（原標題：“中”字頭公司短期靠估值提升，長(cháng)期需更多政策落地和經(jīng)營(yíng)效率改善）

紅周刊 特約 | 孟磊

(資料圖)

預計今年A股主要股指有望錄得15%以上的回報。近期市場(chǎng)的盤(pán)整實(shí)際上給投資者提供了良好的布局機會(huì )。

春節后A股市場(chǎng)進(jìn)入了震蕩趨勢，但是全年來(lái)看，A股主要股指有望錄得15%以上的回報。短期的回調將為投資者提供良好的布局機會(huì )。結構上，我們看好消費和數字經(jīng)濟相關(guān)板塊。對于近期比較熱門(mén)的“中”字頭公司，我們認為,其在短期內有望受益于估值的提升，但長(cháng)期表現需要更多的政策落地以及由國企改革所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升的推動(dòng)。

國企改革主題

長(cháng)期需要經(jīng)營(yíng)效率的提升

最近“中”字頭公司走勢不錯。我們認為國企改革主題建立在一個(gè)重要的背景之上——中國老齡化的趨勢逐步明顯。在老齡化和少子化的趨勢下，中國養老金供給趨緊，而國有資產(chǎn)可能在日后需要部分承擔起為百姓養老的責任。事實(shí)上，截至2020年末，已有93家中央企業(yè)和中央金融機構的國有資本,總額1.68萬(wàn)億元,被劃轉充實(shí)社?；?。

目前中國國有企業(yè)估值偏低。如果相關(guān)公司的估值能夠得到有效重估，長(cháng)期來(lái)看國有資產(chǎn)對養老金提供支持的力度會(huì )大幅增強。提升國有企業(yè)估值最有效的方法便是提升國有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，改善盈利水平，而這也正是國企改革的目的。

我們認為，短期內“中“字頭公司受益于相關(guān)主題投資機遇，有望得到一些估值提升。不過(guò)，中長(cháng)期來(lái)看，相關(guān)國企的股價(jià)表現還需更多基本面方面的支持。投資者可能需要觀(guān)測到更多有關(guān)國企改革政策細節的落地或更多有關(guān)國企經(jīng)營(yíng)效率提升的證據。

今年A股主要股指回報有望超15%

春節后，A股市場(chǎng)總體呈盤(pán)整態(tài)勢。在我們看來(lái)，這主要有兩方面的原因：一是因為當前的經(jīng)濟復蘇仍處在“盲人摸象”的階段——復蘇的高度、力度、節奏均仍有不確定性。另一方面，由于2022年底以來(lái)市場(chǎng)自低點(diǎn)累積了近20%的漲幅，一部分投資者選擇獲利了結。因此，體現在盤(pán)面上，A股市場(chǎng)的走勢相對比較平淡，在區間內反復上下震蕩。同時(shí)，A股市場(chǎng)的成交額有所下滑，板塊輪動(dòng)加速。

不過(guò)，我們對今年的A股走勢仍持有比較樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。我們預計今年A股主要股指有望錄得15%以上的回報。近期市場(chǎng)的盤(pán)整實(shí)際上給投資者提供了良好的布局機會(huì )。我們認為，去年A股市場(chǎng)的估值下跌主要是因為疫情反復以及房地產(chǎn)下行周期所引發(fā)的市場(chǎng)信心低迷，但這兩個(gè)負面因素目前已經(jīng)出現了非常明顯的好轉。

盈利方面，我們預計今年A股的盈利增速有望回升至15%或者更高的水平。流動(dòng)性方面，宏觀(guān)政策依然維持支持性。此外，公募基金發(fā)行已經(jīng)有回暖的跡象。2月最后一周和3月第一周的新發(fā)公募規模已出現環(huán)比復蘇。中國居民過(guò)去四年積累的超過(guò)十萬(wàn)億元的超額存款中的一部分也會(huì )流入股票市場(chǎng)，而北上資金凈流入量有望在今年超過(guò)3000億元。

我們也總結了過(guò)去十年（不包括2020年）兩會(huì )前、兩會(huì )期間和兩會(huì )后A股市場(chǎng)的表現。平均來(lái)看，兩會(huì )之前A股市場(chǎng)表現偏向于正面，因為投資者預期各種各樣的政策要出臺，比如今年市場(chǎng)對數字經(jīng)濟、國企改革政策都有一定的預期；兩會(huì )期間，市場(chǎng)偏向震蕩盤(pán)整，因為市場(chǎng)需要一定的時(shí)間消化相應的政策，而且對政策層面的樂(lè )觀(guān)情緒部分已經(jīng)在股價(jià)里面得到了提前反映；兩會(huì )結束后，整體市場(chǎng)又開(kāi)始重新趨向上行。因為投資者吸收、消化、學(xué)習完了兩會(huì )政策信號之后，發(fā)現還是有非常多的積極信號值得去投資，市場(chǎng)又重拾上升趨勢。

超配消費和數字經(jīng)濟

就市場(chǎng)風(fēng)格而言，我們更看好“成長(cháng)”。一般而言，在市場(chǎng)上行的階段，“成長(cháng)”由于更高的貝塔屬性而普遍會(huì )跑贏(yíng)“價(jià)值”。在市場(chǎng)弱勢的環(huán)境下，“價(jià)值”由于更強的防御性而跑贏(yíng)“成長(cháng)”。由于我們對今年的市場(chǎng)行情持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，所以我們認為“成長(cháng)”在今年未來(lái)一段時(shí)間內會(huì )跑贏(yíng)“價(jià)值”，而且在市場(chǎng)反彈過(guò)程當中會(huì )拉大與“價(jià)值”風(fēng)格的差距。

從行業(yè)的角度來(lái)看，我們重點(diǎn)強調消費和數字經(jīng)濟。今年的經(jīng)濟復蘇主要由消費推動(dòng)。春節之后投資者對于此前漲幅較大的消費板塊開(kāi)始產(chǎn)生一定的挑剔性的心態(tài)和懷疑態(tài)度，因為目前尚未有實(shí)際的數據來(lái)驗證消費復蘇的節奏與力度。由于我們對經(jīng)濟復蘇有一定的信心，且目前消費板塊的估值處在低于歷史平均的水平?？紤]到其盈利的上修空間，我們依然建議投資者重點(diǎn)配置。具體而言，我們看好可選消費,主要包括旅游、家電、運動(dòng)服飾和白酒。此外，數字經(jīng)濟的發(fā)展已成為加快解決產(chǎn)業(yè)鏈安全問(wèn)題的重要抓手。中央經(jīng)濟工作會(huì )議重點(diǎn)提出中國未來(lái)的經(jīng)濟發(fā)展要促進(jìn)并實(shí)現“數實(shí)融合”。我們認為，計算機板塊最有望受益于相關(guān)政策的扶持。

（作者系瑞銀證券中國策略分析師。本文已刊發(fā)于3月11日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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