有“私募魔女”之稱(chēng)的李蓓，在去年末再次做出重要的投資動(dòng)作。

作為近年收益最突出的宏觀(guān)策略私募機構之一，李蓓執掌的半夏投資規模在2022年逆勢突破百億元。

給人印象同樣深刻的是，在去年上半年李蓓成功避險股市布局商品，并在下半年市場(chǎng)最底部逆勢啟動(dòng)加倉股票的步伐，和市場(chǎng)節奏“步步相應”。

(資料圖片)

最新的月報顯示，李蓓在去年末——市場(chǎng)再度進(jìn)入徘徊狀態(tài)時(shí)——接近滿(mǎn)倉股票，并將部分資金投向高風(fēng)險的股指衍生品。

這背后是什么投資邏輯？

年末大幅加倉權益

資事堂注意到：李蓓管理的宏觀(guān)對沖策略產(chǎn)品在2022年的最后兩個(gè)月顯著(zhù)加大權益倉位，股票配置比例幾乎翻倍

截至2022年末，半夏宏觀(guān)對沖產(chǎn)品的權益凈倉位達到87.80%。而兩個(gè)月前的10月末，李蓓的權益類(lèi)凈倉位剛過(guò)四成，當然這樣的倉位已近相比更早前明顯提升。

當時(shí)A股港股經(jīng)歷了又一輪的調整，人氣不振。李蓓的加倉動(dòng)作在其他機構中并不多見(jiàn)。

不斷抄底

值得一提的是：今年9月-10月期間，李蓓預留了半倉的現金資產(chǎn)。到了年末，這部分現金資產(chǎn)已經(jīng)被動(dòng)用來(lái)抄底權益資產(chǎn)。

李蓓主打的宏觀(guān)策略在中國內地私募圈屬于“小眾策略”。不同于常見(jiàn)的股票多頭策略，宏觀(guān)策略常常會(huì )大幅調整各種大類(lèi)資產(chǎn)的布局比例。

涉足資產(chǎn)類(lèi)別多，組合進(jìn)攻性和防御性更強，宏觀(guān)視野突出，是這類(lèi)策略管理人的重要特征。

布局衍生品

最新的月報還顯示，李蓓管理的宏觀(guān)策略產(chǎn)品的權益倉位里，一半多是掛鉤中證500的衍生品。

通常來(lái)講：中證500相關(guān)衍生品包括股指期貨、期權、雪球產(chǎn)品等。另?yè)钶碇暗漠a(chǎn)品運作報告，權益類(lèi)的凈多倉通常也包含股票、期貨、特殊期權工具。

相關(guān)資料還顯示，去年12月，半夏的部分產(chǎn)品還跟隨中證500指數出現了小幅回撒。但面對這種浮虧和12月的市場(chǎng)下跌，半夏并不恐慌，還在年末增加了權益類(lèi)倉位。

對于債券資產(chǎn)操作，李蓓向持有人透露：在前期債券市場(chǎng)恐慌性下跌的時(shí)候，半夏投資抄底了一些兩年期國債期貨，在12月貢獻了一定的正收益，抵消了一部分權益類(lèi)的虧損。

再提牛市起點(diǎn)

去年三季度，李蓓率先在市場(chǎng)喊出中長(cháng)期牛市起點(diǎn)的論調。

最新的月報，她向持有人再次強調：A股市場(chǎng)很有可能已經(jīng)走過(guò)了最低點(diǎn)，站在新一輪長(cháng)期牛市的起點(diǎn)。第一步是風(fēng)險偏好修復，第二步是經(jīng)濟和盈利的企穩回升。

她進(jìn)一步判斷：目前各大指數的確基本都回到了9月初的水平。中國相關(guān)股票市場(chǎng)的第一步風(fēng)險偏好修復已經(jīng)基本完成。后續的第二步還需要等待一段時(shí)間。

值得一提的是，李蓓認為港股的短期表現是略超出了她本人的預期。外資基于海外經(jīng)驗，認為放開(kāi)的交易高度確定，情緒高昂。

“海外的投資人、基金經(jīng)理和交易員們并不身在中國，身體和精神上都沒(méi)有被病毒困擾。然后，他們非常自然地基于其他國家和地區疫情算控放開(kāi)之后的經(jīng)驗作為參考，認為股市普遍都有不錯的表現，所以愿意提前入場(chǎng)布局?！崩钶砣绱苏f(shuō)道。

對于港股之后的走勢，她還預判：港股過(guò)去一個(gè)月的大漲而A股明顯調整，估值差距已經(jīng)顯著(zhù)收窄。港股總體的性?xún)r(jià)比跟A股相比，已經(jīng)不具備明顯優(yōu)勢。后續兩者的表現不會(huì )再有顯著(zhù)的差異。過(guò)去1個(gè)月消費股表現突出，銀行相對偏強，也是外資相對積極的一個(gè)側面。

股價(jià)重心會(huì )溫和上移

對于宏觀(guān)背景，李蓓最新認為中國居民部門(mén)的消費的復蘇會(huì )是非常溫和的。即便地產(chǎn)銷(xiāo)售有所恢復，房?jì)r(jià)企穩反彈，房地產(chǎn)企業(yè)也需要1-2年時(shí)間來(lái)修復自己的資產(chǎn)負債表后才會(huì )重新融資和擴張?；ㄔ谌ツ甑母呋鶖迪律仙扔邢?。

總體來(lái)說(shuō)，李蓓認為，未來(lái)中國經(jīng)濟的復蘇會(huì )是溫和的，融資需求也不太會(huì )突然大幅增長(cháng)。

而鑒于利率并沒(méi)有太多的向上壓力，可能總體是比較平穩的，尤其上半年，應該并沒(méi)有太多上行壓力。股票后續一段時(shí)間的上漲，應該會(huì )是溫和的震蕩重心上移。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 宏觀(guān)對沖 一段時(shí)間 風(fēng)險偏好