投行執業(yè)質(zhì)量問(wèn)題正在進(jìn)一步受到關(guān)注。

12月2日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )（下稱(chēng)“中證協(xié)”）下發(fā)了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價(jià)辦法（試行）》（下稱(chēng)“評價(jià)辦法”），即日起對投行業(yè)務(wù)涉及主板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的IPO、上市公司再融資項目的券商進(jìn)行評級，從高到低分為A、B、C三個(gè)檔次。

(資料圖片僅供參考)

評分體系具體涵蓋執業(yè)、內控、業(yè)務(wù)管理的質(zhì)量問(wèn)題，占比分別為60%、20%、20%。其中執業(yè)和業(yè)務(wù)管理質(zhì)量問(wèn)題的打分均是先以單個(gè)項目為標準打分，再進(jìn)行加權平均，而內控制度評分則是以機構為整體進(jìn)行打分。

值得一提的是，執業(yè)過(guò)程中保薦項目涉及否決、撤回等情形的投行都將被扣分，最高可扣100分。

不僅如此，該評價(jià)辦法還對券商的投行部門(mén)薪資體系提出要求，即存在不合理的投行業(yè)務(wù)薪酬券商或將被扣分。

“以風(fēng)險管理為導向，強化合規經(jīng)營(yíng)，采取差別管理，配合審核部門(mén)建立執業(yè)聲譽(yù)約束與激勵機制，推動(dòng)行業(yè)機構從‘數量競爭’轉向‘質(zhì)量競爭’，提升自律管理工作效率。通過(guò)評價(jià)結果對機構進(jìn)行動(dòng)態(tài)分類(lèi)，供監管機構在日常監管工作中參考使用?！敝凶C協(xié)指出。

業(yè)內人士認為，由于評價(jià)辦法并未實(shí)際限制投行展業(yè)，所以影響力或相對有限，但基于投行業(yè)務(wù)評級較低的券商更大概率受到現場(chǎng)檢查等“特殊關(guān)注”的可能，該評價(jià)辦法的警示作用仍不可忽視。

投行的執業(yè)質(zhì)量問(wèn)題成為了此次評價(jià)辦法的核心。

評價(jià)辦法主要按照投行的執業(yè)質(zhì)量、內控和業(yè)務(wù)管理進(jìn)行評分，執業(yè)質(zhì)量占比為60%，其余兩項各占20%。按照觸發(fā)負面事項的輕重程度進(jìn)行扣分，直至0為止。

其中執業(yè)質(zhì)量評價(jià)先以單個(gè)項目100分的基準分實(shí)施扣分制得出評分，再將其加總除以參評項目數得出平均分，并乘以權重計算執業(yè)質(zhì)量的分數；內控部分主要根據證監會(huì )、交易所對機構所開(kāi)具的“罰單”等在20分的基準分上實(shí)行扣分制；業(yè)務(wù)管理則是唯一可以由券商自行打分的部分，并且實(shí)行扣分和加分制并行，即在單個(gè)項目20分的基準上根據涉及負面事項輕重程度進(jìn)行扣分，再對項目總數加權平均計算出得分，并加上加分項就可得出業(yè)務(wù)管理總分，最后將三部分的分數合并統計。

具體而言，分數權重最高的執業(yè)質(zhì)量主要根據審核結果、保薦機構工作、申報文件等方面的負面事項輕重程度進(jìn)行扣分。

在項目審核結果上，遭遇否決、不予核準或注冊、因在初審環(huán)節被發(fā)現存在影響發(fā)行條件和被確定為現場(chǎng)檢查對象后撤回的保薦項目均將被扣100分。

“很多項目本身輔導前就存在很大問(wèn)題，但是投行抱著(zhù)試一試的心態(tài)想要占坑，可能覺(jué)得如果被發(fā)現存在問(wèn)題大不了就撤回。所以對于撤回項目的扣分應該會(huì )促使投行在承攬項目時(shí)保持更加審慎的態(tài)度?！币晃槐本┑耐缎腥耸恐赋?。

在投行工作質(zhì)量上，中證協(xié)對問(wèn)詢(xún)回復不到位、未按規定履行程序以及執行相關(guān)規定的情形都將實(shí)行扣分制。其中，在審核環(huán)節問(wèn)詢(xún)輪數超過(guò)3輪以及補充反饋超過(guò)2輪的情形都會(huì )被扣分，最多扣20分。

