(資料圖)

提起醫藥基金，

最超神的莫過(guò)于萬(wàn)民遠管的融通健康產(chǎn)業(yè)。

之前介紹過(guò)他，

（跑贏(yíng)第二名80個(gè)點(diǎn)！最強醫藥王者，竟然是他）

1）2019年的醫藥冠軍基金經(jīng)理。

2）在2021年下半年的CXO泡沫中，因為估值高而沒(méi)有報團CXO，不過(guò)也因此躲過(guò)了之后的大跌，最后算總收益的話(huà)，2019年以來(lái)，就屬他的醫藥基金收益最高，而且回撤還沒(méi)那么大。

更神的是，這一波反彈他也沒(méi)落下。

從去年9月26日反彈開(kāi)始算，融通健康產(chǎn)業(yè)漲了35.89%，跑贏(yíng)一眾主流醫藥基金。

今年以來(lái)，也漲了10.1%，繼續跑贏(yíng)一眾主流醫藥基金。

萬(wàn)民遠是怎么做到的呢？

在前幾天的一場(chǎng)內部分享會(huì )上，他說(shuō)了一些干貨，今天就來(lái)梳理下~

01

這個(gè)位置應該是醫藥未來(lái)慢牛的起點(diǎn)

他做出這個(gè)判斷是基于2個(gè)理由：

一是醫藥板塊已經(jīng)調整了接近50%，腰斬了。

2021年春節后，代表醫藥全行業(yè)的“全指醫藥”指數最大回撤是43.93%，這一回撤幅度超過(guò)了2018年，僅次于2015年大熊市中的跌幅。

中證醫療也是一樣情況，最大回撤了54.6%，超過(guò)2018年，僅次于2015年。

二是機構的持倉其實(shí)已經(jīng)很低了。

這個(gè)也有數據支持。

三季度，剔除醫藥主題基金，醫藥只占公募基金持倉的4%，這個(gè)倉位只有巔峰時(shí)期的1/3，也只有2018年下半年的一半。

然后就是四季度，機構開(kāi)始大幅加倉醫藥，持倉比例從4%上升到5.02%，醫藥成了去年4季度機構加倉幅度最大的行業(yè)。

基于此，他的判斷是：這個(gè)位置應該是醫藥未來(lái)慢牛的起點(diǎn)。

不過(guò)，他也說(shuō)了，醫藥行情更可能是結構性行情，而不是指數級別的大牛市。

理由是，

大市值醫藥公司的業(yè)績(jì)彈性可能不會(huì )特別大，無(wú)法帶動(dòng)指數走出一波行情。

而中小市值醫藥公司彈性大一些，可能帶動(dòng)股價(jià)走出來(lái)。

比如，他三季度就開(kāi)始看好CXO了，

三季報中這么寫(xiě)：

“醫藥板塊經(jīng)過(guò)一年多的持續調整后，以 CXO 為代表的景氣賽道股估值大幅調整，同時(shí)交易擁擠度大幅緩解，板塊風(fēng)險釋放充分，且產(chǎn)業(yè)長(cháng)期成長(cháng)邏輯并未破壞，估值匹配的優(yōu)質(zhì)醫藥股迎來(lái)真正價(jià)值投資機會(huì )?！?/span>

四季度也重倉了CXO，十大重倉股中有4個(gè)是CXO。

但買(mǎi)的不是藥明康德（2489億）、泰格醫藥（995億）這些大塊頭，而是普洛藥業(yè)（282億）、陽(yáng)光諾和（83億）、睿智醫藥（53億）、皓元醫藥（131億）這些中小市值的CXO公司。

02

持續看好零售藥店

先補充一個(gè)背景，

去年9月26日以來(lái)的反彈，萬(wàn)民遠為什么表現這么好呢？

分兩段：

第一段是去年底零售藥店大漲，漲了38.04%，在200多個(gè)申萬(wàn)三級行業(yè)中排名第2。

第二段是今年以來(lái)，零售藥店雖然勢頭不在，但他新加倉/重倉的幾只醫藥股扛過(guò)了領(lǐng)漲大旗，長(cháng)春高新（疫苗）、普洛藥業(yè)（CXO）、康德萊（醫療器械）、皓元醫藥（CXO）都漲了15%左右。

