，以及消費者對利率上升的影響感受更為強烈，支出可能受到?jīng)_擊。

除此之外，造成美國消費者消費能力下滑的另一大原因是收入下滑。據商務(wù)部消息，10月份，美國人的個(gè)人儲蓄率——稅后留下的收入百分比——為2.3%。這是該數據有記錄以來(lái)的第二低。

截至2022年三季度，美國居民超額儲蓄為1.7萬(wàn)億美元，2021年底的美國家庭活期存款和現金達到4.08萬(wàn)億美元。這是因為疫情之后，美國采取大量的財政刺激措施，大幅增加了居民的超額儲蓄。如今這些新增加的超額儲蓄已經(jīng)被消耗不少。

經(jīng)濟復蘇下商品消費需求多好于服務(wù)

從機構對于疫情管控放開(kāi)國家經(jīng)濟恢復的研究中發(fā)現，復蘇過(guò)程中商品消費普遍好于服務(wù)消費，部分服務(wù)恢復較慢。美國疫情后的消費便是從商品消費開(kāi)始，自2022年開(kāi)始才轉向服務(wù)消費。

最近的數字顯示，在美聯(lián)儲連續加息之后，對利率敏感的美國的商品消費已經(jīng)乏力，假日消費的大幅折扣就是其中的一個(gè)體現。尤其是耐用品，11月美國二手車(chē)價(jià)格環(huán)比下跌了2.9%，當然下跌幅度最大的正是上述的計算機及電子類(lèi)產(chǎn)品。

但另一方面，對利率不敏感的服務(wù)消費仍?xún)r(jià)格高企。中金在研究報告中指出，服務(wù)價(jià)格和勞動(dòng)力成本密切相關(guān)，或者說(shuō)服務(wù)價(jià)格的上漲是由勞動(dòng)力價(jià)格上漲引起的。在當前美國勞動(dòng)力供給不足，就業(yè)仍然強勁的背景下，服務(wù)業(yè)價(jià)格仍具有黏性。

最新的數據顯示，與2021年11月相比,美國工人2022年11月的平均名義時(shí)薪增長(cháng)5.1%，達到32.82美元。同時(shí)11月美國非農新增就業(yè)26.3萬(wàn)人，失業(yè)率維持在3.7%。

11月美國服務(wù)業(yè)PMI由上月的54.4上升至56.5，其中商業(yè)活動(dòng)指數大幅上升至64.7，這表明消費需求還在擴張。

必選消費品表現優(yōu)于非必需品

好市多、亞馬遜等2023年表現值得期待

二級市場(chǎng)上，由于擔心通貨膨脹和利率上升會(huì )導致消費者削減開(kāi)支，美國非必需消費品板塊表現較差，2022年下滑了30%左右，相比之下主食等必需消費品展現了較強的韌性，年內幾乎持平。跟中國的情況一樣，主食等必需消費品被投資者視為避險資產(chǎn)，因為它們顯示出了較高的定價(jià)權，可以將通脹轉嫁給消費者。

但是對于2023年，資本市場(chǎng)的態(tài)度并不一致。當然，市場(chǎng)對零售股也有相對比較一致的看法。

好市多（COST)是美國市場(chǎng)相對比較看好一個(gè)標的。好市多主要銷(xiāo)售家庭必需品，在過(guò)去兩個(gè)財年（截至2022年8月底）的銷(xiāo)售額平均增長(cháng)17%。2022年11月，該公司銷(xiāo)售額增加了4.3%。好市多成立于1976年，從2009年3月到2022年12月1日，其股價(jià)上漲了1200%以上，大幅跑贏(yíng)了標普500指數及其同行。有投資經(jīng)理表示，無(wú)論在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下，好市多都是個(gè)很好的選擇。2022年該股年初至今下跌了接近20%。華爾街投資銀行Cowen分析師Oliver Chen給好市多的目標價(jià)為650美元。截至12月29日，好事多的股價(jià)為456.53美元左右。

沃爾瑪（WMT）是瑞士信貸分析師Karen Short首選標的，他給出沃爾瑪170美元的目標價(jià)，他認為在2008年和2009年，沃爾瑪被證明具有“非凡的彈性”，其產(chǎn)品組合傾向于主食產(chǎn)品，而不是非必需消費品。如果經(jīng)濟在未來(lái)幾個(gè)月繼續放緩，沃爾瑪可能會(huì )重演2008年和2009年的表現，且自2021年初以來(lái)，沃爾瑪的市場(chǎng)份額有所擴大。

沃爾瑪和好市多是他給出了僅有的2個(gè)買(mǎi)入評級股票。

亞馬遜（AMZN）也是一個(gè)值得關(guān)注的公司。2022年初至今，亞馬遜的股價(jià)下跌了50%，這個(gè)云計算和電子商務(wù)巨頭的估值從來(lái)沒(méi)有這么便宜過(guò)。華爾街投資機構Evercore分析師馬克·馬哈尼（Mark Mahaney）表示，“雖然亞馬遜將受到2023年可能的經(jīng)濟衰退的負面影響，并可能需要降低其收入和盈利的預期，但其中部分原因是迄今為止其控制成本行動(dòng)不足，就收入和利潤前景而言，亞馬遜仍然是其所涵蓋的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

露露樂(lè )蒙（Lululemon）的前景相對來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么好。投行杰佛瑞（Jefferies）的分析師Konik表示，Lululemon的基本面已經(jīng)達到頂峰，并認為該公司的長(cháng)期增長(cháng)預期——2027財年將其服裝收入大約翻一番，無(wú)法實(shí)現。該目標意味著(zhù)其成人服裝業(yè)務(wù)需要幾乎與行業(yè)巨頭耐克（NKE）一樣大。加拿大蒙特利爾銀行（BMO）分析師西蒙·西格爾Simeon Siegel認為，該公司保持行業(yè)領(lǐng)先增長(cháng)的成本正在增加，引發(fā)了對其未來(lái)利潤壓力的擔憂(yōu)。

投資研究公司Gordon Haskett和美國投資銀行斯迪富金融公司（Stifel）的分析師均不看好塔吉特（TGT）。Gordon Haskett分析師曲克·格洛姆（Chuck Grom）的理由是，跟蹤了過(guò)去兩年圣誕節前購物日的消費人群，2022年12月至今，人流量下滑了1.4%。Stifel分析師馬克·阿斯特拉坎（Mark Astrachan）表示在其12月中旬的調查中，假日購物意圖同比下滑4%。

百思買(mǎi)（BBY）的主要業(yè)務(wù)是出售游戲系統、電腦和電視等電子產(chǎn)品。Wind數據顯示，2022年初至今，百思買(mǎi)下跌了17%。高盛分析師凱特·麥克肖恩（Kate McShane）對百思買(mǎi)持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，他認為2022年因為電子產(chǎn)品需求的下降，影響了該公司的營(yíng)收，這一低基數效應會(huì )讓該公司在2023年的增長(cháng)更容易，他將百思買(mǎi)的目標價(jià)，從59美元提高到83美元。但與他相反，美國銀行證券分析師Elizabeth Suzuki將百思買(mǎi)的股票評級從中性下調至表現不佳，并將該股12個(gè)月價(jià)格目標從80美元下調至69美元。他認為隨著(zhù)美國經(jīng)濟未來(lái)可能衰退，消費電子產(chǎn)品的支出會(huì )一直疲軟。

（本文已刊發(fā)于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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