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上周逆回購到期1.84萬(wàn)億，本周逆回購到期1.66萬(wàn)億。本周央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放，已經(jīng)投放了7200億7天逆回購，假設周四和周五央行等量續作逆回購到期。則保守估計下周公開(kāi)市場(chǎng)到期量將達到1.7萬(wàn)億。公開(kāi)市場(chǎng)每周到期量超過(guò)1.5萬(wàn)億并持續三周并不常見(jiàn)。那么公開(kāi)市場(chǎng)持續出現萬(wàn)億OMO滾續背后的原因是什么，這種狀態(tài)會(huì )如何演變，對資金面和債市影響如何。接下來(lái)我們將進(jìn)行分析。

春節前央行公開(kāi)市場(chǎng)投放多，但是因為實(shí)體融資需求回升，資金需求增加，央行在節后難以大幅回籠，從而增加了每周OMO的滾續量。春節前那一周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放了20450億元，而春節后第一周由于在1月末，并且實(shí)體融資需求已經(jīng)在改善并推升了對資金的需求，央行難以如往常一樣加大回籠量，因為如果加大回籠量這會(huì )帶來(lái)資金面明顯收緊。央行節后第一周公開(kāi)市場(chǎng)回籠量相對于節前的投放量來(lái)說(shuō)偏少。節后第一周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠10680億元。錯過(guò)了這個(gè)常規的回籠窗口，在資金需求回升的背景下，央行難以縮量OMO反而要加大OMO投放量，這推高了每周OMO滾續量。

央行并未降準也是造成每周公開(kāi)市場(chǎng)滾續規模加大的原因。如果從資金缺口的角度來(lái)看，央行在春節前降準是一個(gè)好的時(shí)間窗口。而實(shí)體融資需求回升，銀行信貸投放向好，但由于央行并未降準投放長(cháng)錢(qián)，這導致銀行在貨幣市場(chǎng)出現意愿減弱。資金價(jià)格有上行壓力，此時(shí)央行也需要加大公開(kāi)市場(chǎng)投放，這也推升了OMO滾續量。

央行存在降準的可能性，以結束當前每周萬(wàn)億OMO滾續，降準時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們預計兩會(huì )結束后的可能性相對更高。每周超萬(wàn)億OMO滾續難以持續，這會(huì )使得市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大。因而央行可能降準以降低后續OMO滾續操作的壓力。3月4日將召開(kāi)政協(xié)會(huì )議，3月5日將召開(kāi)十四屆全國人大一次會(huì )議。在下周兩會(huì )前的一周和兩會(huì )當周可能降準的概率小一些。我們預計兩會(huì )后降準的概率相對更高。

如果降準則能起到穩定資金面的作用，但是對資金面和債市利好空間有限。實(shí)體融資需求回升，經(jīng)濟回暖，資金流向實(shí)體經(jīng)濟增加，這是資金面趨緊的主導因素。降準能為銀行提供中長(cháng)期“便宜”資金，因而能穩定資金面不至于持續收緊。但是降準對資金利率下拉作用有限，因而對債市的利好空間不大。從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看，市場(chǎng)會(huì )在降準前提前交易降準預期，在降準落地時(shí)點(diǎn)反而是賣(mài)點(diǎn)。

本文作者：方正證券張偉，登記編號： S1220522040002，原報告標題：《萬(wàn)億 OMO 滾續會(huì )如何演變——債市交易日記》，華爾街見(jiàn)聞?dòng)兴鶆h節。

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關(guān)鍵詞： 公開(kāi)市場(chǎng) 融資需求 回購到期