（原標題：風(fēng)暴下的恒瑞跌跌不休：醫藥首富孫飄揚迎來(lái)至暗時(shí)刻）

(資料圖片)

連日來(lái)，有著(zhù)“藥茅”之稱(chēng)的恒瑞醫藥正面臨艱難審視。

醫藥反腐風(fēng)暴和種種市場(chǎng)傳聞之下，盡管恒瑞醫藥針對網(wǎng)傳“深圳恒瑞辦公室被抄了”、“電腦文件被拿走”等傳言進(jìn)行了否認，并一再表示“公司日常經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)狀況一切正?！?。但在信心如“金子”一般的資本市場(chǎng)，公司股價(jià)仍然遭遇了大幅下挫。

而在恒瑞醫藥股價(jià)一個(gè)星期內就大幅下滑20%的背后，是投資者對于公司預期的“悲觀(guān)”：除了行業(yè)大環(huán)境和醫療反腐的潛在影響，恒瑞醫藥近年來(lái)的業(yè)績(jì)表現不再“靈光”，加上以創(chuàng )新藥市場(chǎng)和海外市場(chǎng)為代表的公司第二曲線(xiàn)又暫時(shí)難堪大任，作為醫藥龍頭的他似乎已陷入史無(wú)前例的內憂(yōu)外患。

1

8月2日，網(wǎng)上傳聞“H公司辦事處被一窩端”“電腦、文件都被帶走，公司的腫瘤線(xiàn)也被調查”，苗頭直指恒瑞醫藥。連日來(lái)，恒瑞醫藥投資者互動(dòng)平臺上熱鬧異常，“公司在銷(xiāo)售費用的使用上是否合規”“近一周跌幅遠大于其他醫藥股，公司是不是有違規違紀或者是反腐牽連到公司管理者”等類(lèi)似提問(wèn)，一個(gè)接著(zhù)一個(gè)。

隨后7天，恒瑞2次辟謠，但都止不住股票下行的勢頭。 

企查查顯示，江蘇恒瑞醫藥集團有限公司對恒瑞醫藥持股24.11%，而前者是孫飄揚的全資公司，如果按照8月7日恒瑞醫藥2496億的總市值計算，自7月29日以來(lái)，孫飄揚身家6天沒(méi)了152.59億。

2021年，在恒瑞醫藥市值達到6200多億元的高峰之后，這家A股“藥茅”就進(jìn)入股價(jià)下跌通道。作為行業(yè)龍頭，這種從巔峰滑落的曲線(xiàn)其實(shí)算得上正常，畢竟誰(shuí)也無(wú)法在高位長(cháng)待。

只是，就在市場(chǎng)期待著(zhù)恒瑞醫藥再創(chuàng )高峰、獲得突破時(shí)，一場(chǎng)“史上最強醫藥反腐”席卷而來(lái)。

今年7月末開(kāi)始，我國醫藥反腐風(fēng)暴持續升級，隨著(zhù)相關(guān)監管部門(mén)多次發(fā)聲直指醫藥行業(yè)腐敗問(wèn)題，醫藥板塊短期內的資本市場(chǎng)表現注定會(huì )遭遇一定程度上的壓制。

在此背景下，最近一段時(shí)間以來(lái)，國內醫藥股幾乎都遭遇了下跌的局面，不論是生物制品、化學(xué)制藥、仿制藥、生物醫藥、醫療器械等板塊，還是創(chuàng )新藥板塊，各類(lèi)熱門(mén)醫藥股幾乎都未能“幸免”。

當然，醫療反腐是相當必要的。

據分析，本輪反腐將在短期內打擊、清退部分運營(yíng)不合規的企業(yè)，但對合規較嚴格的龍頭藥企和械企來(lái)說(shuō)影響有限；長(cháng)期來(lái)看，這將進(jìn)一步扭轉醫藥行業(yè)重銷(xiāo)售、輕學(xué)術(shù)的現狀，減少不合理競爭，促使真正具有創(chuàng )新性的產(chǎn)品脫穎而出，利好創(chuàng )新藥和創(chuàng )新器械行業(yè)的健康發(fā)展。①

