（原標題：交銀施羅德：二季度A股市場(chǎng)風(fēng)格趨于均衡 關(guān)注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑等機會(huì )）

智通財經(jīng)APP獲悉，4月12日，交銀施羅德基金首席策略師馬韜、固收分析師張順晨發(fā)布2023年二季度宏觀(guān)策略展望。其指出，相比一季度，二季度有望市場(chǎng)供給恢復將更加顯著(zhù)，就業(yè)改善將更加充分，內需釋放將更加全面，企業(yè)盈利將比一季度更加強勁，財報對行業(yè)與風(fēng)格強弱的解釋度將有所提高，主題投資熱度或將邊際下降。二季度可更多關(guān)注大盤(pán)高分紅風(fēng)格，關(guān)注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、家電、建材、輕工、電新、汽車(chē)等行業(yè)的相關(guān)機會(huì )。

關(guān)于中國權益市場(chǎng)，該報告指出，2023年一季度以來(lái)國內經(jīng)濟內生復蘇動(dòng)力逐步釋放，消費端與地產(chǎn)端政策較為克制、并未出現大干快上，信貸與財政發(fā)力較為溫和，經(jīng)濟整體呈現低斜率修復、就業(yè)恢復較弱、制造業(yè)繼續承壓的特征?？紤]到過(guò)去幾年中服務(wù)業(yè)相關(guān)供給主體去化較為充分，競爭格局顯著(zhù)改善后，存量?jì)?yōu)質(zhì)市場(chǎng)主體正在享受較高利潤，在完成資產(chǎn)負債表修復后，有望實(shí)現就業(yè)擴張；且部分新興業(yè)態(tài)將借機形成規模，助力服務(wù)業(yè)提質(zhì)增效，實(shí)現更高質(zhì)量的發(fā)展。同時(shí)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸投放相對穩定的情況下，供需恢復均衡、價(jià)格恢復穩定的進(jìn)程或快于預期，房企信用修復后整體建筑業(yè)活動(dòng)繼續改善可期。2023年二季度在消費與建筑需求充分釋放的過(guò)程中，外需下滑的壓力仍有較大概率被有效對沖，帶動(dòng)國內經(jīng)濟漸入佳境，二季度市場(chǎng)表現值得期待。

【資料圖】

海外方面，一季度歐美經(jīng)濟體就業(yè)、消費、通脹等指標較強，引發(fā)海外利率整體上行，后遭遇銀行業(yè)風(fēng)險突發(fā)，使得利率預期再度轉松。2023年初歐美經(jīng)濟數據結構更多表現為服務(wù)業(yè)強于制造業(yè)、消費強于生產(chǎn)和投資、預期指標強于現實(shí)指標、滯后指標強于領(lǐng)先指標，以上是經(jīng)濟晚周期的正?，F象，源于工資粘性強于商品和服務(wù)價(jià)格粘性帶來(lái)的購買(mǎi)力修復幻覺(jué)，但隨著(zhù)經(jīng)濟周期下行就業(yè)也將逐漸降溫。歐美銀行業(yè)風(fēng)險頻繁暴露，中小銀行存款流失后帶來(lái)的信貸派生下行預計將使得海外就業(yè)和通脹拐點(diǎn)加速到來(lái)，短期加速貨幣政策轉向寬松，對全球金融資產(chǎn)估值帶來(lái)提振；中期可能帶來(lái)非銀體系流動(dòng)性與信用風(fēng)險加速釋放，需要引起重視。

總體來(lái)說(shuō)，2023年國內經(jīng)濟與市場(chǎng)盡管波動(dòng)偏大、路徑曲折，但經(jīng)濟內強外弱、流動(dòng)性?xún)绕酵馑傻母窬终w有所強化，對A股和港股整體仍構成利好，可繼續保持樂(lè )觀(guān)。相比一季度，二季度有望市場(chǎng)供給恢復將更加顯著(zhù)，就業(yè)改善將更加充分，內需釋放將更加全面，企業(yè)盈利將比一季度更加強勁，財報對行業(yè)與風(fēng)格強弱的解釋度將有所提高，主題投資熱度或將邊際下降。二季度可更多關(guān)注大盤(pán)高分紅風(fēng)格，關(guān)注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、家電、建材、輕工、電新、汽車(chē)等行業(yè)的相關(guān)機會(huì )。

