自美聯(lián)儲等主要央行開(kāi)啟幾十年來(lái)最激進(jìn)的加息周期以來(lái)，廉價(jià)資金時(shí)代正快速成為過(guò)去式。眼下，多國債臺高筑，借貸成本節節攀升，令人痛苦不堪。

國際金融協(xié)會(huì )（IIF）日前發(fā)布的報告顯示，全球債務(wù)總額三季度為290萬(wàn)億美元，雖然較年初的歷史高位有所下降，但仍比十年前增加了三分之一以上。

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隨著(zhù)各國央行繼續加息，家庭、企業(yè)和政府的借貸成本繼續上升，經(jīng)濟和金融市場(chǎng)風(fēng)險堆積如山。

從政府層面來(lái)看，相較于發(fā)達國家，新興市場(chǎng)面臨的債務(wù)風(fēng)險更大，尤其是那些大量借入美元債的國家。至于企業(yè)，信貸緊縮的跡象已經(jīng)在全球金融領(lǐng)域顯現出來(lái)。而對消費者而言，房貸支出是多數家庭最沉重的負擔，因此這也是最危險的地方。

最壞的情況是，全球金融體系中的某些組成部分可能會(huì )崩潰。從上世紀90年代日本企業(yè)大規模破產(chǎn)，到之后幾十年的美國次貸危機和歐債危機，債務(wù)變成壞賬的例子比比皆是。

被房貸“壓垮”的家庭

有些國家在大衰退中躲過(guò)了房地產(chǎn)和銀行業(yè)的崩潰，因此國內家庭債務(wù)一直在增加，并且有很大一部分是浮動(dòng)利率抵押貸款，這也意味著(zhù)央行更高的利率會(huì )迅速傳導到已經(jīng)負債累累的家庭身上。

美國家庭經(jīng)歷過(guò)次貸危機后已經(jīng)不存在這樣的“定時(shí)炸彈”了，TS Lombard經(jīng)濟學(xué)家Dario Perkins最近表示，但其他國家存在這種情況。

比如加拿大、澳大利亞和韓國。

加拿大是世界上家庭負債最高的國家之一，家庭債務(wù)與收入比高達180%。最近，總部位于多倫多的房地產(chǎn)貸款機構Romspen Investment Corp.暫停了對其最大抵押貸款基金的贖回，原因是一些借款人已經(jīng)開(kāi)始斷供。

澳大利亞家庭負債與收入之比目前超過(guò)了200%，近期，該國金融監管機構估計，今年二季度辦理抵押貸款的客戶(hù)有22%財政狀況比較脆弱，因為他們的債務(wù)收入比達到6倍或更高。

在英國，大多數抵押貸款的利率將在兩到三年后重新調整，債務(wù)償還額有望超過(guò)所有家庭收入的10% (不僅僅是抵押貸款借款)。在荷蘭、瑞典和挪威，債務(wù)償還額占家庭收入比例已經(jīng)遠遠高于這一數字，如果各國央行按照預期繼續加息，這一比例將超15%邁進(jìn)。

亞洲方面，惠譽(yù)評級亞太區銀行評級主管喬Jonathan Cornish近期表示，韓國、馬來(lái)西亞和泰國等國家的房貸者也將受到擠壓。

在韓國，房貸占比超過(guò)40%的家庭負債在9月底高達1870.6萬(wàn)億韓元(約合人民幣9.8989萬(wàn)億元)，連續兩個(gè)季度刷新歷史最高紀錄，自2013年第二季度以來(lái)連續38個(gè)季度保持增勢。IMF近期報告也顯示，今年二季度，韓國民間負債與GDP的比率為173.6%，遠遠超過(guò)IMF的危險基準線(xiàn)(100%)。民間負債以家庭負債為主。

違約飆升，更多企業(yè)將資不抵債

根據IIF的數據，企業(yè)(金融行業(yè)以外)與政府齊頭并進(jìn)，都是廉價(jià)資金時(shí)代的最大借款人，但與政府不同的是，企業(yè)不能通過(guò)印鈔來(lái)解決債務(wù)危機。

今年債務(wù)成本飆升，對于一些所謂“僵尸公司”的沖擊最大，這類(lèi)公司一般只能賺到剛剛夠償還債務(wù)的錢(qián)。從某些方面來(lái)看，大約五分之一的上市公司在利率較低時(shí)就已經(jīng)符合這一定義。當債務(wù)成本飆升，將有更多公司淪為“僵尸公司”，而已經(jīng)在列的公司則可能會(huì )破產(chǎn)。

