中金公司8月16日研報指出，目前A股市場(chǎng)經(jīng)歷回調后，我們認為再次展現出底部信號。1）滬深300估值再度回調至歷史低位，對應股權風(fēng)險溢價(jià)重新接近歷史均值上方0.9倍標準差的水平；2）市場(chǎng)日度成交額重新跌破7000億元，交易額對應自由流通市值換手率低于2%，處于歷史偏底部區間；3）年初以來(lái)較為強勢的TMT板塊近期補跌的特征較為明顯，強勢股補跌也是A股市場(chǎng)常見(jiàn)的偏底部特征。我們認為當前位置已經(jīng)計入較多偏謹慎預期，后市來(lái)看雖不排除情緒影響下市場(chǎng)短期仍有波動(dòng)風(fēng)險，但下行空間有限，如果政策應對得當，當前位置機會(huì )大于風(fēng)險。

全文如下

中金：解析A股近期資金全景動(dòng)向

(資料圖)

近期A(yíng)股各類(lèi)資金動(dòng)向如何？

二季度以來(lái)A股震蕩調整，交易情緒降溫較為充分。二季度A股調整大致分為三階段：1）4月中下旬以來(lái)，國內復蘇預期放緩、房地產(chǎn)周期下行壓力以及海外緊縮預期強化等多重因素影響下，市場(chǎng)主要寬基指數整體回調，市場(chǎng)日成交額從1.3萬(wàn)億元的相對高位逐漸回落，階段性跌至8000億元左右偏低位水平；2）6月上旬至7月底，市場(chǎng)在政策預期影響下低位盤(pán)整，市場(chǎng)交易額中樞進(jìn)一步下降，交易情緒充分降溫，市場(chǎng)日交易額最低跌至0.66萬(wàn)億元，對應自由流通市值換手率約為1.8%左右，兩融交易占比也較二季度初的高位明顯回落；3）7月底政治局會(huì )議以來(lái)，政策預期改善后市場(chǎng)有所反彈，市場(chǎng)交易情緒有所改善，但8月以來(lái)交易情緒再度降溫，對應換手率水平再度低于2%。我們認為當前市場(chǎng)已計入較多悲觀(guān)預期，交易情緒充分降溫可能意味著(zhù)下跌風(fēng)險已得到較多釋放。

二季度以來(lái)A股資金面凈流出增加，7月至今邊際改善。總量層面，4月以來(lái)宏觀(guān)流動(dòng)性相對寬松，十年期國債收益率由2.8%下降至2.6%的低位，但市場(chǎng)風(fēng)險偏好較低，滬深300股權風(fēng)險溢價(jià)再度升至歷史均值上方1倍標準差水平，各類(lèi)資金波動(dòng)加大，4-6月主流資金凈流出規模明顯大于一季度，7月以來(lái)凈流出的狀態(tài)邊際改善。具體特征包括：

1）公募基金：二季度以來(lái)新成立偏股型基金規模走弱，月均值低于300億份（2022年月均值約為390億份），但是股票型ETF獲得較多資金凈流入，截至8月11日相比年初增長(cháng)2790億份（增幅31%），其中寬基ETF是二季度以來(lái)資金流入重點(diǎn)，滬深300ETF自7月以來(lái)凈流入約530億元。從大類(lèi)資產(chǎn)配置維度，二季度股票資產(chǎn)占比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至20.3%，債券資產(chǎn)規模環(huán)比擴張1.5萬(wàn)億元創(chuàng )歷史新高，占比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至51.3%，主動(dòng)偏股型基金的股票倉位小幅下調1.3個(gè)百分點(diǎn)至87.2%，反映市場(chǎng)風(fēng)險偏好有所下降。結合我們構造的基金成本指數和歷史特征，新發(fā)偏股型基金規模距離明顯改善可能仍需一定時(shí)間。

2）北向資金：內外因素共同影響下，北向資金1月大幅凈流入后轉為雙向波動(dòng)，4-5月出現階段性?xún)袅鞒觯?月隨政策預期改善凈流入470億元，8月初再度轉為凈流出，截至8月11日，今年累計凈流入2079億元，已明顯高于2022全年的900億元。

3）私募基金：私募基金存量證券投資規模4月份明顯增長(cháng)后維持高位，由1Q23月均5.64萬(wàn)億元回升至2Q23月均5.94萬(wàn)億元，股票倉位波動(dòng)較大，4月67.3%的倉位在5月一度降至60.2%的低位，6月略有回升。

