核心觀(guān)點(diǎn)：

1、最近這段時(shí)間總體來(lái)說(shuō)是向著(zhù)市場(chǎng)之前關(guān)注度比較低，受壓制比較低的這些板塊（醫藥、消費）進(jìn)行一些超跌反彈的行情。也是為明年整個(gè)市場(chǎng)投資有一些探索或者布局。

也不用特別擔憂(yōu)這些結構性行情的演變，認為整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格是否已經(jīng)完全切換，某些板塊是否完全沒(méi)機會(huì )，可能也不一定是這種情況。

【資料圖】

2、最適合投資消費股的市場(chǎng)行情是一個(gè)小幅通脹的行情。因為在小幅通脹的時(shí)候，消費行業(yè)的這些公司價(jià)格傳導機制相對來(lái)說(shuō)會(huì )更加通暢一些......2023年消費還是非常值得去投資的。

3、今年我覺(jué)得2023年是一個(gè)醫藥的大行情年份。這個(gè)行情會(huì )繼續沿著(zhù)中藥代表的中，以及生物科技代表的西，這兩條線(xiàn)有所分化。

可能一段時(shí)間中藥漲得多，生物科技漲得少。另外一段時(shí)間，可能生物科技有所表現，中藥會(huì )稍微停滯一點(diǎn)。所以這兩個(gè)板塊會(huì )形成一個(gè)資金互補交替的行情。

4、整個(gè)生物科技的創(chuàng )新領(lǐng)域開(kāi)始慢慢走向真正的創(chuàng )新化，而不是資本驅動(dòng)去進(jìn)行同質(zhì)化內卷競爭，這是2023年一個(gè)很大的看點(diǎn)。

5、從中長(cháng)期的維度，穩健型的消費其實(shí)還是必選消費品，主要消費行業(yè)是一個(gè)必選消費的特征。

6、新能源在今年出現回調不是一件壞事，對于它的中長(cháng)期來(lái)說(shuō)反而是件好事?，F在新能源汽車(chē)指數的點(diǎn)位，基本上已經(jīng)回到了2021年年中的位置。

7、對于國內市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，定價(jià)不充分的是經(jīng)濟復蘇的預期，通脹上升的預期以及利率上行的預期…對應投資A股來(lái)說(shuō)，消費醫藥金融就是進(jìn)行防御性準備的三個(gè)行業(yè)。

近日，匯添富基金經(jīng)理過(guò)蓓蓓在一場(chǎng)直播中分享了對于年末醫藥、消費、新能源三領(lǐng)域的市場(chǎng)分析。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

年末醫藥消費超跌反彈，不代表市場(chǎng)風(fēng)格完全切換

問(wèn)：蓓蓓總，怎么看年末結構性行情改變？

過(guò)蓓蓓：不管是今年還是之前的年份，大家會(huì )非常明顯的感覺(jué)到，每年的年末市場(chǎng)風(fēng)格切換經(jīng)常非?？?。并且可能是和之前整個(gè)投資節奏不太一樣的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

最重要的原因是很多人經(jīng)常把四季度或者說(shuō)明年的開(kāi)年當成一個(gè)全年布局的時(shí)間點(diǎn)。有些人早，就在四季度布局，有些人晚一點(diǎn)，可能是在一季度布局，所以經(jīng)常在年末以及春節前會(huì )有一個(gè)叫春季行情，這樣的大背景跟大家的投資習慣有一定關(guān)系。

除此之外還有一些外部因素影響，因為在10月之后，特別是11月，整個(gè)外部疫情防控政策發(fā)生了較大幅度的轉變，大家沒(méi)有特別充分預期這些變化和它產(chǎn)生的結果，并且可能很多人也沒(méi)有做好特別充分的準備。

二級市場(chǎng)對此的表現也是相對比較激烈。比如，最近大家可能都會(huì )想要儲備一些家用藥品或者一些健康設備，這些東西最近需求量就會(huì )特別旺盛。還有像南方有些區域，放開(kāi)之后，消費復蘇彈性還是非常大的。如果大家有機會(huì )可以去看一下，是不是商超里面人流量比之前是要好很多。

這些都是市場(chǎng)之前沒(méi)有太充分預期到的，再加上這些也是之前被壓制很久的板塊。所以最近這段時(shí)間像醫藥、消費的市場(chǎng)反彈力度還是非?？捎^(guān)的。

醫藥從底部已經(jīng)反彈了有30%。消費稍微少一點(diǎn)，但是最近消費的上漲的力度比較強。反而是新能源最近沒(méi)有特別明顯的年末行情，主要原因在于在消費、醫藥調整的這兩年時(shí)間里，新能源已經(jīng)非常高光了。