此外，申報文件信批不準確、版本不一致和不及時(shí)、申報后對財報信息進(jìn)行更正等情形都在扣分項的范圍內，最高可扣20分。

“科創(chuàng )板現在問(wèn)詢(xún)輪次在兩輪左右，創(chuàng )業(yè)板一般是兩輪到三輪，極個(gè)別的項目會(huì )有四輪問(wèn)詢(xún)。有些項目雖然問(wèn)詢(xún)輪次多，但其實(shí)就是一個(gè)問(wèn)題反復問(wèn)，出現這個(gè)情況的原因就是保薦機構回答不清晰，存在疑點(diǎn)。實(shí)操層面上，如果問(wèn)了很多次還問(wèn)不出來(lái)有可能監管層就會(huì )開(kāi)啟問(wèn)題導向性的督導，或者項目組自己知難而退?！币晃簧虾５耐缎腥耸勘硎?。

“所以對于問(wèn)詢(xún)輪次進(jìn)行扣分的規定，一定程度上可以提高保薦機構回復問(wèn)題的效率以及更好的推進(jìn)審核進(jìn)程?！鼻笆鋈耸窟M(jìn)一步指出。

諸多評價(jià)要素指向了監管層對投行業(yè)務(wù)合規要求的重視。

根據評價(jià)辦法，若券商的投行業(yè)務(wù)因內控問(wèn)題被監管層采取行政監管措施等也在扣分之列，最高可扣12分；而出現保薦資格被暫停、高管及項目組相關(guān)人員被認定為不適當人選等情形的券商，將被扣100分。

而對于券商內部的自律監管，上述辦法也提出了諸多規制。業(yè)務(wù)管理方面，對于項目存在管理流程不規范、工作底稿程序執行不到位等行為仍將實(shí)行扣分制，最高可扣3分；針對未制定合理的業(yè)務(wù)薪酬考核體系、未對被監管問(wèn)責的投行業(yè)務(wù)人員實(shí)施“經(jīng)濟罰”等行為都被納入投行的內控制度評價(jià)扣分項，最多扣3分。

相較于嚴苛的扣分標準，評價(jià)辦法對于加分項則較為審慎，例如對于保薦項目數量排名在前5、10、20名的機構，則分別加2、1.5、1分。

“謹慎的加分設定能夠一定程度上避免投行之間的白熱化內卷，進(jìn)而防范一些券商為了沖規模、沖數量盲目申報的風(fēng)險?！北本┮晃煌缎腥耸勘頃?huì )死。

評價(jià)辦法根據前述扣分項對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行加權平均得出總分，并根據該分數對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行評級。其中，得分排序前20%且無(wú)重大負面事項的屬于A(yíng)類(lèi)、排序為最后20%的為C類(lèi)，其余為B類(lèi)。無(wú)項目的投行則不參與評級，均為N類(lèi)。

“證券業(yè)協(xié)會(huì )可以根據投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價(jià)結果對證券公司在保薦代表人管理、現場(chǎng)檢查和非現場(chǎng)檢查頻率等方面實(shí)行區別對待，并將投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價(jià)結果納入證券行業(yè)執業(yè)聲譽(yù)激勵約束機制?！敝凶C協(xié)指出。

評價(jià)辦法中所示列的扣分項曾都是業(yè)內真實(shí)存在的問(wèn)題。

例如評價(jià)辦法重視了對IPO項目撤回的負面評價(jià)，而真實(shí)情況是頭部券商雖然承攬項目數不斷增多，但撤回數卻同樣居高不下。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）以2022年年初至12月4日保薦IPO家數排名前十的投行（僅包括滬深市場(chǎng)）統計wind數據發(fā)現，雖然海通證券（600837.SH）、華泰證券（601688.SH）和國泰君安（601211.SH）均保持著(zhù)“0否決”的記錄，但實(shí)際上撤回項目數分別高達12家、14家、20家；中信證券（600030.SH）和中信建投（601066.SH）雖然否決項目均為1家，但二者的撤回數分別已達到17家、13家。

不少投行項目的撤回緣由指向了現場(chǎng)檢查的壓力，而此類(lèi)情形正是該次評價(jià)辦法所重點(diǎn)約束的目標，其扣分數將達100分。

據信風(fēng)（ID:TradeWind01）不完全統計，中證協(xié)2022年以來(lái)累計對34家擬IPO企業(yè)開(kāi)展了4次隨機現場(chǎng)檢查。截至12月4日，已有11家企業(yè)選擇主動(dòng)撤回申報材料，占現場(chǎng)檢查IPO項目數的比例達到32.35%。其中，中信證券、招商證券（600999.SH）是目前現場(chǎng)檢查項目中“逃單”數最多的券商，均達2家。

