在“萬(wàn)眾矚目”的加息行動(dòng)下，美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負債表（量化緊縮QT）所獲得的關(guān)注度相對少了很多。

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今年5月，美聯(lián)儲公布了縮減資產(chǎn)負債表的路線(xiàn):從6月1日起減少債券持倉，最初每月最多減少300億美元美國國債、175億美元機構抵押支持證券（MBS），三個(gè)月后月度減持最高規模提升一倍。

如今，隨著(zhù)美聯(lián)儲越來(lái)越接近加息周期的峰值，量化緊縮將會(huì )在何時(shí)何種情況下見(jiàn)頂？

在12月12日的報告中，摩根士丹利首席全球經(jīng)濟學(xué)家Seth B Carpenter團隊表示，年底的美元融資壓力、稅收季節流動(dòng)以及可能的債務(wù)上限僵局，將可能成為導致量化緊縮不得不暫?；蚪Y束的因素。

貨幣市場(chǎng)與美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的負債方直接相關(guān)，尤其是銀行準備金和逆回購工具。摩根士丹利表示，銀行準備金在去年年底達到了約4.25萬(wàn)億美元的峰值，現在已經(jīng)急劇下降到了約3萬(wàn)億美元。

大部分的下降是在縮表之前發(fā)生的，因為隨著(zhù)市場(chǎng)利率的上升，銀行更愿意減少非經(jīng)營(yíng)性存款，現金流向隔夜逆回購。不過(guò)目前逆回購用量也已經(jīng)從高峰期有所回落，約2.5萬(wàn)億美元左右。

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摩根士丹利強調，回購利率將隨著(zhù)時(shí)間的推移而堅挺，以及隨之而來(lái)的準備金和逆回購用量的逐漸下降，對貨幣市場(chǎng)利率的干擾將使得美聯(lián)儲更難評估QT是否已經(jīng)“走得太遠”。而上述三個(gè)因素成為美聯(lián)儲觀(guān)測貨幣市場(chǎng)的關(guān)鍵窗口。

貨幣市場(chǎng)的“扭曲”

判斷何種因素將影響美聯(lián)儲縮表行動(dòng)，需要衡量這些因素是否會(huì )造成貨幣市場(chǎng)的扭曲。

摩根士丹利表示，首先，每年年底，美聯(lián)儲都會(huì )密切監測美元的資金壓力。盡管到目前為止沒(méi)有太多證據表明市場(chǎng)將面臨大規模的資金壓力，但隨著(zhù)資產(chǎn)負債表的收縮，風(fēng)險并不是零，而這一類(lèi)型的擠壓是美聯(lián)儲將會(huì )關(guān)注的。

其次，隨著(zhù)每年4月中旬美國納稅日的到來(lái)，稅收支付將導致銀行準備金的借方和財政部在美聯(lián)儲的“支票賬戶(hù)”的增長(cháng)。在一個(gè)星期內，現金的流動(dòng)可以達到幾千億之多，這可能導致貨幣市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。此外在預期稅收收入的情況下，財政部往往也會(huì )減少向市場(chǎng)發(fā)行國庫券的數量，這也將對貨幣市場(chǎng)造成影響。

最后，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的債務(wù)上限僵局也有可能會(huì )導致問(wèn)題。摩根士丹利表示，由于財政部通常會(huì )管理到9月30日聯(lián)邦財政年度結束，鑒于當下美國國會(huì )的分裂，政府關(guān)門(mén)的事件有可能還會(huì )上演。屆時(shí)，財政部將不得不減少未償還的債務(wù)，這一過(guò)程將推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下降。當債務(wù)上限再一次被提高時(shí)，債務(wù)又重新開(kāi)始增加，這一系列的操作也將會(huì )造成貨幣市場(chǎng)的扭曲。

摩根士丹利指出，以上預測并非建立在市場(chǎng)被破壞的前提之上，但由于美聯(lián)儲將依靠貨幣市場(chǎng)的信號來(lái)衡量何時(shí)停止QT，這意味著(zhù)任一這些事件都可能導致暫停。

當然，基本的貨幣政策也應當被考慮在內，如果美國明年出現經(jīng)濟衰退，而美聯(lián)儲開(kāi)始降息，那么QT也有可能在那時(shí)結束。

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