從某種程度上看，反腐應是醫藥行業(yè)的常規動(dòng)作，反商業(yè)賄賂對醫藥行業(yè)增長(cháng)短期可能有所擾動(dòng)，但不影響長(cháng)期需求，也有利于整體醫療生態(tài)的凈化，應該對醫療行業(yè)的長(cháng)期健康發(fā)展充滿(mǎn)信心。

但是，作為醫藥+創(chuàng )新藥龍頭，恒瑞醫藥在此過(guò)程中的表現或多或少是令人失望的，因為他持續下跌的股價(jià)表現正讓投資者的信心遭遇重創(chuàng )，也未能證明自身龍頭藥企的穩定性。

同時(shí)，就在這輪“史上最強醫藥反腐”風(fēng)暴愈演愈烈之時(shí)，市場(chǎng)上關(guān)于恒瑞醫藥的各類(lèi)負面傳言也流傳開(kāi)來(lái)，而即便恒瑞醫藥方面連續兩次對外澄清網(wǎng)絡(luò )傳言不實(shí)，依舊未能阻擋住公司股價(jià)下跌的態(tài)勢。

自從上個(gè)星期以來(lái)，恒瑞醫藥股價(jià)下跌幅度累計已經(jīng)超過(guò)20%，二級市場(chǎng)投資者紛紛在“股吧”留言表示，“恒瑞醫藥完蛋了”、“快跑”、“抄底失敗”…

截至8月9日收盤(pán)，公司股價(jià)報收于40.21元每股，總市值在2545億人民幣左右，相比于巔峰時(shí)超過(guò)6000億的市值跌出超過(guò)一半。

2019年，孫飄揚和鐘慧娟夫婦首次問(wèn)鼎江蘇首富，也是唯一的一次，身價(jià)達1750億元，排在馬云家族、馬化騰、許家印以及美的何享健、何劍鋒父子之后，是全國第五大富豪。幸福時(shí)光總是短暫的，自此之后，其財富不斷縮水，去年僅剩520億元。

2021年5月之后，“藥茅”的市值再未站上過(guò)5000億，現下市值較歷史高點(diǎn)蒸發(fā)近3700億，股價(jià)較峰值縮水近七成。

（ 2019年，孫飄揚夫婦首次問(wèn)鼎江蘇首富）

2

恒瑞醫藥“跌跌不休”的股價(jià)表現，一方面要歸咎于資本市場(chǎng)對于醫療反腐的應激反應，另一方面也與其基本面堪憂(yōu)的現狀不無(wú)關(guān)聯(lián)。

作為A股市場(chǎng)最受關(guān)注的藥企，恒瑞醫藥這些年來(lái)的發(fā)展史就是一部風(fēng)云激蕩的擴張歷程。經(jīng)歷過(guò)恒瑞醫藥高光時(shí)刻的我們，很難想象這樣一家企業(yè)也會(huì )遭遇屬于他的風(fēng)雨飄搖時(shí)刻。

在2011年到2021年這長(cháng)達十年的時(shí)間里，恒瑞醫藥業(yè)績(jì)節節攀升，股價(jià)不斷飆漲。2021年，恒瑞醫藥股價(jià)漲到了歷史最高位的97.22元每股，創(chuàng )下歷史新高，市值也達到驚人的6222億元。但此后，恒瑞醫藥再也未能重回高位。從這個(gè)角度來(lái)看，本輪醫療反腐風(fēng)暴并非公司股價(jià)下跌的主要原因

受到仿制藥集采、創(chuàng )新藥醫保價(jià)格下降以及全球疫情大環(huán)境疊加的負面影響，恒瑞醫藥在2021年、2022年連續兩年遭遇了業(yè)績(jì)下滑的狀況，公司營(yíng)收和凈利潤增速雙雙下滑。

