(資料圖)

■趨勢研判

■廣發(fā)證券

近期市場(chǎng)回調，我們維持2022年11月中資股大底的判斷。歷史全球大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的經(jīng)驗來(lái)看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報是大概率，維持“破曉”系列報告以來(lái)的判斷：港股走牛市，A股“修復市”。2023年聚焦“思變”三重奏：政策反轉（中特估——央國企重估&數字經(jīng)濟AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉（港股天亮了）。

政策反轉：“估值填坑”后，將逐漸進(jìn)入“業(yè)績(jì)確認”階段。按我們前期的判斷，對標17年初“估值溝壑”收斂完畢，本輪“估值填坑”已后程。1. 復盤(pán)歷史：2016年“估值填坑”期間價(jià)值白馬經(jīng)歷了16H1→16H2從“主題”到“主線(xiàn)”的跨越，核心驅動(dòng)在于業(yè)績(jì)預期顯著(zhù)改善。2.立足本輪：“中特估—央國企重估”與“數字經(jīng)濟AI+”完成“估值填坑”后，逐漸進(jìn)入“業(yè)績(jì)確認”階段，勝率因素變得重要。①“中特估-央國企重估”：政策的進(jìn)一步線(xiàn)索和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升有望帶來(lái)后續的重估動(dòng)能；②數字經(jīng)濟AI+：時(shí)空調整到位，宏觀(guān)環(huán)境相對適宜之下，對AI+可逐漸開(kāi)始樂(lè )觀(guān)，建議短期買(mǎi)AI訂單拉動(dòng)或表觀(guān)業(yè)績(jì)復蘇品種，長(cháng)期關(guān)注潛在核心環(huán)節。

困境反轉：當前市場(chǎng)已隱含較多經(jīng)濟悲觀(guān)預期，三季度PPI企穩回升。目前部分“困境反轉”板塊估值底部但一季報已有積極因素、反而成為類(lèi)期權，一旦后續政策或經(jīng)濟預期出現積極變化則有不錯修復空間?；?023年預測△g、庫存出清、收入/毛利/現金流出現積極變化，占優(yōu)行業(yè)：投資鏈（商用車(chē)/鐵路公路）、地產(chǎn)后周期（裝修建材/白電/家具）、醫藥（中藥/醫藥商業(yè)）、消費（服裝/化妝品/飾品/休閑食品）。

美債反轉：當前美聯(lián)儲鷹派預期定價(jià)相對充分。當下美債期限利差倒掛已是歷史極值，我們預計6月大概率開(kāi)始收斂。維持“港股天亮了”的判斷，當前港股賠率較吸引，則對利空逐漸鈍化，勝率受益于美聯(lián)儲鷹派定價(jià)緩和以及下半年美國資本開(kāi)支下行期帶來(lái)的美債利率回落。

回調后不必過(guò)度悲觀(guān)，2023年配置繼續聚焦“思變”三重奏?！肮乐堤羁印蓖瓿珊髮⒅饾u進(jìn)入“業(yè)績(jì)確認”階段，勝率因素變得重要。1.“政策反轉”：“中特估—央國企重估”和“數字經(jīng)濟AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運營(yíng)商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩定+成長(cháng)。把握三條主線(xiàn)：數字經(jīng)濟AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(cháng)：創(chuàng )新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。

（文章來(lái)源：金融投資報）

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