但評價(jià)辦法也指出，涉及被暫停保薦資格、因投行業(yè)務(wù)遭遇立案調查等情形的券商將不得評為A類(lèi)。

由于評價(jià)辦法尚處于試點(diǎn)階段，暫未把帶有投行業(yè)務(wù)特征的“上市公司并購重組財務(wù)顧問(wèn)”納入考量范圍，因此在擔任ST中安（600654.SH）2014年重大資產(chǎn)重組的獨立財務(wù)顧問(wèn)時(shí)未勤勉盡責而在今年8月遭遇立案調查的招商證券，或許可以?xún)e幸“逃過(guò)一劫”。

評價(jià)辦法重視的招股書(shū)質(zhì)量問(wèn)題也常出現在部分投行身上。

例如由華泰證券保薦、目前已順利過(guò)會(huì )的創(chuàng )業(yè)板IPO項目廣東廣康生化科技股份有限公司，在首輪問(wèn)詢(xún)中就被交易所要求對招股書(shū)進(jìn)行整體“返工”。

“請發(fā)行人對招股說(shuō)明書(shū)披露內容進(jìn)行全面整理和精煉，突出與投資者投資決策相關(guān)的重要信息，刪除相關(guān)冗余信息、重復意思相同或類(lèi)似的表述以及格式化信息；對于尚無(wú)明確依據支撐的推測內容，請更正相關(guān)表述，同時(shí)更新市場(chǎng)競爭數據等信息”。深交所指出。

部分頭部券商的投行人士對于評價(jià)辦法的后續影響持觀(guān)望態(tài)度。

“目前好像沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有特別大的影響，也可能影響機制沒(méi)傳導下來(lái)?！币晃恢凶珠_(kāi)頭的投行人士對信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

“沒(méi)有因為評級低就限制投行開(kāi)展實(shí)際業(yè)務(wù)，所以影響相對有限?！币晃蝗A南地區的投行人士指出：“評級有滯后性，很多扣分項已經(jīng)涉及行政處罰了，那對于評級比較低的投行來(lái)說(shuō)，可能評級之前就已經(jīng)被證監會(huì )出具罰單、暫停業(yè)務(wù)資格了，這時(shí)候再有一個(gè)評級意義就沒(méi)那么大了?！?/p>

也有投行人士認為，出于聲譽(yù)等方面的考慮，該評級還是會(huì )提高投行對執業(yè)質(zhì)量的重視。

“尤其是頭部機構非常在意自己的排名聲譽(yù)，一般也會(huì )督促相關(guān)責任人對項目保持更加審慎的執業(yè)態(tài)度?！币晃桓＝ǖ耐缎腥耸恐赋觯骸耙恍MIPO企業(yè)選擇保薦機構的時(shí)候，可能也會(huì )參照中證協(xié)的評級進(jìn)行甄選，這也會(huì )對投行的展業(yè)產(chǎn)生影響?！?/p>

若參照此前同樣由中證協(xié)頒布的《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執業(yè)能力評價(jià)辦法（試行）》的實(shí)踐經(jīng)驗來(lái)看，多數券商為了爭取排名還是會(huì )進(jìn)一步提高對執業(yè)質(zhì)量的重視。

據中證協(xié)發(fā)布的2022年券商公司債券業(yè)務(wù)執業(yè)能力情況顯示，財通證券（601108.SH）從2021年的C類(lèi)晉級A類(lèi)，連升兩級；同期華創(chuàng )證券和銀河證券則從B類(lèi)晉升為A類(lèi)。

中證協(xié)也指出評價(jià)辦法可以“完善證券行業(yè)激勵約束機制，促進(jìn)證券公司主動(dòng)歸位盡責?！?/p>

不過(guò)此次投行業(yè)務(wù)的評價(jià)結果也并非完全不會(huì )對投行業(yè)務(wù)帶來(lái)實(shí)質(zhì)沖擊。

評價(jià)辦法明確指出，中證協(xié)可根據評價(jià)結果對券商在保薦代表人管理、現場(chǎng)檢查和非現場(chǎng)檢查頻率等方面實(shí)行“區別對待”。

換言之，投行業(yè)務(wù)評級低的券商或將遭遇更加頻繁的現場(chǎng)檢查。

“這次評級比較有威懾力的地方就在于會(huì )有更高頻的現場(chǎng)檢查，這是現在比較擔心的事情?！币晃簧钲诘耐缎腥耸繉π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

但對于現場(chǎng)檢查，部分投行人士也有不同看法。

“這類(lèi)現場(chǎng)檢查不是問(wèn)題導向性的，只要把工作做規范一般也不會(huì )有問(wèn)題?！币晃簧虾５耐缎腥耸恐赋?，“如果說(shuō)一到現場(chǎng)檢查就慌不擇路，那說(shuō)明項目本身的問(wèn)題就很大，那這種情況下在問(wèn)詢(xún)環(huán)節也有可能被提出問(wèn)題導向性的現場(chǎng)檢查，也很難通過(guò)?！?/p>