12月社融余額同比增速跌破了10%，只有9.6%，12月新增了1.31萬(wàn)億元，比上年同期也減少了1.05萬(wàn)億元。從各個(gè)分項看，12月社融低迷主要是因為企業(yè)債發(fā)行少和地方債發(fā)行少。

【資料圖】

前者是因為理財贖回的沖擊，畢竟理財持有了相當多的城投債。當理財贖回，債券市場(chǎng)收益率上行，降低了理財持有體驗后，理財贖回會(huì )進(jìn)一步加劇，形成惡性循環(huán)。當融資成本增加后，城投企業(yè)發(fā)債的意愿就低迷了。12月萬(wàn)得口徑下城投債總發(fā)行規模為2953.1億元，同比下滑了45%。

不過(guò)，自從理財贖回的沖擊發(fā)生后，央行對資金面較為呵護，現在市場(chǎng)的情緒已經(jīng)明顯好轉，理財贖回的沖擊已經(jīng)告一段落。2023年一季度企業(yè)債融資將明顯改善。

地方債數據低迷主要是發(fā)行錯位問(wèn)題。今年的地方債發(fā)行集中在前三季度，所以四季度剩下的發(fā)行限額就少了。現在穩增長(cháng)的訴求強，2023年一季度地方債發(fā)行會(huì )前置，而2022年一季度地方債發(fā)的也不多，預計該項對社融的作用會(huì )從拖累轉為支撐。

目前看，拖累社融的幾個(gè)分項影響都偏短期，問(wèn)題不大。

當然，除了企業(yè)債和地方債外，社融里的非標分項表現得也比較低迷。信托貸款和委托貸款較當月新增都有所下降，這主要反映出地產(chǎn)融資政策雖然有，但基本面下行的趨勢沒(méi)有緩解，導致金融機構對地產(chǎn)的風(fēng)險偏好還是比較低迷，且越來(lái)越多的非標產(chǎn)品違約也降低了社會(huì )面對非標產(chǎn)品的風(fēng)險偏好。

從信貸數據看，仍然存在積極的因素。

12月企業(yè)中長(cháng)期貸款明顯增加，與之對應的是票據融資較去年同期大幅減少。企業(yè)中長(cháng)期貸款新增了1.21萬(wàn)億，去年同期是3393億；票據新增1146億，而去年同期是4087億。

這是好事，一般來(lái)講，年底的時(shí)候企業(yè)中長(cháng)期貸款數據都不會(huì )太好，因為銀行更傾向于把好項目預留到第二年1月，為來(lái)年的收益做準備。

而本次企業(yè)中長(cháng)期信貸異常多增，體現出的是大項目多，穩增長(cháng)在發(fā)力，還有制造業(yè)的一系列技改融資的支撐成果，而且隨著(zhù)疫情防控優(yōu)化，各個(gè)政策開(kāi)始向積極的方向發(fā)力，企業(yè)的信心也有修復，共同推動(dòng)企業(yè)中長(cháng)期貸款回升。

企業(yè)中長(cháng)期貸款反季節性高增長(cháng)意味著(zhù)在疫情防控優(yōu)化后，明年一季度經(jīng)濟應該有較好的表現，這也對應了近期股票市場(chǎng)較強的風(fēng)險偏好。

但另一面，居民中長(cháng)期貸款新增還是比較低迷。12月才新增了1753億，去年同期還有3716億。居民中長(cháng)期貸款低迷對應了房地產(chǎn)銷(xiāo)售端的低迷。一是因為疫情的短期影響，12月陽(yáng)性病例多，購房者外出意愿弱；二是收入修復和預期修復還需要時(shí)間，收入下行和不確定性預期讓購房者加杠桿的意愿弱；三是房企前期的信用風(fēng)險讓購房者不敢輕易買(mǎi)一手房；四是房?jì)r(jià)上漲預期不足，持幣觀(guān)望者多；五是一線(xiàn)和核心二線(xiàn)城市在房住不炒的大背景下，限制購房需求的政策放松得不夠多，而人口流出的地區雖然放松了限購，但因基本面問(wèn)題，政策對當地購房需求的刺激作用有限。