那大漲后，萬(wàn)民遠對零售藥店的態(tài)度如何呢？

依然是看好。

這次內部分享中，他給出了這么幾個(gè)理由：

（1）市占率提升

中國幾大零售藥店的市占率只有兩個(gè)多點(diǎn)，市值也只有幾百億。

但對比海外（應該是美國），最大的兩家零售藥店占了百分之七八十的市場(chǎng)份額，市值也達到了千億，甚至上萬(wàn)億，中國的零售藥店的發(fā)展潛力還是比較大的。

（2）處方外流

這說(shuō)的是“醫藥分家”改革，以后醫院只開(kāi)方子，不賣(mài)藥，醫院的那部分銷(xiāo)售額會(huì )讓給藥店。

（3）SKU（品類(lèi)）的增加

借鑒日本藥妝店，以后國內藥店還可以賣(mài)化妝品、甚至彩票、盲人按摩、中醫坐診等，這些都是業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

綜上，他認為未來(lái)A股可能出現千億市值的零售藥店，而且可能很快就會(huì )看到。

03

行情

比較少見(jiàn)，萬(wàn)民遠還說(shuō)了過(guò)去一段時(shí)間的醫藥行情。

（1）今年以來(lái)，醫藥為什么反彈呢？

三個(gè)原因：

一是基本面的改善，疫情期間就診人數不到2019年的八成，疫情后這部分需求會(huì )逐漸回來(lái)。

二是政策面改善，就是集采殺價(jià)不像之前那么狠了，留給企業(yè)的利潤空間也會(huì )多一些。

還有就是前期跌的太多了。

（2）過(guò)去一段時(shí)間為什么是中藥表現最好呢？

萬(wàn)民遠的看法是，中藥表現好主要是估值修復。之前，中藥的PE普遍只有十幾倍，這一把修復到二十多倍，基本完成了估值修復。

但懶貓扒了下，

過(guò)去幾年，中證中藥的PE都在30倍附近，這一波漲上來(lái)后也就35倍左右，和他的說(shuō)法有出入，不知道他說(shuō)的是不是“中證中藥”這個(gè)指數。

還有就是“有沒(méi)有買(mǎi)中藥？”

萬(wàn)民遠的答案是，買(mǎi)了，但買(mǎi)的也不多，10個(gè)點(diǎn)以?xún)?，而且關(guān)注的主要是有創(chuàng )新能力的公司。

他認為中藥是一個(gè)慢變量，療效不那么顯著(zhù)，而且大部分還是獨家品種，需要一點(diǎn)點(diǎn)的去推廣，放量速度沒(méi)那么快。

04

投資方法

最后是關(guān)于投資方法的部分。

季報中，他也有講，但說(shuō)的比較簡(jiǎn)單：“守正出奇，逆向投資”、“逆向思維，人多的地方不去，做孤獨的‘拐點(diǎn)型’價(jià)值發(fā)現者”。

這次有展開(kāi)來(lái)說(shuō)，

（1）逆向投資

什么是逆向投資呢？

行話(huà)是“買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)”。

但在這么做之前，萬(wàn)民遠還有一個(gè)大前提，

那就是先選有超額收益的細分行業(yè)，然后在這個(gè)行業(yè)里再選可能有超額收益的個(gè)股，然后才是逆向投資。

用他的話(huà)來(lái)說(shuō)就是“要在有魚(yú)的地方去釣魚(yú)”。

（2）對估值的理解

估值是他控制回撤的一個(gè)手段。

當股價(jià)漲到估值和企業(yè)成長(cháng)性不匹配的時(shí)候，就是泡沫化了。

而泡沫最終是會(huì )破滅的，所以他盡量放棄估值泡沫的收益，用“絕對收益”的理念來(lái)管基金，以降低回撤，讓基金凈值走的更穩一些。

為此他還說(shuō)了一句有點(diǎn)經(jīng)典的話(huà)：

“相信常識，在高勝率的情況下才去博賠率，當泡沫出現時(shí)就不要參與了，寧可不要這個(gè)收益”。

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標題：《這位醫藥冠軍基金經(jīng)理說(shuō)了不少干貨~》

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關(guān)鍵詞： 逆向投資 今年以來(lái) 基金經(jīng)理