根據財報數據顯示，2021年，恒瑞醫藥總營(yíng)收超過(guò)259億元人民幣，同比下滑6.59%；歸母凈利潤為45.3億元，同比更是大幅下滑超過(guò)28%。2022年，公司總營(yíng)收為212.8 億元，同比大幅下降17.87%；歸母凈利潤為39.1億元，同比繼續下降13.77%。③

這樣的一種業(yè)績(jì)基本面表現顯然與市場(chǎng)對其“藥茅”的期待差距甚遠，而縱觀(guān)公司為何這兩年遭遇如此業(yè)績(jì)承壓的局面，仿制藥集采中選價(jià)下降是首要原因。

隨著(zhù)集采“大棒”不斷落下，原本是恒瑞醫藥“根基”的仿制藥讓公司營(yíng)收利潤急劇萎縮，再加上他積極轉型的創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)也深深感受到了醫保談判和集采的壓力，這才讓公司深陷于業(yè)績(jì)增長(cháng)困頓中。

2022年開(kāi)始，恒瑞醫藥在仿制藥陣痛的情況下，旗下多款創(chuàng )新藥物開(kāi)始執行新的醫保談判價(jià)格，造成公司創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)也受到較大影響，繼續擠壓了公司的市場(chǎng)銷(xiāo)售表現。

無(wú)獨有偶，近兩年以來(lái)，除了在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、資本市場(chǎng)上持續承壓，恒瑞醫藥還在面臨著(zhù)高管人事“地震”，多位高管、研發(fā)骨干的離開(kāi)讓恒瑞醫藥常常遭受質(zhì)疑。

業(yè)績(jì)承壓、人事動(dòng)蕩的內憂(yōu)外患之下，也難怪投資者會(huì )因本輪醫療反腐消息傳來(lái)而風(fēng)聲鶴唳了?？雌饋?lái)，市場(chǎng)是擔心恒瑞醫藥的各類(lèi)負面傳聞可能是真的、會(huì )對公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。但實(shí)質(zhì)上，大家更擔心他的整體實(shí)力。

（江蘇恒瑞醫藥董事長(cháng)孫飄揚）

3

在基本盤(pán)仿制藥收入大幅下跌的情況下，想要扭轉目前的經(jīng)營(yíng)困境，擺在恒瑞醫藥面前無(wú)非是兩張“牌”，一是在創(chuàng )新藥層面盡快做出成績(jì)，二是通過(guò)出海來(lái)提升公司的市場(chǎng)潛力。

但在這兩個(gè)方面，恒瑞醫藥近兩年的表現都還難堪大任，預示了他面向創(chuàng )新藥企業(yè)、全球化藥企轉型的舉步維艱。

聚焦在創(chuàng )新藥上看，不可否認的是，恒瑞醫藥作為中國創(chuàng )新藥行業(yè)標桿，很早就意識到只靠仿制藥來(lái)前進(jìn)是行不通的，他從2000年開(kāi)始就實(shí)行“仿創(chuàng )結合”兩條腿走路的公司發(fā)展路線(xiàn)。          

可現實(shí)很骨感，發(fā)展二十多年以來(lái)，恒瑞醫藥研發(fā)投入了很多，創(chuàng )新藥也推出了不少，但創(chuàng )新藥始終離公司第二增長(cháng)引擎還有距離，因為創(chuàng )新藥的成長(cháng)路徑太慢了。

2022年，布局創(chuàng )新藥多年的恒瑞醫藥第一次在財報當中獨立提及創(chuàng )新藥的營(yíng)收情況。包含2022年推出的瑞維魯胺片、馬來(lái)酸吡咯替尼片、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖等創(chuàng )新藥在內，恒瑞醫藥目前上市的創(chuàng )新藥產(chǎn)品已經(jīng)有15款，但在過(guò)去的2022年，營(yíng)收貢獻只有81億元左右，在公司總營(yíng)收中的占比不到三成。③

