市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)：未出現大跌風(fēng)險、震蕩市延續，復蘇和科技仍是主線(xiàn)

【資料圖】

本周市場(chǎng)小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領(lǐng)域再遭美對華政策圍堵等因素導致泛TMT等前期強勢行業(yè)走勢分化。展望后市，海外對市場(chǎng)的擾動(dòng)因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構成強干擾；中央政治局會(huì )議召開(kāi)在即，雖國內經(jīng)濟復蘇超預期，但預計政策不會(huì )收緊，內部仍有支撐，預計市場(chǎng)仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續圍繞經(jīng)數據驗證但此前被低估的經(jīng)濟復蘇預期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置，建議三條主線(xiàn)：一是消費持續復蘇，可關(guān)注食品飲料，醫療服務(wù)和美容護理等可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條中的航空機場(chǎng)，酒店餐飲和旅游景區；三是數字中國和AI商用雙輪驅動(dòng)的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮中直接受益的TMT方向計算機、通信、傳媒，和算力需求有望推動(dòng)上漲向上游擴散的電子。

一季度經(jīng)濟良好開(kāi)局超預期，增長(cháng)預期差仍有望繼續修復。一季度GDP增速4.5%，與我們測算完全一致，顯著(zhù)高于Wind一致預期4%。此前市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇偏悲觀(guān)，但隨著(zhù)時(shí)間推移，經(jīng)濟內生逐步修復，經(jīng)濟預期差有望繼續修復，市場(chǎng)的增長(cháng)信心也有望重新提振。

一季度末中央政治局會(huì )議有望推動(dòng)政策預期差進(jìn)一步收斂，美聯(lián)儲加息路徑預期再修正。雖然Q1經(jīng)濟數據向好，但還處于恢復的關(guān)鍵期，政策不會(huì )收緊，寬信用寬貨幣還會(huì )延續，決策層原定計劃內的政策還會(huì )陸續落地，無(wú)需擔憂(yōu)宏觀(guān)政策邊際收緊。美聯(lián)儲 “褐皮書(shū)”提出“勞動(dòng)力市場(chǎng)出現放松跡象”以及“物價(jià)上漲速度似乎放緩”，貨幣政策方向轉變已經(jīng)較為清晰，美聯(lián)儲加息預期再強化概率降低。疫情二次感染實(shí)際影響有限，但可能對風(fēng)險偏好有一定擾動(dòng)。

貨幣政策定調穩健延續，利率短期仍將維持窄幅震蕩格局。近期央行答記者問(wèn)表明未來(lái)信貸增長(cháng)延續，但增速較一季度會(huì )略放緩；后續貨幣政策操作將向總量偏斜，結構性工具逐步退出后資金成本將略有抬升。而在對經(jīng)濟數據計價(jià)較為充分、流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)不改、債市買(mǎi)盤(pán)較強的影響下，長(cháng)端利率短期仍將維持窄幅震蕩。

行業(yè)配置：經(jīng)濟復蘇超預期仍未被充分定價(jià)，泛TMT產(chǎn)業(yè)短期波動(dòng)調整提供更好的配置機會(huì )

關(guān)注三條主線(xiàn)：

①受益經(jīng)濟上行超預期的可選消費和地產(chǎn)下游。市場(chǎng)對經(jīng)濟修復尤其是消費修復的預期差被證實(shí)。消費風(fēng)格值得重視，包括白酒、醫療服務(wù)、醫療美容和化妝品等可選消費品。此外，經(jīng)濟穩步復蘇，居民收入預期改善，地產(chǎn)市場(chǎng)景氣改善具備持續性，因此地產(chǎn)下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾也值得關(guān)注。

②尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)但復蘇良好的出行鏈條。居民出行迎來(lái)充分復蘇。3月經(jīng)濟數據驗證復蘇成色，有強基本面支撐的出行鏈條或將重新被市場(chǎng)關(guān)注。推薦出行鏈條中的航空機場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區。

③“數字中國”與AI商用雙輪驅動(dòng)下TMT產(chǎn)業(yè)行情。“數字中國”建設和以ChatGPT為代表的AI商用落地將從數字資源、數字基礎設施和AI應用生態(tài)等方面推動(dòng)TMT產(chǎn)業(yè)升級擴張，直接推動(dòng)計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數字基建和算力需求增加背景下迎來(lái)擴散行情。

如何看待近日泛TMT行業(yè)的大跌？

泛TMT行業(yè)漲幅巨大、交易過(guò)熱、賽道集中、估值大幅拔升都為其帶來(lái)了客觀(guān)的調整壓力，而拜登有意簽署限制投資行政令只是在這種背景下的誘發(fā)事件，其本身面臨的客觀(guān)估值壓力才是深層次原因。拉長(cháng)時(shí)間看，拜登簽署限制投資行政令實(shí)際影響有限，這已經(jīng)不是新鮮事，本輪泛TMT行業(yè)的機會(huì )更多在于內需驅動(dòng)，與外部催化關(guān)系較小，因此從長(cháng)遠來(lái)看，市場(chǎng)對業(yè)績(jì)兌現和政策繼續支撐仍是有期待的，因此短期調整給中長(cháng)期提供了更好的配置機會(huì )。

風(fēng)險提示

疫情二次感染或反復感染，美聯(lián)儲貨幣政策超預期，美國經(jīng)濟衰退超預期，政策解讀存在偏差等。

（文章來(lái)源：華安證券）

關(guān)鍵詞：