中國基金圈，丁楹絕對屬于元老級人物，上世紀90年代就已活躍在中國資本市場(chǎng)。

1995年，他加入了中信證券總部擔任自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理。

【資料圖】

1999年——中國公募基金業(yè)務(wù)萌芽期——他就擔任公募“老十家”之一的長(cháng)盛基金的基金經(jīng)理，操盤(pán)當家基金20億規模的“基金同益”。

2004年丁楹執掌中信基金的投研團隊，成為中國首只超百億規模股票型公募基金的管理人。之后，他擔綱中信建投證券的自營(yíng)投資負責人。

2013年，丁楹正式“奔私”，創(chuàng )立康曼德資本，行事風(fēng)格相當低調。如今這家私募機構受托資產(chǎn)超過(guò)百億元人民幣。

本周，丁楹面對基金持有人進(jìn)行年度匯報，對2023年的投資邏輯展開(kāi)了深入淺出的分析。

康波回升期

丁楹對當下的產(chǎn)業(yè)技術(shù)周期有個(gè)清晰的判斷，即目前處于第五波的信息技術(shù)周期。

本輪周期是從上世紀90年代開(kāi)始，從谷歌臉書(shū)的成立，到2012年新能源車(chē)、光伏技術(shù)的重大突破等，再從2012年至至今，新的巨頭公司隨之誕生，比如特斯拉、寧德時(shí)代。

他還預計一旦疫情考驗結束，整個(gè)康波周期都進(jìn)入回升期，能源革命、數字經(jīng)濟等尖端技術(shù)會(huì )大放異彩，而中國將在其中扮演重要角色。

“東升而西落”

丁楹判斷：中國經(jīng)濟增長(cháng)處在一個(gè)筑底回升期，明年全年穩定向上的態(tài)勢是可以預期的。

從經(jīng)濟增長(cháng)的結構來(lái)看，明年消費將有所恢復，投資相對穩定，出口或許有一定壓力。

之前市場(chǎng)一度認為，未來(lái)可能會(huì )處在一個(gè)相對封閉的環(huán)境之下，但是近期的政策取向體現以“合”字為主題，同全球融合發(fā)展。

金融政策方面，隨著(zhù)管控的放開(kāi)，到明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)整個(gè)經(jīng)濟恢復到一個(gè)相對正常的水平，政策的作用能充分發(fā)揮出來(lái)，所以不排除明年的貨幣政策有可能會(huì )好于預期。

從中美十年期國債的利差表現可以看到，中國十年期國債利率在近期是向上走的，美國是向下走的，也呼應了東升西落的主題。

中國資產(chǎn)配置圖景

投資者用十年期國債收益率減去萬(wàn)得全A的股息率，可以看出中國股票估值處于比較低的區域，因此具有較高的配置性?xún)r(jià)比。

從經(jīng)濟增長(cháng)周期看，中國經(jīng)濟周期正在由底部向上，因此大類(lèi)資產(chǎn)配置順序為股票>商品>債券>現金，2023年應當超配中國股票。

此外，美國經(jīng)濟增長(cháng)周期正在由頂部向下，配置順序：債券>股票>現金>商品。

對于中國權益資產(chǎn)的配置，丁楹提出如下關(guān)注點(diǎn)：

第一，醫療健康、消費，受益于后疫情時(shí)代的復蘇。

第二，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股，以及與之相關(guān)的物業(yè)服務(wù)企業(yè)、建材、家裝、家居和家電。

第三，國防軍工等，越是在動(dòng)蕩的國際環(huán)境之下，越要強調發(fā)展的安全性。

第四，高端制造（儲能、鈉電池）和科技創(chuàng )新（信創(chuàng )、半導體和虛擬現實(shí)）等產(chǎn)業(yè)升級的投資機會(huì )。

關(guān)注需求旺盛程度

對于宏觀(guān)基本面，康曼德認為通脹走勢值得密切關(guān)注。

丁楹總體預期明年通脹壓力不大，溫和通脹環(huán)境有利于股票資產(chǎn)的演繹。

他同時(shí)還判斷，疫情政策優(yōu)化以后，經(jīng)濟恢復有可能會(huì )加速。

首先投資會(huì )加速，其次消費會(huì )逐漸恢復，最后地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì )恢復。

考慮到此前三年，有一些基本面不佳的公司陸續退出市場(chǎng)，因此有可能形成了需求旺盛，且超過(guò)供給的可能。

有鑒于此，將在投資組合里加大配置消費股。

此外，市場(chǎng)還要關(guān)注地緣摩擦加劇的可能性，可以配置黃金進(jìn)行避險。

加大定增投資

康曼德還加強了對定增的覆蓋和跟蹤。

從上市公司定向增發(fā)情況來(lái)看，截止到今年11月底，2022年定增實(shí)施金額6300多億，實(shí)施家數接近300家。

2022年年初12月20日，解禁的平均收益率是5.53%，上半年較高，為9.34%，下半年步入虧損，為負的3.39%，和去年解禁的收益率31%相比是大幅滑落的。

隨著(zhù)定增項目折扣率走高，管理人可以逐步增加對定增項目的投資。

由于A(yíng)股賽道股涵蓋絕大部分定增融資，制造業(yè)端的高投資將在明年陸續釋放產(chǎn)能，面臨著(zhù)需求增長(cháng)能否順利承接產(chǎn)能大幅投放的挑戰。

丁楹強調，投資團隊偏向將資金投向目前處在行業(yè)周期底部，并且受益于未來(lái)疫情結束、房地產(chǎn)修復、海外加息結束等因素的行業(yè)板塊。

上述行業(yè)主要包括消費和社會(huì )服務(wù)、醫藥和醫療服務(wù)、房地產(chǎn)以及上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，以及目前低庫存的周期品，也包括安全主題相關(guān)的資產(chǎn)。此外，投資團隊除了關(guān)注基本面情況，亦會(huì )加大定增前事件驅動(dòng)的投資比例。

調高港股配置

丁楹同時(shí)表示，他預計港股將繼續反彈甚至反轉，港股趨勢性比較強的，上漲后一般趨勢能夠延續。

截至目前恒生指數已經(jīng)漲超30%，恒生科技指數漲超50%，短期之內漲幅比較大。

但近三年以來(lái)整個(gè)港股市場(chǎng)一直處在回調之中，港股估值相對便宜，未來(lái)管理人將根據市場(chǎng)情況適當加大配置比例。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)配置 公募基金 經(jīng)濟增長(cháng)