在美國股債波動(dòng)加劇之際，投資者似乎只能從美聯(lián)儲那里獲得相對的安全感。

據媒體當地時(shí)間周五報道，投資者本月平均每天投入美聯(lián)儲逆回購工具的資金高達2.2萬(wàn)億美元，低于2022年最后一個(gè)交易日創(chuàng )紀錄的2.6萬(wàn)億美元，但遠高于去年2萬(wàn)億美的平均水平。而在2021年3月之前，每天的金額通常只有幾十億美元。

每天有數萬(wàn)億美元涌入美聯(lián)儲旨在吸收金融體系中過(guò)?，F金的工具，打破了央行和分析師的預期，他們原本預計貨幣市場(chǎng)基金會(huì )動(dòng)用現金購買(mǎi)短期美債。

(資料圖)

美債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，短期國債發(fā)行萎縮，投資轉向逆回購工具

管理著(zhù)近4萬(wàn)億美元資產(chǎn)的美國政府貨幣市場(chǎng)基金，一般會(huì )通過(guò)持有短期美債，或將現金存入美聯(lián)儲工具等其它超級安全的工具，來(lái)維持一個(gè)固定的價(jià)格。

然而，由于市場(chǎng)對美聯(lián)儲貨幣政策的預期不斷變化，美債市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，讓投資者對債市更加謹慎。

與此同時(shí)，將現金放在美聯(lián)儲的吸引力大大提升。美聯(lián)儲逆回購工具不僅是一種無(wú)風(fēng)險投資，還能提供可預測的回報水平。

專(zhuān)注于貨幣市場(chǎng)基金業(yè)務(wù)的機構Crane Data總裁Peter Crane表示: “(逆回購)對貨幣市場(chǎng)基金來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)顯而易見(jiàn)的選擇?！薄?strong>沒(méi)人愿意買(mǎi)任何超過(guò)一天的東西，以防他們錯了，以防美聯(lián)儲轉向”。

美聯(lián)儲官員此前認為，美聯(lián)儲從去年夏天開(kāi)始縮減資產(chǎn)負債表，將導致逆回購工具利用率下降，這一觀(guān)點(diǎn)在去年FOMC 8次會(huì )議中的6次會(huì )議記錄中得到了體現。

他們的想法是，隨著(zhù)美債增多并提供更高收益率，投資者將動(dòng)用現金購買(mǎi)這些國債，最終導致存放在逆回購工具的資金量下降。

Crane表示：

我本來(lái)預計資產(chǎn)負債表流失會(huì )產(chǎn)生更大的影響，市場(chǎng)將需要(逆回購)中的現金，為資產(chǎn)負債表中流入市場(chǎng)的證券提供資金。但市場(chǎng)實(shí)際上并不需要那么多現金。

美國財政部在推動(dòng)逆回購方面也發(fā)揮了作用。

據媒體稱(chēng)，財政部減少了短期國債的發(fā)行，以通過(guò)延長(cháng)平均償還期限來(lái)降低利息支出。但是，這使貨幣市場(chǎng)基金和其它機構可以購買(mǎi)的短期安全資產(chǎn)減少，并在此過(guò)程中助推一些超短期債券的收益率降至官方建議的4.3%以下。

大型貨幣市場(chǎng)基金管理公司Federated Hermes全球流動(dòng)性市場(chǎng)首席投資官Deborah Cunningham表示: “如果我們去年只是維持資產(chǎn)，或許就不會(huì )出現這么大的問(wèn)題，但由于存在大量過(guò)度配置現金以避免股市和固收市場(chǎng)上發(fā)生的情況，短期美債收益率遠低于逆回購利率。逆回購利率本應是市場(chǎng)的底部。”

據分析，逆回購使用增多的另一個(gè)原因是，許多無(wú)法直接利用逆回購工具的投資者，仍?xún)A向于將多余的現金投入貨幣市場(chǎng)基金，而不是銀行提供的儲蓄賬戶(hù)。

如果銀行開(kāi)始提高存款利率，今年逆回購的使用實(shí)際上可能會(huì )減少。摩根大通最近表示銀行可能很快就會(huì )提高存款利率，但仍處于低位的銀行利率尚未吸引儲戶(hù)退出收益率更高、風(fēng)險更低的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品。

“我認為，在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，我們可能會(huì )看到銀行開(kāi)始提高存款利率。但我們還沒(méi)到那一步,”杰富瑞貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟學(xué)家Tom Simons表示。

多了2萬(wàn)億美元流動(dòng)性，美聯(lián)儲能大刀闊斧地縮表了？

也許是因為逆回購工具錢(qián)包滿(mǎn)滿(mǎn)登登，美聯(lián)儲可以毫不猶豫地向外界表示，即使從銀行準備金中取出2萬(wàn)億美元，也不會(huì )對銀行系統造成干擾。

沃勒周五下午在美國對外關(guān)系委員會(huì )舉行的一個(gè)長(cháng)達一小時(shí)的活動(dòng)中，討論了貨幣政策和他對經(jīng)濟的看法。他表示，美聯(lián)儲可能會(huì )大幅縮減資產(chǎn)負債表，直至準備金供應具有限制性。

沃勒說(shuō)：

我們有常設的逆回購工具，公司向我們提供他們不需要的2萬(wàn)億美元流動(dòng)性。他們給我們儲備金，我們給他們有價(jià)證券。他們不需要現金。

聽(tīng)起來(lái)應該能夠拿出2萬(wàn)億美元，沒(méi)有人會(huì )想念它，因為美聯(lián)儲已經(jīng)在試圖把它還回去，然后把它處理掉。

在歐美新冠疫情最嚴重的時(shí)候，美聯(lián)儲通過(guò)購買(mǎi)美債和抵押貸款支持證券(MBS)，迅速擴大了資產(chǎn)負債表，以幫助支持美國經(jīng)濟。從2020年3月到2022年3月，它持有的資產(chǎn)增加了一倍多，從4.2萬(wàn)億美元增加到近9萬(wàn)億美元。

當美聯(lián)儲的資產(chǎn)增長(cháng)時(shí)，它的負債也會(huì )增長(cháng)。其中包括準備金，即商業(yè)銀行在央行的存款。但隨著(zhù)緊縮步伐加快，美聯(lián)儲從去年6月起一直在剝離資產(chǎn)，可用準備金的供應也在減少。

一些美聯(lián)儲觀(guān)察人士警告稱(chēng)，美聯(lián)儲不要在縮減資產(chǎn)負債表方面走得太遠，指出這樣做可能對銀行不利。自從美聯(lián)儲在次貸危機之后開(kāi)始擴大其資產(chǎn)負債表以來(lái)，銀行開(kāi)始更多地依賴(lài)準備金來(lái)滿(mǎn)足流動(dòng)性要求。

沃勒說(shuō)，在疫情之前，準備金約占美國GDP的8% 或9%。他預計利率現在會(huì )略高一些，但他表示，美聯(lián)儲大幅縮減其資產(chǎn)負債表規模，并避免擾亂銀行業(yè)。目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規模約為GDP的三分之一。

最有可能的情況是，我們繼續收縮資產(chǎn)負債表，減少準備金，隨著(zhù)準備金接近GDP的10%或11%，我們將開(kāi)始放緩，然后我們會(huì )摸索出應該在哪里停下來(lái)。

在會(huì )議期間，沃勒表示，他預計美聯(lián)儲將在相當長(cháng)一段時(shí)間內，在資產(chǎn)負債表管理和利率制定方面，保持貨幣政策的限制性，以確保通脹不會(huì )卷土重來(lái)。

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