4）保險資金：年初以來(lái)險資的股票和證券投資規模維持在3.3萬(wàn)億元以上的高位，6月進(jìn)一步上升至3.46萬(wàn)億元的歷史新高，股票倉位自年初連續回落，6月回升至12.9%的水平（2013年以來(lái)均值12.5%）。

5）產(chǎn)業(yè)資本：二季度產(chǎn)業(yè)資本凈減持絕對規模較一季度略有擴張，主要可能來(lái)自TMT板塊大漲后的減持，從近期A(yíng)股凈減持/交易額的減持強度較1月峰值有所回落，但仍高于歷史均值。

6）兩融資金：年初至4月兩融交易占比相對活躍，近3月明顯降溫，融資余額維持平穩。

7）個(gè)人投資者：賺錢(qián)效應和季節性因素影響下，4-7月新增投資者數量逐月回落，近12月滾動(dòng)的新增投資者數量連續回落，逐漸接近2018年底至2020年初的偏低位水平。

結構配置方面，公募持股集中度有所降低，外資相對持平。我們梳理的半導體、創(chuàng )新藥、新能源汽車(chē)鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費電子和酒類(lèi)等熱門(mén)賽道，主動(dòng)型基金重倉持股比例二季度由47.6%降至45.6%，相比一季度減倉酒類(lèi)/光伏風(fēng)電/創(chuàng )新藥等，加倉人工智能、數字經(jīng)濟相關(guān)的TMT板塊。北向資金二季度加倉較多的是白色家電、電池及消費電子，分別提升0.6/0.5/0.5個(gè)百分點(diǎn)；減倉居前的是白酒、旅游零售及軟件開(kāi)發(fā)，分別下降1.1/0.8/0.6個(gè)百分點(diǎn)。7月以來(lái)TMT和生物醫藥類(lèi)ETF獲得資金凈流入較多，金融類(lèi)ETF的資金持續流出較多。北向資金方面，7月以來(lái)延續增持電池板塊，同時(shí)在政策預期催化下，加速增持證券及白酒板塊，三者持倉占比分別提升0.5/1.0/1.0個(gè)百分點(diǎn)。對比來(lái)看，二季度主動(dòng)型公募基金與北向資金一致加倉通訊設備、白電和消費電子等，一致減倉軟件開(kāi)發(fā)、光伏設備、白酒等，其中公募基金加倉通信設備和減倉白酒幅度明顯大于北向資金。

短期回調不意味著(zhù)反彈結束，后市機會(huì )仍大于風(fēng)險。8月以來(lái)A股走勢偏弱，交易情緒已經(jīng)有所降溫，市場(chǎng)整體估值水平再度明顯回落，可能已經(jīng)計入過(guò)多悲觀(guān)情緒，進(jìn)一步明顯下行的風(fēng)險或較為有限。具體來(lái)看，

1）滬深300估值再度回調至前期低位附近，處于歷史低位，對應股權風(fēng)險溢價(jià)重新接近歷史均值上方0.9倍標準差的水平；2）近期A(yíng)股日交易額再度跌破7000億元，成交額對應自由流通市值換手率低于2%，處于歷史偏底部區間；3）各類(lèi)主流資金情緒和倉位普遍處于低位，產(chǎn)業(yè)資本仍有減持壓力，但資金流出動(dòng)能可能也已得到較多釋放，險資等價(jià)值投資者開(kāi)始出現加倉趨勢，北向資金也相比二季度轉為凈流入且累計值創(chuàng )年內新高。

綜合來(lái)看，我們認為當前位置已經(jīng)計入較多偏謹慎預期，后市來(lái)看雖不排除情緒影響下市場(chǎng)短期仍有波動(dòng)風(fēng)險，但下行空間較為有限，如果政策應對得當，當前位置機會(huì )大于風(fēng)險。配置方面，近期價(jià)值風(fēng)格略好于成長(cháng)但結構有所分化，我們建議結合后續政策環(huán)境，繼續關(guān)注可能受益于預期變化的領(lǐng)域，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等，中期結合供需格局、庫存周期自下而上選擇基本面改善彈性大的行業(yè)仍是重點(diǎn)思路。

（文章來(lái)源：界面新聞）

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