關(guān)于中國債券市場(chǎng)，報告指出，展望2023年二季度，國內基本面復蘇斜率和流動(dòng)性的邊際變化將成為影響債市的主要因素。受基數效應影響，經(jīng)濟同比增速將在二季度錄得高點(diǎn)，但消費和地產(chǎn)的反彈力度、海外經(jīng)濟衰退導致出口回落仍是潛在預期差?？紤]豬肉供給壓力較大，將部分對沖服務(wù)業(yè)上漲，疊加PPI受基數影響延續走低，國內通脹壓力整體可控。政策方面，當前專(zhuān)項債提前批發(fā)行節奏較快，二季度財政仍將加力提效來(lái)托底基建，在3月全面降準后，貨幣政策更注重結構性工具和寬信用效果，預計資金面保持平穩，但階段性波動(dòng)增大。對于債券市場(chǎng)，分析師認為二季度或呈現震蕩的態(tài)勢。

在配置方面，分析師在報告中提出三點(diǎn)建議：把握交易性行情、合理利用杠桿、嚴控信用風(fēng)險。

首先是把握交易性行情。預計2023年二季度債券市場(chǎng)在內需溫和復蘇、出口下行壓力增大、流動(dòng)性保持平穩下，或呈現震蕩的格局，基本面修復的斜率對市場(chǎng)預期的影響較大，建議根據預期差把握交易性機會(huì )。

站在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)濟內生動(dòng)能偏弱限制長(cháng)端債券利率上行的幅度，當前曲線(xiàn)較為平坦，中短端債券利率相對資金面仍有一定的安全邊際，伴隨財政支出下達、跨季后存單到期量下降，資金面邊際轉松或帶動(dòng)收益率曲線(xiàn)牛陡。展望中期，考慮出口對經(jīng)濟的貢獻下降，如果內需復蘇動(dòng)力不足、信貸增速明顯回落，寬松預期或再度發(fā)酵，債市仍有交易性行情。二季度債市的主要風(fēng)險點(diǎn)在于地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖超預期，可能的超預期機會(huì )在于經(jīng)濟復蘇乏力后央行寬松政策對沖，以及海外陷入經(jīng)濟危機引發(fā)權益或商品市場(chǎng)大幅調整。

其次是合理利用杠桿。3月央行降準后跨季資金面保持平穩，展望二季度，高質(zhì)量發(fā)展定調下政策強刺激的概率偏低，企業(yè)內生性投資意愿和居民收入緩慢改善，后續經(jīng)濟復蘇的斜率和空間存在不確定性，流動(dòng)性顯著(zhù)收緊的可能性不大。今年提前下達專(zhuān)項債額度2.19萬(wàn)億，全年新增專(zhuān)項債3.8萬(wàn)億，較上年增加1500億。政策指引下，預計新增專(zhuān)項債發(fā)行節奏可能比去年更為前置，二季度政府債發(fā)行量或繼續保持在高位，同時(shí)后續政策性金融工具的使用或推升政金債供給，央行大概率會(huì )進(jìn)行適度對沖。

此外，短期經(jīng)濟仍處于疫后復蘇階段，疊加外圍緊縮周期尚未結束，國內政策利率調降的不確定性較高，但在人民幣匯率預期平穩后，貨幣政策仍將以?xún)葹橹鳌?/strong>中期來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售的反彈空間有限，而存款定期化導致銀行負債成本上行，如果信貸明顯回落或內需改善乏力，政策放松有望進(jìn)一步加碼，央行仍有概率采用總量型工具降低銀行成本并引導LPR下調。整體來(lái)看，預計在促進(jìn)寬信用過(guò)程中，流動(dòng)性的主基調仍然是以穩為主，銀行間流動(dòng)性有望保持合理充裕，關(guān)注繳稅和月末時(shí)點(diǎn)資金面的波動(dòng)?？紤]債券收益率曲線(xiàn)較平，短端相對政策利率仍有較大的安全邊際，建議在保持組合流動(dòng)性的前提下合理利用杠桿。

最后是嚴控信用風(fēng)險。今年初以來(lái)隨著(zhù)供需矛盾緩解、經(jīng)濟增長(cháng)預期減弱，疊加資金面整體平穩，信用債走勢明顯偏強，行情從短久期高等級向中長(cháng)久期中低等級傳導，一季度3Y隱含AA+信用債與同期限國開(kāi)債的利差壓縮了50bp以上。展望二季度，在利率維持震蕩行情的情況下，信用債的票息優(yōu)勢明顯，預計信用利差仍存在小幅壓縮的機會(huì )，但考慮到疫后經(jīng)濟修復趨勢以及投資人行為特征，建議控制好信用債投資的久期，并保持好組合的流動(dòng)性。

產(chǎn)業(yè)債方面，春節后地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖明顯，優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)債的估值有進(jìn)一步修復空間；煤炭行業(yè)景氣維持中高區間，可繼續擇優(yōu)配置。城投債方面，中央政府強調防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，多省份紛紛強調加強債務(wù)風(fēng)險管控，城投債打破剛兌概率仍然較低，但尾部風(fēng)險仍在累積，非標等負面輿情對弱區域的估值持續帶來(lái)擾動(dòng)，建議向好區域適度收縮。