近期，3個(gè)月-30年期美債收益率曲線(xiàn)呈現“熊市趨陡”的行情，彭博策略師Simon White對此發(fā)文表示，這表明經(jīng)濟衰退最早可能在今年夏季開(kāi)始。

White在文中表示，收益率曲線(xiàn)倒掛通常被視為經(jīng)濟衰退的前兆，而隨之而來(lái)的牛市趨陡才促成了衰退在政策制定者的指令下變?yōu)楝F實(shí)。而在出現牛市趨陡之前，往往會(huì )出現熊市趨陡。

他說(shuō)，并非所有的收益率曲線(xiàn)都有同樣的表現，通常情況下，在衰退開(kāi)始前約5個(gè)月，3個(gè)月-30年期的收益率曲線(xiàn)會(huì )最先開(kāi)始走陡。而目前的情況是，自1月中旬以來(lái)，該曲線(xiàn)一直在變陡，期限利差走闊的持續時(shí)間是自去年5月見(jiàn)頂以來(lái)最長(cháng)的一次。

(資料圖片僅供參考)

White表示，部分投資者認為，由于這種變陡是一種熊陡，因為30年期美債收益率的上升幅度超過(guò)了3個(gè)月期美債收益率的上升幅度，因此這可能不太令人擔憂(yōu)，因為牛陡才是經(jīng)濟衰退更為緊迫的信號。

他解釋道，的確，當美聯(lián)儲在經(jīng)濟迅速惡化的情況下突然轉向時(shí)，牛陡往往更加猛烈，但熊陡也同樣是衰退前圖景的一部分，而且往往出現在牛陡之前，最終導致經(jīng)濟衰退。

衰退本身通常是牛陡和熊陡的結合體

通常，債市收益率曲線(xiàn)被劃分為牛平、牛陡、熊平、熊陡四種狀態(tài)。收益率下行為牛，收益率上行為熊；長(cháng)債收益率減去短債收益率（期限利差）變窄為平，走闊為陡。

牛陡即是收益率曲線(xiàn)下移，但是短端收益率下行幅度大于長(cháng)端，期限利差走闊。而熊陡則是收益率曲線(xiàn)上移，但是長(cháng)端收益率上行幅度大于短端，期限利差走闊。

據分析，牛陡階段出現的原因在于，經(jīng)濟衰退的預期已經(jīng)持續了一段時(shí)間，并且已經(jīng)充分反映在前期長(cháng)端利率的下行過(guò)程中，因此長(cháng)端利率下行空間已經(jīng)比較有限，而短端利率在貨幣政策的放松下明顯下行，因此進(jìn)入牛陡階段。

熊陡其實(shí)是債市比較少出現的一種行情。一般在它的開(kāi)始，短端收益率高于長(cháng)端收益率，曲線(xiàn)是倒掛的，這是因為熊市開(kāi)始時(shí)，往往始于流動(dòng)性收緊，短債先調。而一旦熊市確立，市場(chǎng)參與者紛紛縮短久期，拋售長(cháng)債變成主流。于是出現了短債暫時(shí)平穩、長(cháng)債加速拋壓的熊陡行情。

下圖顯示了最近五次衰退（2020年除外）前后3個(gè)月-30年期的收益率曲線(xiàn)。

White說(shuō)，正如我們所看到的，所有的衰退（除了1980年代）都在其開(kāi)始前的3-9個(gè)月發(fā)生了一次重大的熊陡，而牛陡往往來(lái)得晚些。

衰退本身通常是牛陡和熊陡的結合體。

他說(shuō)，經(jīng)濟中有足夠多的疲弱之處，無(wú)論是牛陡還是熊陡，3個(gè)月-30年期收益率曲線(xiàn)顯示的衰退信號仍應引起關(guān)注。

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