考慮到到恒瑞醫藥2022年的研發(fā)費用投入已經(jīng)高達63.46億元，這樣的一種創(chuàng )新藥投入回報比顯得有些薄弱，該業(yè)務(wù)仍處于積累期，暫且無(wú)法成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要引擎。

創(chuàng )新藥真的那么難做？憑恒瑞醫藥的整體實(shí)力和研發(fā)投入體量都做不好嗎？競品給出的答案令恒瑞醫藥顯得有些尷尬。

同樣在2022年，恒瑞醫藥“創(chuàng )新藥一哥”的身份直接被百濟神州取代，該公司以超過(guò)86億元人民幣的創(chuàng )新藥收入超越恒瑞醫藥，而且還有更多頭部藥企在持續加碼創(chuàng )新藥。

可見(jiàn)，恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥布局存在著(zhù)一些失誤，這雖然是摸索過(guò)程中的必經(jīng)之路，卻也給公司過(guò)去多年來(lái)的快速發(fā)展歷程敲響警鐘。如果無(wú)法在創(chuàng )新藥層面站穩腳跟，那么屬于恒瑞醫藥的輝煌時(shí)代或將一去不復返。

值得注意的是，恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥還在面臨和仿制藥一樣的醫保談判降價(jià)困擾，這進(jìn)一步加劇了創(chuàng )新藥成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)新引擎的難度。

2022年開(kāi)始，恒瑞醫藥旗下多款創(chuàng )新藥產(chǎn)品開(kāi)始執行新的醫保談判價(jià)格。根據財報數據顯示，其醫保銷(xiāo)售價(jià)均降低了33%?？紤]到早在2020年時(shí)，公司創(chuàng )新藥的支柱單品PD-1卡瑞利珠單抗就以85%的降價(jià)幅度進(jìn)入醫保，恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥利潤空間十分有限。④

而從近兩年的營(yíng)收表現看，這種“以?xún)r(jià)換量”策略的效果并未展現，公司整體營(yíng)收仍在持續下滑，自然會(huì )導致恒瑞醫藥在業(yè)績(jì)和股價(jià)層面雙雙陷入困境。

那么，或許出海機遇能夠幫助恒瑞醫藥獲得更廣闊的市場(chǎng)前景，進(jìn)而彌補公司近兩年內憂(yōu)外患的處境？

隨著(zhù)國內醫藥市場(chǎng)競爭愈發(fā)激烈，恒瑞醫藥近年來(lái)的確在加速尋找海外市場(chǎng)機會(huì )。就在近日，恒瑞醫藥還發(fā)布公告表示公司提交的注射用卡瑞利珠單抗（艾瑞卡）聯(lián)合甲磺酸阿帕替尼片（艾坦）已獲美國FDA正式受理，擬定適應癥為用于不可切除或轉移性肝細胞癌患者的一線(xiàn)治療

不過(guò)，恒瑞醫藥的海外市場(chǎng)表現更多只能是“遠水解不了近渴”，過(guò)去的2022年，公司海外收入在總營(yíng)收中的占比只有不到4%，所以想要謀求業(yè)績(jì)突圍的話(huà)，國內市場(chǎng)仍是恒瑞醫藥長(cháng)期的主旋律。         

在恒瑞醫藥最風(fēng)光的那幾年，人們對這家“藥茅”企業(yè)寄予厚望，“未來(lái)的萬(wàn)億藥企巨頭”是他身上萬(wàn)眾矚目的標簽。但大幕落下，市值只剩兩千五百多億的他已經(jīng)來(lái)到了危險時(shí)刻。

此刻，恒瑞醫藥需要解決的首要問(wèn)題是穩住業(yè)績(jì)、穩住人心。至于曾經(jīng)的光環(huán)與成績(jì)，那也只是“曾經(jīng)”了。 (內容來(lái)源|華祥名)

關(guān)鍵詞：