23日晚，阿里巴巴集團公布了2023財年第三季度（自然年2022年第四季度）業(yè)績(jì)。2022年10-12月，收入2477.56億元，同比增長(cháng)2%；經(jīng)調整EBITA（息稅前利潤）520.48億元，同比增長(cháng)16%。均超市場(chǎng)預期。

單看整體營(yíng)收和利潤，我們可以很容易得到營(yíng)收企穩、利潤回升的結果。但是阿里巴巴業(yè)務(wù)龐大，還是需要深入到各個(gè)業(yè)務(wù)的細節，見(jiàn)智研究就此再做詳細解讀：

靠物流和出海保住了面子

從收入端看，業(yè)務(wù)收入增速最快的是菜鳥(niǎo)（除去跨部門(mén)交易后同比增加27%）和國際商業(yè)（同比增加18%）。

(資料圖片)

分開(kāi)來(lái)看，菜鳥(niǎo)實(shí)際上已經(jīng)連續幾個(gè)季度高增長(cháng)了。

主要是從21年底，菜鳥(niǎo)服務(wù)模式升級后，增加了送貨上門(mén)的選擇，使得物流服務(wù)收入增加。另外，隨著(zhù)直營(yíng)業(yè)務(wù)的加速，送貨上門(mén)比例也有明顯提升，在去年雙十一期間，高峰期每天有超過(guò)1800萬(wàn)份來(lái)自淘寶和天貓的訂單送到家中。

再來(lái)看國際業(yè)務(wù)，都說(shuō)出海內卷嚴重，市場(chǎng)注意力也更偏愛(ài)拼多多的Temu，不過(guò)蔣凡上任后的首份答卷還是令人滿(mǎn)意的。對比一下近幾個(gè)季度的披露：

4Q22：在12月份季度，來(lái)自 Lazada、速賣(mài)通、Trendyol 和Daraz的整體訂單同比增長(cháng)3%，主要由Trendyol強勁的訂單增長(cháng)所驅動(dòng)（增長(cháng)超過(guò)50%）。

3Q22：在9月份季度，來(lái)自 Lazada、速賣(mài)通、Trendyol 和Daraz的訂單同比下降3%，主要由于Lazada及速賣(mài)通訂單量減少，部分被Trendyol強勁的訂單增長(cháng)所抵消。

2Q22：在6月份季度，來(lái)自 Lazada、速賣(mài)通、Trendyol 和Daraz的整體訂單量同比下降4%。

我們看到土耳其Trendyol延續了強勁的增長(cháng)，而Lazada和速賣(mài)通的訂單相較過(guò)往也有所恢復，Lazada的每次訂單損失減少30%以上。一方面是西班牙和法國增值稅和外匯匯率影響得到了緩解，另一方面菜鳥(niǎo)在國際物流端的改善與國際零售業(yè)務(wù)也有著(zhù)協(xié)同作用。截止本季度，菜鳥(niǎo)共新增5個(gè)國際分揀中心至15個(gè)分揀中心，使得東南亞與歐洲等重點(diǎn)國家的跨境配送交付時(shí)間顯著(zhù)改善。

此外，12月阿里在西班牙上線(xiàn)了新電商Miravia。與原有跨境電商業(yè)務(wù)定位不同，定位中高端的Miravia有望在歐洲市場(chǎng)獲取新增長(cháng)點(diǎn)。

錢(qián)是靠省出來(lái)的？

（見(jiàn)智研究自制圖）

見(jiàn)智復盤(pán)了阿里過(guò)去5個(gè)季度的成本及費用對比，可以看到成本優(yōu)化成績(jì)明顯。22年成本降幅顯著(zhù)，從年初的92%降到了本季度的86%，61%的營(yíng)業(yè)成本和12%的銷(xiāo)售費用均處于歷史中的較低水平。

降本增效也收獲了成果，本季度的所有虧損業(yè)務(wù)虧損幅度都有所收窄。具體來(lái)看，在優(yōu)化了用戶(hù)獲取的投入和提高運營(yíng)效率后，淘特與淘菜菜虧損同比收窄；餓了么的UE（每筆訂單的單位經(jīng)濟效益）轉正；盒馬毛利率大幅提高，虧損顯著(zhù)減少。

核心電商業(yè)務(wù)仍面臨挑戰

從上圖中我們也可以看出，電商是阿里賺錢(qián)的核心，淘寶和天貓則是電商的核心。

而阿里的電商業(yè)務(wù)已經(jīng)連著(zhù)幾個(gè)季度“不增長(cháng)”了。本季度，淘寶和天貓GMV（商品交易總額）同比單位數下降。盡管本季度受到外部環(huán)境的影響確實(shí)較大，但不得不承認的是，阿里的電商仍面臨著(zhù)許多挑戰。

見(jiàn)智研究在《“雙十一”為什么不香了？》一文中曾說(shuō)，現階段阿里的電商業(yè)務(wù)流量幾乎觸頂，通過(guò)拉新促活就能實(shí)現GMV高速增長(cháng)的階段早已結束，所以再要求GMV高速增長(cháng)本來(lái)就是不現實(shí)的，阿里的增長(cháng)重心應從“流量”轉變?yōu)?/span>“質(zhì)量”。

