2月6日，白酒板塊低開(kāi)后下挫，白酒股開(kāi)盤(pán)集體走弱，五糧液跌近5%，舍得酒業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺、酒鬼酒等跌幅居前。

白酒板塊一直是消費行業(yè)的黃金賽道，機構投資者對該板塊的衷愛(ài)導致了博弈情緒濃厚，作為投資者如今該如何看白酒的投資機會(huì )呢？本文將詳細解析。

“禁酒令”瘋傳！白酒行業(yè)面臨至暗時(shí)刻

(資料圖)

據券商中國報道，今天早盤(pán)，有關(guān)“禁酒令”的消息在市場(chǎng)瘋傳。一份署名人保財險的禁酒令文件在網(wǎng)上傳播開(kāi)來(lái)，這條消息可謂是直接戳中了白酒板塊的情緒點(diǎn)。

然而，今日網(wǎng)傳的新“禁酒令”或更多是“新瓶裝舊酒”的老故事，更多是情緒性的傳染。

十多年前我國出臺了一系列限制“三公”消費政策后，高速發(fā)展的白酒行業(yè)迅速掉頭，白酒的“黃金十年”落幕，行業(yè)結構調整至今仍未結束。

在此之前，茅臺等幾家酒企，成功地打開(kāi)了政府需求的巨大市場(chǎng)，業(yè)績(jì)一飛沖天。但限制了“三公”之后，這種結構性消費需求就會(huì )崩盤(pán)，業(yè)績(jì)會(huì )迅速下滑，這就導致了渠道結構調整。

事實(shí)上，限制“三公”消費之后，政府層面上各種限制飲酒的政策就一直沒(méi)有停止過(guò)。比如，軍隊早就頒布了禁酒令，今年年初公安部和地方政府都頒布了禁酒令...這與限制“三公”消費一樣，不會(huì )對整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生重大的結構性影響。目前白酒中的政務(wù)消費占比相對較低，不足10%，需求更多被商務(wù)消費和大眾消費承接。

而市場(chǎng)對于白酒行業(yè)的另一份擔憂(yōu)是關(guān)于復蘇的不及預期。與其表示擔憂(yōu)，不如深入研究下白酒的復蘇邏輯。

白酒第一波是場(chǎng)景修復驅動(dòng)，腰部和高端價(jià)位受益明顯，短期內業(yè)績(jì)或仍以業(yè)績(jì)確定性為主，高端和區域龍頭在復蘇前半程超額收益明顯；隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇趨勢的確立，信貸擴張和居民收入的增長(cháng)將推動(dòng)消費升級，高端和次高端標的成長(cháng)優(yōu)勢突出，中期維度超額收益更明顯。

旺季結束后，月度改善是否加速尚待觀(guān)察，白酒板塊2023上半年業(yè)績(jì)仍存在較大不確定性，估值體系率先抬升狀態(tài)也引發(fā)市場(chǎng)隱憂(yōu)，但是，拉長(cháng)視角來(lái)看，本輪新周期的起點(diǎn)站立在較良性的估值體系上，同時(shí)，新周期也不單純是低基數下的業(yè)績(jì)修復，而大概率是新一輪業(yè)績(jì)上揚期，其持續性更強，板塊2023或者會(huì )呈現“進(jìn)三退二”的趨勢。

白酒是長(cháng)周期行業(yè)，不同酒企復蘇節奏不同

白酒產(chǎn)業(yè)是長(cháng)周期屬性的“時(shí)間產(chǎn)業(yè)”。白酒產(chǎn)品的釀造工藝決定了白酒產(chǎn)業(yè)的長(cháng)周期屬性，也注定了白酒產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)、長(cháng)投入、長(cháng)回報的產(chǎn)業(yè)規律。

從短期視角來(lái)看，春節期間動(dòng)銷(xiāo)情況略超節前預期，酒企均加大促銷(xiāo)力度，由于23年春節時(shí)間點(diǎn)較早加上12月有疫情擾動(dòng)，預計23年春節消費時(shí)點(diǎn)會(huì )延長(cháng)，2-3月動(dòng)銷(xiāo)是重要觀(guān)察點(diǎn)。投資者如果要參與短期博弈，則需要關(guān)注不同類(lèi)型酒企的復蘇節奏。

不同價(jià)位的白酒競爭邏輯不同，表現出不同的增長(cháng)邏輯與抓手，對應投資邏輯，跟蹤方式與觀(guān)察指標不同。

高端白酒：消費升級量?jì)r(jià)齊升，與經(jīng)濟活躍度、流動(dòng)性松緊相關(guān)，增長(cháng)抓手主要是核心大單品量?jì)r(jià)齊升，財務(wù)指標為品牌驅動(dòng)，費用率低，盈利持續穩健改善；

次高端白酒：渠道擴張依賴(lài)單一渠道，在行業(yè)景氣度高、渠道經(jīng)銷(xiāo)商信心增強的情況下，通過(guò)降價(jià)促銷(xiāo)、渠道適當讓利等方式實(shí)現快速增長(cháng)；

區域名酒：渠道扎實(shí)，產(chǎn)品線(xiàn)豐富，憑借消費者對當地品牌忠誠度和渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品結構升級，當高價(jià)位帶產(chǎn)品實(shí)現放量時(shí)公司出現較大幅度利潤率提升，同時(shí)依托強渠道能力進(jìn)行周邊市場(chǎng)滲透和區域內市場(chǎng)進(jìn)一步下沉。

高端率先享受行業(yè)復蘇紅利確定性高；區域酒類(lèi)消費因宴席市場(chǎng)復蘇而具有彈性，同時(shí)隨著(zhù)需求回暖20-22年較高貨折有所好轉，預計二、三季度具有較高彈性；次高端復蘇除經(jīng)濟活躍度改善外，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)銷(xiāo)商信心恢復和各自擴張邏輯，預計下半年業(yè)績(jì)彈性較強。此時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注高端及區域龍頭，中端擇機重點(diǎn)布局以待彈性。

安信證券建議重點(diǎn)堅守高端和區域龍頭，次高端擇機重點(diǎn)布局以待彈性。具體各子版塊：

1)高端白酒品牌壁壘高，復蘇背景下高端具備強確定性，重點(diǎn)推薦強品牌低估值的五糧液，

其次推薦貴州茅臺、瀘州老窖；

2)區域名酒重點(diǎn)推薦具備預期低、業(yè)績(jì)張性足的今世緣，關(guān)注業(yè)績(jì)扎實(shí)的古井貢酒、洋河股份；關(guān)注改善性標的如老白干酒、伊力特；

3)全國化次高端招商鋪貨依賴(lài)渠道信心的恢復，恢復節奏較慢，但是彈性十足，看好具備千元價(jià)格帶潛力的山西汾酒、酒鬼酒，招商鋪貨仍在初期的舍得酒業(yè)，關(guān)注水井坊。

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