現在疫情對購房場(chǎng)景的約束已經(jīng)減弱，收入預期、長(cháng)期信心以及部分限制購房需求的政策解除是后續的看點(diǎn)?？紤]到2022年基數足夠低，房地產(chǎn)政策暖意足，2023年的居民中長(cháng)期貸款大概率好于2022年

從存款數據看，12月仍然體現出企業(yè)存款低迷而居民存款高增的特點(diǎn)。

12月居民存款新增了2.89萬(wàn)億，遠高于去年同期。這主要是因為：1）新增疫情多，出門(mén)意愿弱，沒(méi)有消費場(chǎng)景，導致消費低迷，居民存款向企業(yè)存款無(wú)法轉化；2）理財贖回后變成了居民存款。

不過(guò)，這些現象都是短期的。疫情防控優(yōu)化后，陽(yáng)性病例提早達峰的城市，出行恢復得更快。后續隨著(zhù)越來(lái)越多的地區陽(yáng)性病例達峰，消費會(huì )明顯修復。此外，理財贖回風(fēng)險短期緩解了以后，理財贖回也不會(huì )向居民存款轉化。后續企業(yè)存款低迷和居民存款高增的背離將明顯緩解。

從貨幣供應看，同樣體現出居民存款向企業(yè)存款轉化不通暢的問(wèn)題。

M2和M1增速均有所下行，但M1下行的幅度比M2要快，與存款的邏輯類(lèi)似，主要是居民部門(mén)存款無(wú)法向企業(yè)部門(mén)轉化，而且一手房銷(xiāo)售低迷也制約了居民儲蓄向企業(yè)（開(kāi)發(fā)商）存款的轉化。盡管企業(yè)中長(cháng)期明顯增長(cháng)，但是企業(yè)債、地方債的發(fā)行低迷還是制約了信用派生，所以總體的貨幣供應增速也沒(méi)有起來(lái)。

但隨著(zhù)后續居民存款向企業(yè)存款回流開(kāi)始加速，2023年M1和M2增速的剪刀差預計會(huì )走闊，從歷史數據看，M1與M2的剪刀差對名義經(jīng)濟增速的預測有較好的指引作用，這也對應了后續基本面好轉的可能。

總結來(lái)看，12月金融數據主要反映了以下幾點(diǎn)信息：

1、社融同比跌破了10%，但主要是企業(yè)債和地方債發(fā)行拖累，這些影響都偏短期，整體數據是偏樂(lè )觀(guān)的。

2、從信貸數據看，企業(yè)中長(cháng)期修復明顯，遠好于歷年同期，可見(jiàn)穩增長(cháng)在持續發(fā)力，這將明顯推動(dòng)2023年的經(jīng)濟增長(cháng)，而隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)的企穩，社會(huì )面的心理預期至少短期內也會(huì )有所修復，反過(guò)來(lái)對經(jīng)濟增長(cháng)又有強化的作用。

3、居民中長(cháng)期仍然低迷，對應了購房端壓力仍存，現在雖然支持房企的政策多，但購房能力企穩不了，融資端想持續好轉也比較困難，若要拔高2023年金融的上限，少不了地產(chǎn)企穩的支持。

4、目前住戶(hù)部門(mén)還在持續累積超額儲蓄，住戶(hù)新增存款多而企業(yè)新增存款少，反映出居民消費意愿仍然低迷。但這主要是因為疫情防控優(yōu)化剛剛啟動(dòng)，新增病例多，制約了消費的意愿和場(chǎng)景。隨著(zhù)各地陽(yáng)性病例陸續“達峰”，消費已經(jīng)開(kāi)始正?；?，后續居民存款會(huì )向企業(yè)存款轉化。

本文作者：李奇霖，本文來(lái)源：奇霖宏觀(guān)，原文標題：《企業(yè)債發(fā)行低迷拖累了社融》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 企業(yè)存款 去年同期 經(jīng)濟增長(cháng)