而在整個(gè)電商大盤(pán)增速都在放緩，進(jìn)入存量競爭之際，競爭格局就要被重點(diǎn)關(guān)注了，也就是說(shuō)誰(shuí)能在存量市場(chǎng)中占據更多的份額。要知道近兩年來(lái)，電商市場(chǎng)競爭激烈程度進(jìn)入了白熱化，拼多多的免費流量扶持了眾多中小賣(mài)家流入平臺，就連老對手京東也要開(kāi)始搞百億補貼了。除了貨架電商，短視頻、內容種草平臺等各路新玩家也盯上了電商這塊蛋糕。

在這樣的背景下，阿里國內零售業(yè)務(wù)的市占率會(huì )在多大程度上被競爭對手影響才是最應該關(guān)心的問(wèn)題。

就以這兩年來(lái)勢洶洶的抖音為例，抖音目前主要以毛利高、廣告投放能力強的品類(lèi)服裝、美妝為主，這與阿里的主要品類(lèi)結構是相似的，勢必會(huì )造成一定的沖擊。另外抖音流量充足，且仍有部分紅利，現階段商家也愿意支付更高的成本拉新，去做GMV的增量。所以在短期看，抖音會(huì )是阿里的一個(gè)實(shí)力非常強勁的對手。

但長(cháng)期看來(lái)，淘寶的電商基本盤(pán)恐怕還是很難被撼動(dòng)的。

首先當電商體量達到一定規模，平臺一般會(huì )自建物流設施保障消費者體驗（主流的貨架電商均有相應物流體系：淘系→菜鳥(niǎo)、京東→京東物流、拼多多→極兔）。而抖音尚未自建履約體系，目前的嘗試幾乎都將倉配外包給第三方完成，對物流的控制力較低，這可能會(huì )造成履約體驗不佳。抖音直播電商的NPS（凈推薦值）依舊為負，也就是說(shuō)賣(mài)完商品后不推薦該服務(wù)的人數超過(guò)推薦的人數。抖音還需在如何提高用戶(hù)體驗上再下功夫。

而且，當流量紅利消失后商家的廣告投放也會(huì )更加趨于理性。

我們再來(lái)看另一組重要數據：CMR（客戶(hù)管理收入）以及自營(yíng)占比。CMR是個(gè)很大程度上可以“替代”GMV的重要指標。

CMR收入來(lái)源：基于線(xiàn)上競價(jià)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和信息流推廣服務(wù)、交易傭金。

我們可以看到CMR不僅是阿里收入的大頭，更是阿里業(yè)務(wù)的底層邏輯，也就是靠服務(wù)費和傭金賺錢(qián)的平臺。

本季度，CMR繼續下降9%（上個(gè)季度下降7%），直營(yíng)增長(cháng)10%，確實(shí)值得擔憂(yōu)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，電商核心平臺部分在持續下滑還沒(méi)有穩住，是靠自營(yíng)彌補了一部分收入，而自營(yíng)的利潤率是要低于客戶(hù)管理的。如果平臺部分的下滑趨勢沒(méi)辦法止住，可能就要繼續增加直營(yíng)比重來(lái)保營(yíng)收了。

不過(guò)見(jiàn)智研究認為，本季受到的外部環(huán)境影響較大，一個(gè)是宏觀(guān)經(jīng)濟的下行，外部投放廣告的意愿不強，另一個(gè)是因為疫情履約受限導致的退貨高。這兩個(gè)因素在今年將會(huì )得到改善，CMR與GMV增速有望轉正。

類(lèi)ChatGPT打開(kāi)想象空間

最后我們再看看阿里的明星業(yè)務(wù)云計算。本季度云計算收入201.78億，同比增加3.28%，增速還略低于上季度的3.75%，其中公共服務(wù)行業(yè)下滑明顯，當然未來(lái)這塊收入也需要看與政府的合作程度。

值得注意的是，阿里本次業(yè)績(jì)會(huì )大段篇幅地提到了ChatGPT。在去年末OpenAI推出了智能聊天機器人ChatGPT后，在市場(chǎng)持續發(fā)酵，各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局，AI+云的結合正在產(chǎn)生更多想象空間。

在AI時(shí)代下，類(lèi)ChatGPT的模型對底層性能需求將有百倍級別的提高，超出原來(lái)對云能力的訴求，算力發(fā)展速度可能會(huì )呈現出指數級的增長(cháng)，對阿里云的重要性不言而喻。在生成式AI的應用層，根據A16Z（硅谷的著(zhù)名風(fēng)投公司）的預測，20-40%的利潤會(huì )流向提供基礎設施企業(yè)，其中10%-20%會(huì )流向云計算服務(wù)商。不久前，阿里巴巴也向外界確認了正在研發(fā)類(lèi)ChatGPT產(chǎn)品，已進(jìn)入內測階段，未來(lái)云計算或將成為阿里的核心成長(cháng)業(yè)務(wù)。

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