日本政府將在明天向國會(huì )提交下一任央行行長(cháng)提名人選，現任日本央行副行長(cháng)雨宮正佳堅決拒絕后，擁有MIT背景的前央行董事會(huì )成員植田和男意外躍升為熱門(mén)候選人，前副行長(cháng)中曾宏、山口裕英等也有可能獲得提名。

但無(wú)論下一任行長(cháng)是誰(shuí)，他們都肩負著(zhù)共同的使命，即在不扼殺經(jīng)濟增長(cháng)活力的同時(shí)，結束十多年來(lái)的超寬松貨幣政策，使貨幣政策走向正常的道路。

瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊在上周五公布的報告中表示，要完成這項使命，他們要推翻壓在經(jīng)濟頭上的三座大山：完成政策轉變，通脹和經(jīng)濟風(fēng)險管理，以及債市功能恢復。

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如何定義通脹目標

首先是對政策的調整，瑞銀認為，焦點(diǎn)在于如何定義2%的通脹目標。

日本民間智庫團體此前提議，更新日本央行與政府之間的聯(lián)合聲明，將2%設置為長(cháng)期通脹目標，而非日本央行目前“力求盡早實(shí)現”2%的通脹目標。日本首相岸田文雄表示，他將于新央行行長(cháng)討論聯(lián)合聲明。

但Adachi表示，從市場(chǎng)角度的理解，日本央行將轉而追求短期內通脹率低于2%的目標。

Adachi說(shuō)：

這種轉變本身可能會(huì )對金融市場(chǎng)造成沖擊，而且新行長(cháng)需要具備成熟的政治頭腦來(lái)解決聯(lián)合聲明問(wèn)題。

通脹和經(jīng)濟風(fēng)險管理

在全面收緊貨幣政策的全球主要央行中，堅定寬松的日本央行顯得有些格格不入，而這是因為，日本的通脹是輸入型通脹，是由于進(jìn)口價(jià)格上漲而非國內需求和工資增長(cháng)推動(dòng)的。

日本央行希望看到工資加速增長(cháng)，以實(shí)現可持續通脹目標。

上周公布的數據顯示，日本12月名義工資同比增長(cháng)4.8%，創(chuàng )1997年以來(lái)最大升幅，但與此同時(shí)，實(shí)際工資僅勉強維持0.1%的漲幅，這表明在扣除通脹因素后，日本的工資增長(cháng)仍然不能為家庭提供額外的消費力。

Adachi預計，隨著(zhù)春季工資談判將大幅提高工資水平，日本2023財年工資增長(cháng)將加速。談判結果的首次統計可能在3月20日左右報告。

Adachi表示，在美國經(jīng)濟和政策前景不確定的情況下，過(guò)早收緊政策可能會(huì )促使日本經(jīng)濟重新陷入通縮。不過(guò)，中國的重新開(kāi)放將會(huì )為日本旅游業(yè)等經(jīng)濟部門(mén)帶去增長(cháng)機會(huì )。

因此，Adachi將日本2023年的GDP增速預期從此前的1.1%上調至1.3%，與市場(chǎng)整體預測保持一致。不過(guò)，由于12月消費等數據不太理想，瑞銀將日本第四季度GDP增速預期從此前的3.0%下調至1.6%，低于市場(chǎng)普遍預期的1.8%。

恢復債市功能迫在眉睫

去年12月，日本央行決定將收益率曲線(xiàn)控制目標擴大50個(gè)基點(diǎn)，以改善債市功能。

然而，隨著(zhù)新上限遭到連續挑戰，日本央行自12月以來(lái)加大購債力度，今年1月還增加向銀行發(fā)放的貸款，導致日本央行的持債規模和資產(chǎn)負債表規模大幅擴張。

日本央行行長(cháng)黑田東彥在1月18日的政策決定之后表示，評估政策微調的影響需要時(shí)間，但Adachi認為，這微小變化可能不會(huì )使債市功能得到有意義的改善。

Adachi表示：

改善市場(chǎng)功能的最佳方式應該是放棄整個(gè)收益率曲線(xiàn)控制政策，但這意味著(zhù)當前政策框架的終結，可能會(huì )給市場(chǎng)造成沖擊，并給通過(guò)前瞻性指引進(jìn)行溝通的央行造成信譽(yù)損失。

無(wú)論如何，很難預測日本央行下一步會(huì )采取什么行動(dòng)。

我們仍然預計，在3月10日的下一次政策會(huì )議上，不會(huì )出現任何有意義的政策變化，尤其是在2022財年結束之前。

但在接下來(lái)的幾個(gè)月里，一些意外可能是不可避免的，特別是在4月28日新央行行長(cháng)的第一次會(huì )議上。

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