穆迪分析公司估計，全球垃圾債明年的違約率將幾乎翻一番。根據巴克萊銀行的分析，在價(jià)值6.7萬(wàn)億美元的美國高評級企業(yè)債市場(chǎng)，有跡象表明，違約情況可能是過(guò)去50年中最嚴重的。

杰富瑞首席金融經(jīng)濟學(xué)家Aneta Markowska表示，對于傾向于以浮動(dòng)利率從銀行借款的美國中小企業(yè)而言，最糟糕的時(shí)刻尚未到來(lái)。隨著(zhù)明年年初美聯(lián)儲加息達到峰值，他們很可能被迫裁員。她表示：

我預計第一季度會(huì )出現更多裂縫，因為這些小企業(yè)開(kāi)始感受到加息的痛苦。

在過(guò)去數年的低利率環(huán)境中，私人信貸市場(chǎng)近年來(lái)進(jìn)行了許多大型杠桿融資，但隨著(zhù)美聯(lián)儲持續加息，股債齊跌，高風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格暴跌，曾經(jīng)“生金蛋的鵝”成了燙手山芋。Markowska表示：

債務(wù)在被承銷(xiāo)時(shí)，沒(méi)有人會(huì )想到，在這些交易的有生之年，聯(lián)邦基金利率會(huì )接近5%。

上周公布的11月份美聯(lián)儲FOMC會(huì )議紀要顯示，一些政策制定者指出，非銀行部門(mén)的“隱性杠桿”可能破壞大型全球市場(chǎng)的功能。

投資者對亞洲的擔憂(yōu)更甚，美元走強使得以美元計價(jià)的債務(wù)更加昂貴。越南和印尼地產(chǎn)債價(jià)格大幅下跌；韓國10月樂(lè )高樂(lè )園違約事件引發(fā)信貸市場(chǎng)恐慌性?huà)伿?，同時(shí)也加劇了人們對房企違約的擔憂(yōu)。

新興市場(chǎng)站在破產(chǎn)邊緣

對于發(fā)達經(jīng)濟體而言，以本幣發(fā)債的政府通常不會(huì )在利率上升時(shí)面臨向家庭和企業(yè)那樣的直接挑戰，但這并不意味著(zhù)他們是無(wú)懈可擊的。

拿英國來(lái)說(shuō)，前首相特拉斯的大規模減稅計劃差點(diǎn)搞崩本國國債市場(chǎng)。目前，特拉斯已經(jīng)下臺，英國金融市場(chǎng)企穩，但由于英國央行的加息步伐短期內難以改變，新政府明年仍面臨借貸成本翻倍的挑戰。

意大利公共債務(wù)問(wèn)題是發(fā)達經(jīng)濟體中幾乎是最令人頭疼的。歐盟統計局此前公布的數據顯示，到今年第一季度末，意大利政府債務(wù)占GDP比例為152.6%，僅次于希臘的189.3%。令據彭博經(jīng)濟估計，到2030年，光是政府需要支付的利息就將超過(guò)GDP的7%。

美國在債務(wù)問(wèn)題上也可能面臨政治難題。面對“野蠻生長(cháng)”的債務(wù)，拜登政府目前唯一的辦法就是提高債務(wù)上限，而這需要共和黨人的支持。有分析人士預測，若美國兩黨無(wú)法就提高債務(wù)上限達成妥協(xié)，明年第三季度美國或陷入債務(wù)違約危機。屆時(shí)，美國國內銀行利率飆升、股市暴跌、養老金賬戶(hù)大幅縮水，美國經(jīng)濟將遭到致命打擊。

相比之下，許多新興市場(chǎng)已經(jīng)在主權債務(wù)危機里掙扎多時(shí)了。斯里蘭卡和贊比亞雙雙違約，埃及和巴基斯坦等國家也面臨違約風(fēng)險。

IIF上周二公布的數據顯示，三季度發(fā)展中經(jīng)濟體的債務(wù)與GDP之比上升到254%，與2021年第一季度創(chuàng )下的紀錄高位相當。IMF數據也顯示，超過(guò)60%的低收入國家處于債務(wù)困境，或者面臨債務(wù)困境高風(fēng)險。

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