所以最近這段時(shí)間總體來(lái)說(shuō)是向著(zhù)市場(chǎng)之前關(guān)注度比較低，受壓制比較低的這些板塊進(jìn)行一些超跌反彈的行情。也是為明年整個(gè)市場(chǎng)投資有一些探索或者布局。

大家也不用特別擔憂(yōu)這些結構性行情的演變，認為整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格是否已經(jīng)完全切換，某些板塊是否完全沒(méi)機會(huì )，可能也不一定是這種情況。不管消費、醫藥還是新能源，它們的投資的特征差別性還是挺大的。

一方面是適合不同的投資人，一方面也是適合不同的宏觀(guān)環(huán)境。所以可能需要進(jìn)一步觀(guān)察整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境發(fā)生的變化，去選擇哪個(gè)板塊進(jìn)行稍微重倉的配置。

明年是醫藥大行情年份，沿兩條線(xiàn)分化

問(wèn)：請蓓蓓總詳細介紹一下醫藥的上漲邏輯，尤其是除了防疫，是否還有其他？

過(guò)蓓蓓：今年我覺(jué)得2023年是一個(gè)醫藥的大行情年份。這個(gè)行情會(huì )繼續沿著(zhù)中藥代表的中，以及生物科技代表的西，這兩條線(xiàn)有所分化。

可能一段時(shí)間中藥漲得多，生物科技漲得少。另外一段時(shí)間，可能生物科技有所表現，中藥會(huì )稍微停滯一點(diǎn)。所以這兩個(gè)板塊會(huì )形成一個(gè)資金互補交替的行情。

所以對投資者來(lái)說(shuō)，怎么做比較好、比較方便呢？我可以先拿個(gè)自己舉例，先拿一份中藥加上一份生物科技。當其中一個(gè)板塊漲到了1.2，有一個(gè)板塊是1.1。那么我再把它平衡到1比1。

把掌握多的進(jìn)行減倉，掌握少的進(jìn)行加倉。這是內部的一個(gè)再平衡過(guò)程，把超漲的稍微降一降倉位，把滯漲的加一加倉位，這可能是對于2023年我們做醫藥板塊投資一個(gè)相對比較方便的操作方法。

至于除了防疫之外，還有其他哪些上漲邏輯？除了家庭儲備藥品、新的疫苗的獲批，還有對醫藥、醫療、消費需求的復蘇之外，2022年開(kāi)始，整個(gè)國內的醫藥創(chuàng )新有一些不一樣的特征。

以前可能是資本驅動(dòng)型，偏同質(zhì)化的快速仿制類(lèi)創(chuàng )新，像生物類(lèi)似藥或者同質(zhì)化抗體。但是最近很多國內的藥企開(kāi)始去做一些原創(chuàng )化創(chuàng )新，并在某些領(lǐng)域有較明顯的優(yōu)勢和領(lǐng)先性，這是2023年的一個(gè)小小的看點(diǎn)。

即整個(gè)生物科技的創(chuàng )新領(lǐng)域開(kāi)始慢慢走向真正的創(chuàng )新化，而不是資本驅動(dòng)去進(jìn)行同質(zhì)化內卷競爭，所以這是2023年一個(gè)很大的看點(diǎn)。

醫藥估值便宜，基本面回暖，回調幅度不會(huì )深

問(wèn)：醫藥這一波脈沖式行情之后，可能隱藏了一些風(fēng)險，你怎么看大家這種擔憂(yōu)？

過(guò)蓓蓓：一個(gè)板塊上漲很快的時(shí)候，大家就會(huì )擔心它有一個(gè)大幅度的下跌。這個(gè)擔憂(yōu)很正常，因為不管是醫藥還是其他板塊，都曾經(jīng)出現過(guò)一個(gè)非?？焖偕蠜_，然后大幅度下跌的市場(chǎng)行情。醫藥上漲的比較快，可能也會(huì )發(fā)生回調，但是回調的幅度并不會(huì )特別的大。

為什么呢？首先醫藥整體回調的時(shí)間是一個(gè)大的回調區間，回調的時(shí)間很長(cháng)。2020年八月左右應該是整個(gè)醫藥板塊見(jiàn)頂的時(shí)間點(diǎn)。一直盤(pán)整到21年的八月開(kāi)始，市場(chǎng)大幅度下跌。從高點(diǎn)炒到低點(diǎn)，整體的回調幅度是50%，回調的時(shí)間滿(mǎn)打滿(mǎn)算應該有兩年時(shí)間，醫藥板塊兩年多沒(méi)什么行情了。

第二，回調的幅度很深，高點(diǎn)下來(lái)50%。所以這一波雖然從底部反彈上去20%左右，但是整個(gè)醫藥的估值還是在所有的一級行業(yè)里面處在比較偏低的位置。因為之前回調得很深，所以這段時(shí)間小幅度的上漲，它的估值也沒(méi)有形成一個(gè)泡沫。

甚至相對于其他一級行業(yè)來(lái)說(shuō)，它的估值還是比較便宜。所以我們覺(jué)得一般這種快速的上漲，它會(huì )停滯一段時(shí)間或者小幅度的回調。但是當這個(gè)板塊本身估值不貴，基本面又有回暖，這種背景下，它的回調幅度不會(huì )特別深。

最適合消費投資的行情是小幅通脹行情

問(wèn)：大家都說(shuō)醫藥來(lái)了，那消費可能就不遠了。當前這種形勢是不是也適合這樣的說(shuō)法，消費我們是不是可以買(mǎi)起來(lái)了，您怎么看？

過(guò)蓓蓓：最近這段時(shí)間消費的反彈不弱，都不弱于生物科技，可能比中藥稍微弱一點(diǎn)點(diǎn)，但是比生物科技好像還是強一點(diǎn)。主要原因就在于壓制消費的那些因素都已經(jīng)比較明確地改善（剛剛開(kāi)始放松）。

另外，當整個(gè)經(jīng)濟開(kāi)始回暖的時(shí)候，每個(gè)人自身的消費能力也在提升，會(huì )有收入增加的預期。這些都是消費的動(dòng)力來(lái)源。這兩個(gè)方面都來(lái)自于我們自身。

最適合投資消費股的市場(chǎng)行情是一個(gè)小幅通脹的行情。因為在小幅通脹的時(shí)候，消費行業(yè)的這些公司價(jià)格傳導機制相對來(lái)說(shuō)會(huì )更加通暢一些。

當通脹影響其他行業(yè)利潤的時(shí)候，消費行業(yè)利潤一般不太會(huì )受到影響。所以它就會(huì )體現出相對于其他行業(yè)更加好的宏觀(guān)環(huán)境，因此2023年消費還是非常值得去投資的。

首先，它也調整了差不多兩年時(shí)間，比醫藥這次反彈的幅度稍微弱一些，弱于中藥的反彈幅度強于生物科技。因此它也處于較底部區域。

所以未來(lái)消費面臨的環(huán)境只是來(lái)自于自身。在新的防控環(huán)境下，我們敢不敢去消費，有沒(méi)有接受新的生活環(huán)境，接受疫情有可能成為我們生活的常態(tài)。

主要消費和可選消費如何投資

問(wèn)：請您談一下消費行情以及您會(huì )比較關(guān)注消費方向是什么？

過(guò)蓓蓓：如果從短期來(lái)看，當大家都開(kāi)始去復蘇、恢復消費的時(shí)候，可能反彈力度最大的是出去吃飯看電影或者旅行這一類(lèi)，這些需求短期可能有爆發(fā)式的增長(cháng)，類(lèi)似報復性消費。從中長(cháng)期的維度，穩健型的消費其實(shí)還是必選消費品，主要消費行業(yè)是一個(gè)必選消費的特征。

至于怎么做兩個(gè)板塊的投資，比如可選消費的短期彈性比較大，波動(dòng)性比較強，我們去做一些波段性的操作，彈上去之后，把它剪掉。假設它回調跌下來(lái)，跌到一個(gè)合適的位置，再去買(mǎi)它，需要進(jìn)行稍微高頻的操作。

對于主要消費，操作頻率可能就不需要那么高。因為它漲上去不太可能那么快，跌下來(lái)也會(huì )更慢一點(diǎn)。所以對于投資者來(lái)說(shuō)，會(huì )是操作頻率降低，持有周期會(huì )拉長(cháng)的特征。

比如最近消費的反彈力度比其他一些跟疫情相關(guān)板塊要弱一點(diǎn)，所以大家配消費的時(shí)候不用特別焦慮，認為今天再不上車(chē)就晚了，或者怕自己一上車(chē)就暴跌。這種擔心可能會(huì )稍微小一點(diǎn)，因為它本身就不是一個(gè)特別容易暴漲暴跌的板塊。

怎么看未來(lái)的主要消費行業(yè)的投資方向呢？必選消費品是我們在主要消費行業(yè)作為自己配置消費行業(yè)的一個(gè)壓艙石。因為不管是我們作為個(gè)人投資者去配基金，還是一些明星基金經(jīng)理去配行業(yè)，特別明顯的一個(gè)特征就是從2018年之后，整個(gè)公募基金里面對于消費行業(yè)的配置比例也是在把可選消費的倉位轉移到必選消費品上，必選消費品的倉單位越加越重。

最近大家如果去看消費行業(yè)主動(dòng)管理型的基金，把它的持倉分類(lèi)拉開(kāi)，會(huì )發(fā)現可能60%是主要消費，20%是可選消費，剩下的作為現金倉位去做一些靈活性操作。大部分的倉位是配在主要消費里面的，這是因為主要消費的穩健性，給我們的消費行業(yè)的投資做了一個(gè)壓艙石。這對于我們普通投資者來(lái)買(mǎi)基金，也是一個(gè)很好的方法。

新能源車(chē)今年的回調，中長(cháng)期看反而是好事

問(wèn)：新能車(chē)四季度表現并不好，怎么看未來(lái)新能車(chē)的行情？

過(guò)蓓蓓：不管是周期性的板塊，還是成長(cháng)性板塊，還是價(jià)值型板塊，在四季度的時(shí)候都有可能或者說(shuō)都曾經(jīng)被拋棄過(guò)。

最近的這一年被市場(chǎng)拋棄、減倉的可能就是像新能源這樣的成長(cháng)型板塊。也是因為在2020年到2022年差不多三年時(shí)間里，新能源整個(gè)大板塊是非常高光的。

所以新能源在今年出現回調不是一件壞事，對于它的中長(cháng)期來(lái)說(shuō)反而是件好事?，F在新能源汽車(chē)指數的點(diǎn)位，基本上已經(jīng)回到了2021年年中的位置。也就是說(shuō)今年全年這些企業(yè)的盈利增長(cháng)基本上完全沒(méi)有反映在這個(gè)指數里。

這個(gè)調整的過(guò)程是在用時(shí)間換空間，用時(shí)間來(lái)把之前那些大家覺(jué)得高估的估值消化掉。盈利在今年還在增長(cháng)，指數還在小幅度的回調，這對估值的消化是非?？焖俚?。所以當前新能源汽車(chē)板塊的估值從它的成長(cháng)性來(lái)比是不算貴的。

新能源汽車(chē)目前來(lái)看，基本面還是挺好的。我們今年全年新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售數據非常強。最新的月度滲透率都應該到40%左右，這個(gè)是非常強的增長(cháng)。

最近，不管是造車(chē)新勢力，還是新能源車(chē)的龍頭車(chē)企，都在進(jìn)行一定程度的海外拓展。從金融數據上也能看到挺不錯的，一些長(cháng)足的進(jìn)步，這是2023年大家的一大看點(diǎn)，2023年我們要避免那些形成內卷競爭的行業(yè)，哪怕外面的市場(chǎng)環(huán)境再惡劣，一定要去進(jìn)行全球化的拓展，把自己的能力圈擴展開(kāi)。

市場(chǎng)定價(jià)不充分的三方面，利好三大行業(yè)

問(wèn)：對于想把握跨年行情的朋友來(lái)講，給大家一些建議？

過(guò)蓓蓓：2023年跨年的行情，大家要是做兩手準備，一手是市場(chǎng)相對來(lái)說(shuō)比較充分預期的。這個(gè)已經(jīng)不用特別再強調了。還有一些市場(chǎng)預期不充分的，這是我們在現在要去了解，學(xué)習，布局的。

哪些是了解不充分或者說(shuō)定價(jià)不充分的呢？對于國內市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，定價(jià)不充分的是經(jīng)濟復蘇的預期，通脹上升的預期以及利率上行的預期。這是目前大家沒(méi)有太想到的一些方向。

經(jīng)濟復蘇的過(guò)程中，消費，醫藥這種大消費的屬性會(huì )比較明顯地受益。通脹上行的環(huán)境里面的消費也是受益的，所以消費它是既受益于經(jīng)濟增長(cháng)，又受益于通脹的上行。所以消費跟醫藥可以作為防御性的品種去應對市場(chǎng)沒(méi)有預期到的環(huán)境。

然后跟利率相關(guān)的品種，比如利率上行周期里面比較好的像銀行、保險這種金融股，可能也是比較適合的配置方向，也是前期跌的很多，大家關(guān)注度不高的方向，也是市場(chǎng)預期不是很充分的一個(gè)方向。

所以對于國內，就投資A股來(lái)說(shuō)，消費醫藥金融就是進(jìn)行防御性準備的三個(gè)行業(yè)。

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本文作者：王麗，劉晨 來(lái)源：投資作業(yè)本

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